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1、我国上市公司控制权配置现状与公司治理效率关系研究2005年1月第26卷第1期河北经贸大学JournalofHebeiUniversityofEconomicsdnd乃出Jan.2005o国民经济管理我国上市公司控制权配置现状与公司治理效率关系研究蔡吉甫(中南财经政法大学会计学院,湖北武汉430064)摘要:我国上市公司的实际控制权基本上掌握在第一大股东手中.第一大股东持股比例,股权集中度指标Herfindal指数与反映公司治理效率的指标Tobin'Q值呈现出显着的正U型曲线关系,其分别在第一大股东持股比例为53.38%,Herfindal指数为0.343时,Tobin'Q值达到最
2、低.多数样本公司第一大股东持股比例低于53.38%.股权集中度小于0?343.这说明,目前就整体而言,第一大股东在公司治理中的表现差强人意.另外,国有性质的第一大股东比非国有性质的第一大股东在公司治理中的表现更差,亦即更无效.关键词:控制权;治理效率;第一大股东;股权集中度中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1007—2101(2005)01—0024—08一,引言1932年,美国学者Berle和Means通过对美国200家最大的非金融公司的分析,提出了着名的所有权与控制权分离理论.1966年,Lemer运用Berle和Means的标准调查了美国1963年最大的200
3、家非金融公司的控制类型,进一步验证了Berle和Means的结论.随后,许多学者围绕着公司所有权和控制权问题进行了多方面的理论探讨和实证研究,但得出了不同于Berle和Means的论点.Putterman认为,尽管现代公司存在着所谓的所有权和控制权相分离的现象,但是现代公司的终极控制权始终掌握在股东手中,而且也必须由股东拥有.Demsets不同意所有者放弃了公司控制权这一说法.他认为,所有者通过拥有公司资产的所有权,进而拥有公司的控制权.Jensen和Meckling(1985)通过研究也认为,现代公司的股权分布并不像Berle和Means所宣称的那样那么分散,而是多数公司都普遍
4、存在着一两个持股比例较大的大股东.股东们可以采取代理权竞争,敌意收购等接管方式重新获得公司的控制权.由此他们得出结论,公司的最终控制权仍然掌握在股东,尤其是大股东手中.后来,Shlerfer和Vishiny(1986),Laporta(1991)等学者的研究也证实了Jensen和Meckling的观点.国内学者对公司治理效率的研究主要是围绕着股权结构和公司绩效的关系进行的.周业安(1999),许小年和王燕(1999),孙永祥和黄祖辉(1999),徐二明和王智慧(2000),张红军(2000),施东晖(2000),徐小东和陈晓悦(2001),孔爱国和王淑庆(2003)等学者从不同角
5、度论证了国有股(含国家股,国有法人股),法人股(含募集法人股,境内法人股,境外法人股,一般法人股等),A股,B股,H股,第一大股东持股比例及性收稿日期:2004-12-02作者简介:蔡吉甫(1973一),男,中南财经政法大学会计学院会计学博士生,讲师,研究方向:财务管理河北经贸大学HebeiJingmaoDaxueXuebao国民经济管理蔡吉甫我国上市公司控制权配置现状与公司治理效率关系研究质,前五大股东持股比例之和,前十大股东持股比例之和等与公司业绩的关系,大都得出了我国上市公司的股权结构与公司业绩之间存在显着的正相关关系④.但是对于我国上市公司控制权配置现状以及控制权配置现状
6、与公司治理效率的关系,国内学者的研究涉及较少.肖滕文(2000),董秀良和高飞(2002)对我国上市公司的控制权结构和问题进行了描述性统计分析.至于此种控制权配置与公司治理效率的实证关系则根本没有涉及.因此可以说,有关公司控制权的实证研究目前在我国公司治理领域还是一个较为薄弱的环节.本文对我国上市公司的控制权配置现状与公司治理效率的关系进行了实证研究,以就教于同仁.二,研究样本和数据(一)样本选取与数据来源本文以2003为研究窗口,运用沪深两地上市公司的截面数据,实证分析我国上市公司控制权配置现状与公司治理效率之间的关系.为了保证所搜集的数据的有效性,尽量减少其他因素对数据的影响
7、,本文依据以下标准对原始样本进行了筛选:1.鉴于目前我国股票市场因人为分割而致使B股,H股和其他流通外资股与A股同股不同价的事实,同时考虑到发行优先股的上市公司很少(仅有1家,代码为000150),其价格无法取得,为了保持数据的一致性,本研究剔除了发行B股,H股,其他流通外资股和优先股的上市公司,只保留了发行A股的上市公司.2.剔除了股东权益为负的上市公司.由于这些公司亏损严重,导致股东权益为负,属于异常数据.按以上标准对样本进行筛选之后,有效样本有1092个,即本文的研究样本为
