农林牧渔行业：行业分化、精选个股－四季度投资策略

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1、农林牧渔行业：行业分化、精选个股－四季度投资策略全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告农林牧渔[Table_IndustryInfo]农林牧渔行业四季度投资策略谨慎推荐（维持评级）2012年09月12日[Table_BaseInfo]一年该行业与上证综指走势比较0.40.60.80.91.1S-11N-11J-12M-12M-12J-12农林牧渔上证综指相关研究报告：《海洋渔业行业中报总结：海洋渔业板块中报业绩出现分化》——2012-09-07《农林牧渔行业周报：农业板块走势将出现分化》——2012-08-01《农林牧渔行业周报：下半年看好水产+种

2、子板块》——2012-07-24证券分析师：赵钦电话：021-60933163E-MAIL：zhaoqin3@guosen4>>证券投资咨询执业资格证书编码：s0980512090001证券分析师：杨天明电话：021-60875165E-MAIL：yangtm@guosen>证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512090002独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。[Table_Title]行业投资策略行业分化、精选个股??农业板块盈

3、利增速下降，估值居于历史均值以下2012年1-6月，农业板块收入增速16.6%，净利增速-21.6%，均呈明显下降趋势（剔除2011并表的新希望）。农业板块相对沪深300、沪深300剔除金融的动态PE估值溢价率为155%、80%，低于2009年至今均值（185%、120%），维持农业板块谨慎推荐评级。??种业：库存高企、政策刺激交互影响2012制种季初杂交玉米、水稻种子有效库存4.0、0.5亿公斤，处于较高水平，2012年两杂制种面积较2011年继续提升，预计期末库存将上升至6.6、0.7亿吨，库存压力极大，而解决外强内弱、行业混乱等困局仍然需要种业政策的大力支持。

4、??水产养殖：海参价格下半年上涨可能性大四季度，海参消费旺季来临，南方参无鲜销将会提升北方参对中间环节的议价能力，在今年海参养殖企业捕捞超预期的背景下，将给予整体板块更多的上涨动力。??粮油加工：短期压榨利润上升国内玉米、大豆原料价格上涨，部分粮油加工行业企业受益于前期低价原料库存以及下游产品价格的大幅上涨，短期压榨利润上升，品牌渠道的逐渐建立亦将推动龙头企业快速成长。??畜禽、饲料：养殖单位盈利大幅下降，饲料成本上涨传导受抑生猪中期供给充足，畜禽价格在年四季度仍将在底部徘徊，猪价周期翻转最早在2013年春节消费旺季，2012年三、四季度畜禽养殖行业单位盈利存在大幅

5、下降压力。在下游畜禽养殖行业单位盈利大幅下降背景下，饲料原料成本上涨大幅上涨，四季度后难以完全转移成本上涨部分，饲料行业面临单位盈利小幅下降压力。??果蔬加工：减产推动番茄酱价格回升预计12/13产季我国番茄酱大幅减产至53万吨左右，番茄酱价格有望自底部明显回升；预计12/13产季我国食糖产量将达到1300万吨，加上库存、进口等合计供给在1650万吨左右，供给明显过剩将使食糖价格持续回落。??推荐组合：粮油加工、海洋渔业子行业西王食品、晨光生物、天宝股份、东方海洋、獐子岛、唐人神、中粮屯河；重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元

6、）(百万元)2012E2013E2012E2013E002086东方海洋推荐12.6129340.480.6826.318.5000639西王食品推荐14.5728680.650.9922.414.7002220天宝股份推荐8.1937970.490.6616.712.4002567唐人神谨慎推荐13.1936430.620.9021.314.7002311海大集团谨慎推荐16.74129620.570.7629.222.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要关键结论与投资建议盈利方面，农业板块

7、2012年面临种业库存量高企、畜禽养殖盈利大幅下降、饲料行业原料成本大幅上涨压力；估值方面，目前农业板块相对沪深300动态PE溢价率居于历史均值以下，维持行业谨慎推荐评级，“农业子版块周期+高成长、低估值”是子行业选择的主线，维持粮油加工、水产养殖行业推荐评级，种子、饲料、番茄酱行业谨慎推荐评级，畜禽养殖、制糖行业中性评级。核心假设或逻辑种子行业：2011年制种季末种子行业库存增加，2012年制种季玉米、水稻种植面积再次上升，供给过剩压力巨大，未来两年种业将面临一个痛苦的去库存的过程。海洋渔业：南方参对于海参养殖行业供给冲击集中在二季度，四季度消费旺季有望推动海