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1、我国国际收支对通货膨胀的货币政策传导机制实证分析■■—■■市场经纬?MARKET我国国际收支对通货膨胀的货币政策传导机制实证分析文/曾洁一,引言我国加入V/TO以后,随着资本管制的放松和金融自由化进程的推进,我国对外开放程度进一步加大,对外贸易高速增长,经常项目持续保持着顺差状况.随着2003年我国经济进入新一轮增长期,资本账户顺差大幅增加,资本大量涌入,使我国的外汇储备大规模增加.在现行银行结售汇制度下,中央银行通过公开市场操作成了外汇市场的净买入者,以外汇占款的方式投入大量基础货币,基础货币
2、以货币乘数形式对货币供应量产生影响,致使货币供应量增加,因此加大了通货膨胀的压力.袁征,周淼(2006)从现有的理论角度归纳得出结论,外汇占款对物价影响的传导过程无论是通过商品市场,货币市场还是资金市场,都是通过影响货币供应量产生的,也就是先对货币政策产生影响再来影响物价,并运用协整理论以20002004年的相关数据对外汇占款与物价之间的关系进行检验,得出中国的物价与外汇占款之间存在着长期稳定的均衡关系,长期内外汇占款的持续增加可能引发通货膨胀.方先命,裴平(2006)等基于货币数量论的理论分析
3、框架,构造了一个外汇储备增加的通货膨胀效应的理论模型,同时用2001～2005年的季度数据对其进行了实证检验,从而从理论和实证角度说明了中国外汇储备增加会产生明显的通货膨胀效应.赵振全,刘柏(2006)对1998年1月到2005年6月的相关数据进行Granger因果关系检验,认为通货膨胀的国际收支传导正是借助于外汇储备的增长导致外汇占款的增加最终对货币供应量的影响这种渠道而形成的.这些研究分别从定性和定量方面肯定了外汇储备增加的通货膨胀效应,也说明了在开放经济条件下,外汇储备通过对货币政策的影响
4、进而引起物价水平的变动.同时也说明了以国际收支表现的国际经济传导渠道是我国货币政策所面临的外部传导机制(刘柏,2005).但肖雯,周建中(2005)的研究认为,经常项目顺差和资本项目顺差虽然都导致外汇占款以及基础货币的投放增加,但二者对经济具有不同的货币政策效应.前者由于有真实经济行为34经济论坛2008?8基础而不会产生通货膨胀压力,后者除了国外直接投资外的部分由于只是短期套利资金而会产生通货膨胀压力.经济增长前沿课题(2005)也认为由非FDI所引起的资本流动导致的外汇储备的增加和货币供应量
5、的增加,最终会引起通货膨胀与经济过热,当局对此应给予充分重视,并完善针对非FDI的监控体系.上述研究虽然都肯定了国际收支对资本流入国的通货膨胀会产生影响,但还存在一些问题.①只对外汇储备总体上从定性和定量方面研究了通货膨胀的问题,但没有从经常项目和资本账户分别来讨论;②即使是有些文献涉及到了这种分类影响,但也仅限于定性描述,缺少相应的实证分析.因此,本文试图在借鉴上述研究的基础上,以通货膨胀为研究主体,通过实证探讨我国不同途径的外汇储备增加通过货币政策对通货膨胀的影响.二,我国国际收支变动的特征
6、通过国际收支平衡表,我们知道外汇储备的变动额主要来源于经常项目和资本与金融项目的变动额,而且二者的变动主要是由于贸易差额和直接投资引起的.1.贸易顺差和FDI持续增加.表1的数据说明,随着我国对外开放程度的逐步加大,我国贸易顺差和FDI顺差大幅增加,贸易盈余从2001年的225.41亿美元一跃上涨到2006年的1774.6亿美元,同时直接投资的持续顺差使大量资本流入我国.2.非FDI大量流入.对于非FDI的界定,我们采用经济增长前沿课题(2005)中的定义.所谓"非FDI"资本是指在国际收支平衡
7、表中,储备变动额减去经常项目差额,再减去直接投资差额后的余额,它反映了官方控制之外的资本流动.更一般地,我们如果只考虑具有真实交易性质的进出口贸易,直接投资形式进入中国境内的境外资本(即认为经常项目也有游资进入),那么我们得到"非FDI"的一个更宽泛的概念,即非FDI=外汇储备变动额一贸易赢余一直接投资变动额,这也正是下文我们将要讨论的范围.由下图看出,非FDI从2003年开始发生大逆转,从流出变为大量流入我国,2004年更是超过1000亿美元,非FDI的规模表1贸易差额和FDI差额【单位:亿美
8、元)注:①统计至2006年第二季度;数据来源:中国商务部网站,外汇管理局网站.表2单位根检验注:△表示一阶差分.亿美元J——NFDI}●-—-—.-----------........-.-u---一图近年来我国非FDI资本流动时序图越来越大.它的强流动性使得流入国受冲击的可能性增大(经济增长前沿课题,2005).双顺差和非FDI资本的大量流入,让我们了解到我国宏观经济的变化不仅仅来源于国内经济因素,同时也受到外部经济因素的影响.由国际收支变动引致的外汇储备的变化对宏观经济运行的影响和作用不容忽
