企业资产证券化角度看资本结构的优化

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1、企业资产证券化角度看资本结构的优化　　摘要将资产化作为企业的一种新型工具，从融资、破产成本、代理成本、信息成本、权益资本收益率、可持续增长比率等角度系统地论述了资产证券化对企业资本结构优化的影响效果，并通过建立模型进行了直观的说明。最后在此基础上论述了企业资产证券化对解决我国转轨时期企业融资困境的意义。　　关键词资产证券化融资资本结构优化企业价值　　　　1企业资产证券化的内涵　　资产证券化是指发起人把未来能产生稳定现金流的资产经过结构性重组形成一个资产集合(AssetPool)后，通过信用增级、真实出售、破产隔离等技术出售给一个远离破产的特别目的载体(Speci

2、alPurposeVehicle，SPV)，由SPV向者发行资产支持证券(Asset-backed企业资产证券化角度看资本结构的优化　　摘要将资产化作为企业的一种新型工具，从融资、破产成本、代理成本、信息成本、权益资本收益率、可持续增长比率等角度系统地论述了资产证券化对企业资本结构优化的影响效果，并通过建立模型进行了直观的说明。最后在此基础上论述了企业资产证券化对解决我国转轨时期企业融资困境的意义。　　关键词资产证券化融资资本结构优化企业价值　　　　1企业资产证券化的内涵　　资产证券化是指发起人把未来能产生稳定现金流的资产经过结构性重组形成一个资产集合(Asse

3、tPool)后，通过信用增级、真实出售、破产隔离等技术出售给一个远离破产的特别目的载体(SpecialPurposeVehicle，SPV)，由SPV向者发行资产支持证券(Asset-backed企业资产证券化角度看资本结构的优化　　摘要将资产化作为企业的一种新型工具，从融资、破产成本、代理成本、信息成本、权益资本收益率、可持续增长比率等角度系统地论述了资产证券化对企业资本结构优化的影响效果，并通过建立模型进行了直观的说明。最后在此基础上论述了企业资产证券化对解决我国转轨时期企业融资困境的意义。　　关键词资产证券化融资资本结构优化企业价值　　　　1企业资产证券化

4、的内涵　　资产证券化是指发起人把未来能产生稳定现金流的资产经过结构性重组形成一个资产集合(AssetPool)后，通过信用增级、真实出售、破产隔离等技术出售给一个远离破产的特别目的载体(SpecialPurposeVehicle，SPV)，由SPV向者发行资产支持证券(Asset-backedSecurities，ABS)的一种融资方式。企业资产证券化是一种广义的资产证券化，证券化的资产超过了传统的“资产”范围。主要包括一些应收款、未来收益、特殊自然资源等有未来现金流的“资产”。它属于表外融资，融资的基础是被隔离的未来能产生稳定现金流的资产，信用基础是企业的部分

5、信用而不是整体信用。企业资产证券化既是对企业已有存量资产的优化配置，又能在不增加企业负债和资产的前提下实现融资计划，而且企业资产证券化特有的交易结构和技术实现了企业与投资者之间的破产隔离，使企业和投资者可以突破股权融资或债权融资所形成直接投资和被投资关系，在更大范围内满足融资和投资需求，实现资源的优化配置。　　2传统融资方式下，企业资本结构的优化与企业价值的关系分析　　资本结构的优化不仅有利于降低融资成本，提高企业承担风险的能力，增加企业的价值，而且有利于扩大融资来源，推动资本经营的顺利进行。因而企业普遍面临着如何通过融资方式的选择确定最优的资本结构，实现企业资

6、本结构与企业价值等相关因素的优化平衡问题。现代公司理论以企业加权平均资本成本最低，企业价值最大化作为衡量企业资本结构最优的标准。加权平均资本成本最低即总融资成本的最小化，或者是在追加筹资的条件下，边际资本成本最低。在一定的税率、破产风险等条件下，企业价值可用公式表示为：　　Vl=Vu+TD-PVbc-PVdc　　其中：Vl—有负债企业价值；Vu—无负债企业价值：TD—税盾效应现值；PVbc—破产成本现值；PVdc—代理成本现值。　　由上式可知，只有当企业边际抵税成本等于边际破产成本和边际代理成本之和时，企业价值才达到最大化。这个等式可用图1表示为：　　3企业资产

7、证券化对资本结构优化和企业价值的影响　　融资总成本的降低　　资产证券化的融资成本包括筹资成本、资金使用成本以及其他因素导致的潜在成本。其中筹资成本包括SPV搭建费用、支付承销商、资信评估等中介机构费用。资金使用成本即SPV发行证券的利率。一般情况下，SPV发行的证券信用级别越高，利率越低。证券化的资产通过信用增级后的信用明显高于企业整体的信用，使得资金使用成本较低。同时资产证券化虽然涉及的中介机构比较多，但由于规模效应的作用，支付的中介费用较低，减少了企业的筹资成本。潜在成本包括破产成本、代理成本、信息成本等内容。　　（1）降低破产成本。一方面资产证券化的破产隔

8、离安排，使证券化资产融资