中国股票市场的发展及波动周期分析

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1、中国股票市场的发展及波动周期分析2009年第1期上海金融学院学报No.1，2009总第91期JournalofShanghaiFinanceUniversityFebNo.91中国股票市场的发展及波动周期分析刘萍萍（四川大学经济学院，四川成都610064）!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!摘要：中国股票市场自1991年正式运行以来，经历了一个飞速发展的过程，不仅上市公司和投资者数量剧增，而且股票成交金额及筹资规模也在剧增。但是作为一个新兴的股票市场，波动性与不稳定性是其基本特征。本文通

2、过分析中国股票市场的发展现状和股市波动的特点，根据中国股市18年的发展历程及波动特点，将其划分为8个波动周期，并研究了每个周期的基本特征及概况，简要分析了影响股市波动的因素，并指出对股市波动周期划分的意义。关键词：中国股票市场；发展；波动周期中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1673-680X（2009）01-0027-05!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!一、中国股票市场的发展现状分析1991年，中国沪深两市上市公司总数仅14家，总市值109亿元，按市价总值核算的证券

3、化率仅0.51%。经过十几年的发展，截止到2008年11月，中国沪深两市上市公司总数增加到1624家，发行总股本达到24335亿股，总市值达到122484.2亿元，流通市值达到42945.9亿元，按市价总值核算的证券化率达到60.7%，按流通市值核算的证券化率上升至21.3%。可见，这18年来，中国股市的规模发展速度是非常快的。然而，在中国股市飞速发展的过程中，仍存在一些问题，本文主要从市场筹资功能、市场结构及投资者构成来进行分析。（一）市场筹资功能分析（1）市场筹资功能不断完善，筹资额增长迅速。股票市场的核心功能之一就是为产业发展提供外

4、源资本供给。因此，股票市场的发展为满足企业直接融资需求发挥了重要作用。1991年我国股市筹资额只有5亿元，且只有A股在发挥筹资作用。2007年我国股市筹资额已经达到8680.17亿元，是1991年股市筹资额的1736倍，且有A股、B股、H股、N股同时在发挥筹资作用，境外筹资额占当年总筹资额的11%。可见，我国股票市场的筹资功能在不断完善，从而改变了企业单一融资的模式。（2）市场筹资额相对银行贷款对实体经济的影响较弱。一般而言，企业的融资方式主要有两种：一是通过股市直接融资；二是通过银行贷款间接融资。2007年我国股票市场筹资额为8680.

5、17亿元，银行中长期贷款为131539.08亿元，股票筹资额占固定资产投资额的比率为7.4%，银行中长期贷款占固定资产投资额的比率为112%。可见，我国企业目前仍然以银行贷款间接融资为主，股票市场直接融资在全社会固定资产投资中的作用非常微弱。（二）市场结构分析（1）股本结构不合理。2007年，我国流通股为4933.64亿股，非流通股为12066.81亿股，非流通股是流通股的2倍左右，股本结构非常不合理。这种股本结构已经严重阻碍了市场上资金的自由流动与分收稿日期：2009-01-16作者简介：刘萍萍（1979-），女，陕西西安市人，四川大学

6、经济学院博士研究生。-27中国股票市场的发展及波动周期分析配，不利于股票市场发挥融资功能的作用。（2）上市公司股权结构比较复杂。我国上市公司的股权结构比较复杂，有国家股、法人股、职工股、转配股、A股及外资股，并形成了以股权的不同主体及股票的不同流动性分割市场的状况，其中国家股所占的比例过大，2007年国家股占总股本的37.85%，而国家股不能上市流通，因此这种股权结构严重的阻碍了资金的流通及配置，不利于股票市场的发展。随着股权分置改革的完成，国家股、法人股、职工股以及转配股的比例会逐渐减小。（三）投资者构成分析在我国股票市场投资者的构成中

7、，以个人投资者占据主导地位。以2007年的投资者构成为例，2007年上海股市投资者总数为5817.01万户，其中A股个人投资者为5645.87万户，占投资者总数的97%，A股机构投资者为27.31万户，占投资者总数的0.5%；其中B股个人投资者为142.35万户，占投资者总数的2.4%，B股机构投资者为1.48万户，占投资者总数的0.1%。二、中国股票市场的波动特点分析中国股市虽然历经了18年的发展，但与国外成熟的股票市场相比，还处于新兴市场阶段，波动性和不稳定性仍然是中国股市现阶段的基本特征。中国股市的波动性主要呈现出以下四个特点：（一

8、）股市价格的整体变动幅度较大我国股市价格的整体变动幅度较大。从1996年至2007年，道琼斯工业平均指数的最低点和最高点分别是6488.27点和11484.66点，相差只有1.77倍，金融时报