国内企业玉米套期保值策略的经验和体会

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1、国内企业玉米套期保值策略的经验和体会    玉米是国家严格控制的主粮品种之一,和大豆(资讯,行情)国内价格与国际市场价格完全联动的情形不同,国内玉米价格一直相对比较独立,国内玉米市场的定价权一直牢牢地掌握在我们自己手中。对于玉米产业链上的众多国内企业而言,应该抓住玉米期货定价权属于国内这一有利机会,积极参与套期保值,应对国内玉米市场的价格波动,平滑业绩,甚至争取更大的利润。   一般现货企业的套期保值  我们认为,套期保值是生产经营者为回避现货价格波动的风险,根据本身未来某一时间现货购买(销售)的实际需要

2、,提前通过期货市场买进(卖出)商品期货合约,以基本锁定未来某一时间现货购买(销售)价格的行为。  从行为上看,套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。判断企业从事的一笔交易是否是套期保值,首先需要看企业在期货市场行为背后的商业逻辑,商业逻辑和交易目的是判断交易性质的最主要因素。从行为过程看,进行套期保值时,期现货的交易行为(方向)应当保持一致。时间的不同最终产生了套期保值的行为,即利用衍生工具将未来的交易提前至当前,用当前可接受的期货市场价格锁定未来的现货市场价格风险。  基础的现货企业玉米套

3、期保值操作  前面提到,作为国家严格控制进出口的主粮品种之一,国内玉米价格走势相对独立,主要由国内供需形成,这使得国内玉米企业进行套期保值时行情判断相对容易。但是国内独立行情也使得国内定价方式不同于国际市场,玉米没有形成向大豆一样“期货定价+升贴水”的点价模式,因此玉米期现货之间价格长期存在一定的差异。  但是上述差异并不妨碍现货企业进行玉米套期保值,因为从长期来看,玉米期现货的走势方向基本是一致的,从2005年初至2009年6月,大连玉米平仓价从1190元上涨到1650元左右,而期货价格从1150元上涨

4、到1660元。我们可以利用玉米期现货的这种方向一致性进行趋势套保,趋势套保是国内玉米现货企业进行玉米套保的基础。当判断后市玉米价格上涨时,有采购需求的企业提前采购玉米,而当判断后市玉米价格下跌时,现货企业提前抛出玉米,就实现了平滑业绩和锁定生产成本。  玉米套期保值的进一步应用  根据我们长期以来跟踪国内玉米市场的经验,我们能够发现一些很有意思的现象:  第一,尽管玉米期货上市以来,国内玉米市场的现货价格出现了非常明显的上扬,但是,从长期看期货空头总体上并未遭受损失,这一点我们从图一中可以明显的看出。我们

5、把玉米1月合约每年挂牌和摘牌时的价格简单地连线就能发现这一现象。  图1玉米1月合约上市以来走势图制图:文华财经软件  而更精确的计算(表一),我们可以看到,玉米1月合约每次摘牌和挂牌的平均挂牌缺口高达超过200点,四次合计累计超过800点,而5年间玉米期货和现货的累计上涨均远小于这一数字,也就是说,玉米这些年来的上涨都被新合约挂牌产生的缺口吃掉了,尽管玉米期现货价格均在上涨,而期货上总体算账,空头战胜多头。  2006年2007年2008年2009年新合约挂牌价1400180018531639旧合约摘牌

6、价1221157016001460年份价差179230253179  表1玉米1月合约上市新旧合约挂牌缺口  第二,尽管玉米价格在所有商品中波动较小,但经过计算我们发现玉米上市五年来最大年度波幅高达48.91%,最小年份(剔除目前尚未结束的2009-2010年度外)为15.86%,相比玉米期货通常期货公司收取的8%的保证金,如果操作得当,其投资收益十分可观,而对于现货企业而言,玉米期货这种波动幅度完全可以覆盖现货商的保值需求。年份2004-20062006-20072007-20082008-200920

7、09-2010*最高价13441527180520521729最低价10901318147013781596波动幅度23.30%15.86%22.79%48.91%8.33%  表二玉米1月合约年度波幅,*2009-2010年行情尚未结束  本文修改后将发表于2009年10期的《农经》杂志(华夏星火),杂志出版前请勿转载,出版后转载须取得书面授权,否则出现版权纠纷后果自负。  第三,玉米期货价格波动存在明显的季节性规律。玉米合约上市五年来,1月合约见顶时间分别为2005年4月,2006年2月,2007年1

8、月,2008年3月和2009年2月。除2005年4月外,其余合约高点时间均发生于农历春节后且位于公历第一季度内。而仅有例外的2005年,也是在第一季度开始形成顶部,并且2005年是玉米期货刚刚上市之时,市场投资者结构较为凌乱。而低点出现的时间相对复杂,但总体而言,出现在第三季度前后的可能性较大。期货市场并不像很多人想象的那样在玉米收获的季节跌到最低,在玉米短缺的第三季度涨到顶点,而几乎是恰恰正好相反,那么我们需要分析造成这种情

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