资源描述：
《股指期权价格发现的动态过程研究--基于台湾股指期权高频数据的实证分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、股指期权价格发现的动态过程研究--基于台湾股指期权高频数据的实证分析2014年第5期(总第225期)厦门大学学报(哲学社会科学版)JOURNALOFXIAMENUNIVERSITY(Arts&SocialSciences)No.52014GeneralSerialNo.225收稿日期:2014-03-28基金项目:国家自然科学基金青年项目“限价指令簿的信息内涵研究:基于市场微观结构的视角冶(71301137)作者简介:林苍祥,男,台湾台中人,厦门大学经济学院教授,经济学博士;闫慧,女,河北邯郸人,厦门大学经济学院博士研究生。股指期权价格发现的动态过程
2、研究———基于台湾股指期权高频数据的实证分析林苍祥,闫摇慧(厦门大学经济学院,福建厦门361005)摘摇要:期权的重要作用之一就是促进市场价格发现。基于台湾加权股票指数及其期货、期权的高频数据,利用误差修正模型和分位数回归模型可对股指期权价格发现的动态过程进行研究。实证结果表明:首先,股票指数、股指期货和股指期权在短期内存在相互引领的关系,而股指期权在长期的价格调整速度最高,因而其价格发现速度最快;其次,金融危机期间三者之间的相互引领关系与平时有所不同;最后,随着涨跌幅的变化,股指期货和股指期权对现货的影响呈现非对称的“U冶型,现货市场对期权市场的影响呈现正
3、向“W冶型,而期货市场对期权市场的影响呈现反向“W冶型走势。关键词:股指期权;Put-CallParity;价格发现;分位数回归中图分类号:F830.9摇摇文献标识码:A摇摇文章编号:0438-0460(2014)05-0136-11一、引言2000年以后,期权因其高杠杆、低成本、双向交易、交易灵活等特点,在全球场内衍生品市场上备受关注。期权在经济上的重要功能就是使市场更加完备,促进价格发现,提高市场效率。Black(1975)最早提出了期权的高杠杆优势理论,认为信息交易者会优先选择期权市场进行交易。Back(1993)提出,股票波动率私有信息拥有者只能通过
4、期权市场进行波动率交易,因此期权市场中可能包含着股票波动率信息。Mayhew等(1995)则从交易成本的角度出发,论证了信息交易者更有可能选择低交易成本的期权市场进行交易。因此,期权市场的优势结构吸引了更多的信息交易者,从而使得期权在价格发现中处于领先地位。期权价格发现的研究起步于股票期权与标的股票市场之间的领先滞后关系。Manaster和Rendleman(1982)、Chan等(1993)等指出股票期权所隐含的股票价格领先于股票价格。但Ste鄄phan和Whaley(1990)、O蒺Conner(1999)等则得到相反结论,他们的实证研究结果显示股票价格
5、领先于股票、期权所隐含的股票价格。而Chan等(1993)、Diltz和Kim(1996)则认为股票价格和股票期权隐含的股票价格存在双向因果关系。随着股指期权的迅猛发展,学者们将焦点转到股指期权价格发现的研究中。因为指数现货是·631·不可交易资产,且指数是多支股票的加权,因而股票与个股期权之间的关系未必适用于指数与指数期权。Fleming等(1996)检验S&P500指数及其对应的股指期货、股指期权之间的关系,结论表明股指期货市场处于领先地位,股指期权市场次之。DeJong和Donders(1998)则通过检验荷兰市场得到相同结论,并进一步指出期权
6、和现货不存在双向引导关系。然而,Booth等(1999)在德国DAC指数衍生品市场中发现三个市场存在相互因果关系,且现货市场领先于期权市场。Alphonse等(2005)通过分析法国CAC40指数衍生产品数据得到相同的结论。上述研究均是基于成熟的衍生品市场,随着新兴市场的崛起,学者们也将研究目光聚焦到新兴国家期权市场。Nam等(2006)研究了韩国KOSPI200股指衍生品市场之间的关系,证明股指期货市场和股指期权市场均对现货市场有价格发现的功能,但股指期权的价格发现功能更强。但是,谢文良等(2007)、Ryu(2013)分别采用台湾加权股价指数及其衍生品、
7、韩国KOSPI200股指及其衍生品的数据发现股指期货的价格发现最具效率,股指期权次之。国内尚未开展正式的场内期权交易,因而有关期权价格发现的研究仍处于起步阶段。熊熊等(2011)采用韩国KOSPI200指数及其衍生品的数据,实证检验证明韩国股指期权的推出对指数波动率及股指期货的波动率都产生了显著影响。魏洁和王楠(2012)对香港恒生指数及其衍生产品市场的市场效率进行了研究,结果表明,恒生指数及其衍生品市场之间存在领先滞后关系,恒指期货和恒指期权在价格发现中占主导地位。由此可见,关于股指期权的价格发现,学者们并没有达成一致结论,原因主要有两点:一是选取BS模型
8、(或二项式模型)计算期权隐含的现货价格,二是实证选取
