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时间:2018-07-25
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1、我国股市是否有杠杆现象吗我国股市是否有杠杆现象吗我国股市是否有杠杆现象吗我国股市是否有杠杆现象吗我国股市是否有杠杆现象吗我国股市是否有杠杆现象吗我国股市是否有杠杆现象吗 摘要:不同学者研究中国股票市场的“杠杆效应”,得出的结论并不一致。针对这一问题,本文借助于GJR-GARCH和EGARCH,以一定的样本为初始样本,然后逐个扩大样本容量,研究样本的变动对结论造成的影响,得出中国股票市场不存在“杠杆效应”的结论。 关键词:GJR-GARCHEGARCH杠杆效应 一、问题的提出 金融市场的波动对投资、证券定价、风险管理和货币政
2、策制定来说是至关重要的,许多学者长期关注这一问题。波动率研究领域已经形成多种波动率模型,从早期的方差标准差发展到今天的ARCH族的条件异方差模型。人们在研究中发现,金融时间序列的波动具有集群性,即随机扰动往往在较大幅度波动后面伴随着较大幅度的波动,在较小幅度波动之后面紧接着较小幅度的波动。早期波动率模型要求随机扰动项是同方差,不能够捕捉到这种现象,直到1982年Engle提出ARCH模型,后来由Bollerslev推广形成GARCH模型。由于在ARCH和GARCH模型中,方差对不同方向的冲击对称地起反应,因为只有冲击的平方映射到条
3、件方差,结果造成上一期价格变化的符号所包含的信息被失去。Black(1976)注意到负面冲击比同等程度的正面冲击的波动率要高,他首次使用“杠杆效应”这一术语来描述这种现象,指的是股价变动和波动性负相关,同等强度的利空消息比利好消息导致的市场波动更大。人们做了许多研究试图把非对称信息包括到条件方差中,如Glosten,Jagannathan和Runkle的GJR-GARCH模型、Nelson的指数GARCH模型和Zakoian(1994)的门限ARCH模型(TARCH)。许多学者尝试用这些模型对中国证券市场实证分析,但是结果相异,具
4、体如表1。 表1关于中国股市杠杆效应的实证研究 作者结论样本模型 Yeh,Lee股票波动对利好消息的反应比利空消息大,没有杠杆效应-期间的上证综指、上海B股指数、深圳综合指数和深圳B股指数GJR-GARCH 李胜利上证指数在空头市场具有杠杆效应,其他时期正面消息的波动大于负面消息的波动上证综指 多头期: 空头期: 盘整期: 胡海鹏,方兆本 杠杆效应明显—期间的上证综指和深证成指EGARCH 陈千里,周少甫坏消息引起的波动比好消息要大,有杠杆效应,期间的上证综指TARCH,EGARCH 岳朝龙具有杠杆效应-期间
5、的上证综指EGARCH 从表1可以看出,许多学者借助于GJR-GARCH,EGARCH和TARCH模型对中国股票市场的“杠杆效应”进行了有益的探索,但是他们的结论并不一致,不禁产生疑问:他们所得出的不同结论,是否是由于样本选取的不同,而得出片面的结论,也就是说,当样本不同时,得出的结论也就不同,以至于对同一个市场的研究而得出迥然不同的结论,这样必然会对投资组合、证券定价、风险管理造成一定的影响,会使头寸暴露在不必要的风险中。本文将克服上述缺陷,以一定的样本为初始样本,然后逐个扩大样本容量,研究样本的变动是否会对结论造成影响,以期
6、得出中国股票市场“杠杆效应”的一般性结论。 二、GJR-GARCH和EGARCH模型 测度非对称信息的主要有三种模型,即GJR-GARCH模型、EGARCH模型和TARCH。TARCH模型和GJR-GARCH模型分别由Zakoian(1990)和Glosten,Jaganathan,Runkle独立提出,二者设定比较类似,甚至有的文章把它们归为一个模型,因此,本文仅仅使用GJR-GARCH模型。考虑一阶自回归均值收益率方程 在GJR-GARCH(1,1)模型中,条件方差满足 这里,当时,,当时,。表明具有利好的消息或者正面
7、冲击,而表明具有利空的消息或负面冲击,二者对条件方差具有不同的影响。利好消息对条件方差的影响是,而利空消息的影响是。因此,如果,我们说存在杠杆效应,如果,股票市场对好消息的反应程度高于利空消息。 EGARCH模型通过对条件方差的对数建模放松了参数约束,即模型中的符号捕捉了非对称信息的影响。若参数为负数,那么负面冲击所引起的波动大于相同程度的正面冲击所引起的波动;反之,若为正数,则相同程度的正冲击所引起的波动更大;若=0,则波动性对正、负冲击的反应是对称的。在EGARCH模型中条件方差被表示成指数形式,因而对模型中的参数没有任何约
8、束,这也是EGARCH模型的一大优点。 三、数据与实证分析 1.数据描述与分析方法 由于上海股票市场和深圳股票市场受到相同政策的影响,二者之间具有联动特征,因此,本文采用上证综指来描述中国股市波动,考虑到波动率估计的大样本性质,我们采用日收盘
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