合理的资产现代企业资本结构优化问题-刻不容缓

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1、合理的资产现代企业资本结构优化问题-刻不容缓资本结构对企业的经营起着至关重要的作用，随着现代企业制度的建立和市场经济的不断的发展越来越多的企业资本结构经历了质的变化，但同时也暴露出一些问题。资本结构是企业筹资决策的核心问题，直接的影响到企业的生存与发展；所以，现代的企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加投资中继续保持。企业现有资本结构不合理的，应通过筹资活动主动调整，使其趋于合理，以达到最优化，而且，资本结构是否合理，将直接关系到企业能否获得国际投资者的信任，能否

2、在国际市场竞争取得良好的经营业绩和长远发展。因此，优化现代企业的资本结构刻不容缓。一、现代资本结构理论资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业长期资本的构成及其比例关系。即企业资产负债表右边的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同组合类型，决定着企业的资本结构及其变化。　（一）MM理论　　1.MM的无公司税模型（最初的MM理论）　　1958年，美国学者莫迪利亚尼和米勒发表著名论文《资本成本？公司财务与投资理论》

3、，得出了MM定理，创建了现代资本结构理论。它建立在一系列假设的基础上，通过严格的数学推导，证明了企业的价值与它们所采取的融资方式，即与发行债券还是发行股票无关，该理论又称为资本结构无关论。　　2.MM公司税模型（修正的MM理论）　　MM理论从逻辑上是合理的，但在实践中却受到了挑战。1963年莫迪利亚尼和米勒对他们提出来的理论进行了修正，即得出MM公司税模型。其要点是把公司所得税的影响引入了原来的分析之中，从而得出了不同的结论：负债会因利息减税作用而增加企业的价值。　　3.米勒模型（回归的MM理论）

4、　　米勒模型是米勒于1976年在美国金融学会所做报告中阐述的基本思想。该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正，认为修正的MM理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵消了个人从投资中所得的利息收入，他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。于是，米勒模型又回到最初的MM理论中去了。　　（二）权衡模型　　权衡模型的基本思想包括两方面：一是从财务危机出发，认为公司最佳资本结构在于权衡债务税收利益与财务危机成本之间的关系；二是从代理问题出发，认为资本结构的变换

5、仅仅是股权代理成本与债务代理成本之间的变换，两者之间的权衡可得到总代理成本最低，此时为最优的资本结构。　　（三）不对称信息理论　　公司经营者与投资者相比，总是更了解公司的内部经营情况，总是掌握着投资者所无法知道的信息，这就是所谓的信息不对称。　　罗斯1972年提出不对称信息理论，他假设公司经营者对公司的未来收益和投资风险有充分的信息，而投资者只知道对经营者采取激励和监督措施，通过经营者输送出来的信息间接评价市场价值。他认为：如果公司市场价值提高，经营者会由此受益；如果公司破产，经营者就会受罚。低质

6、量公司的经营者不会进行过多债务筹资，即：越是公司发展前景看好的公司，债务筹资水平越高；越是公司发展前景看淡的公司，债务筹资水平就越低。反过来说，债务筹资是企业前景看好的信号。一、资本结构的影响因素在现实中，制约资本结构决策因素，有如下一些重要因素，企业在资本决策中应予以综合考虑。（一）资本成本资本成本是企业筹资管理的主要依据，也是投资管理的重要标准，对现代企业资本结构起着重要作用。（二）财务风险运用债务筹资，虽然可以发挥财务杠杆的作用，但同时也给企业带来了一定的财务风险，包括定期付息还本的风险和可

7、能导致所有者收益下降的风险（三）企业的社会责任大中型企业，尤其是与人们社会生活密切相关的企业，有责任持续地向社会提供产品和服务，因此，它们在制定资本结构决策时对财务杠杆的运用，必须确保不影响其长期稳点经营。（四）企业所有者和管理者的态度态度决定一切，如果企业的所有者和管理者不愿使企业的控制权旁落他人，则可能尽量采用债务筹资的方式来增加资本，而宁可不发行新股增资。于此相反，如果企业不愿意承担财务风险，就可能较少利用财务杠杆，尽量减低债务资本比例。（五）贷款银行和评信机构的态度虽然企业在进行资本结构决

8、策有自己的分析，但涉及到大规模的债务筹资时，贷款银行和信用评级机构的态度实际上往往成为决定企业财务结构的关键因素。（六）企业的获利能力在实际工作中，获利水平高的企业往往并不使用大量的债务资本，因其可以利用较多的留存利润来满足增资需要。（七）企业现金流量状况债务的利息和本金通常必须以现金支付，就要涉及企业现金流量问题。（八）企业的增长率在其他因素相同的条件下，发展较快的企业会很大程度上依赖外部筹资，反之，则相反。由此相比而言，增长率高的企业会倾向与使用更多的债务资本。还有税收因素、行