我国企业跨国并购融资成本研究

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1、我国企业跨国并购融资成本研究财企通·学术2008年第7期我国企业跨国并购融资成本研究王宛秋王蔚王淼(1、北京工业大学经济与管理学院北京100022；2、恒生银行北京分行北京100020)摘要：随着全球企业跨国并购活动的发展，我国越来越多的企业通过跨国并购实现扩张，跨国并购规模和交易明显提高。融资问题是决定企业跨国并购成功与否的主要因素之一，而融资成本又是融资决策中的重要方面，不同融资方式的选择，将给企业带来不同的融资成本，从而影响企业并购的效益。本文对我国企业跨国并购融资成本的影响因素及控制等问题进行了研究。总结

2、了我国企业跨国并购的现状和并购融资特点：分析了控制融资成本对企业实施跨国并购的重要性；概括了影响融资成本的因素，对各种融资方式进行成本分析与比较；Ak政府、中介机构、企业等方面，提出了优化我国企业跨国并购融资成本的建议。关键词：跨国并购融资方式融资成本一、引言随着国际跨国并购一次又一次的热潮，我国企业跨国并购悄然兴起。1986年中信加拿大公司投资4700万加元，收购加拿大塞尔加纸浆厂50％的股份，揭开了中国企业跨国并购的序幕。从1986-1996年，在我国企业跨国并购的萌芽阶段中，我国企业跨国并购规模和并购交易额

3、普遍较小。据联合国对外投资数据统计显示，1986-1996的十年间，我国(大陆)跨国并购总金额年平均值仅为2．3亿美元，世界跨国并购总额年平均值约为1264．88亿美元，我国跨国并购总额仅占世界总额的0．19％。2001年前，我国跨国并购总额除1998年超过10亿美元外，其它年份均在8亿美元以下。进入21世纪，随着全球企业并购活动的蓬勃发展，以及我国经济总量水平的提高，经济结构的调整、升级和经济发展速度的加快，我国对外经济运作进入一个新的历史阶段，企业通过跨国并购实现企业扩张的选择不断增加。我国企业跨国并购开始加

4、速，并购规模明显扩大，并购交易额明显增加。2005年我国(含香港地区)企业跨国并购金额突破150亿美元，约占世界交易总额的2．2％。可以看到，我国跨国并购的交易在规模上有显著的变化和提升。跨国并购活动所需资金数额巨大，成功的并购活动要求强有力的资金支持。并购融资安排对于企业并购有很大的影响，融资方式不同，融资规模大小，融资成本高低，融资风险的大小以及融资渠道的畅通与否，都在很大程度上决定着并购活动的有效性，决定着能否取得并购的最后成功。正确的融资安排不仅能够帮助企业筹集充足的资金实现预定目标，还可以降低收购者的融

5、资成本和未来债务负担，可以使得企业拥有更多的资源进行跨国并购后的整合与发展。因此，融资是企业跨国并购活动中的一个关键组成部分，融资成本更是融资活动中重要的财务指标之一。通过对企业跨国并购融资成本分析，对企业今后实施跨国并购，降低融资成本有着实际意义。二、文献综述从我国目前的研究看，针对企业并购融资，尤其是并购融资成本的研究还不多，已有的研究主要涉及企业并购的融资方式，我国跨国并购融资方式的形成原因和现状及中外企业跨国并购融资方式比较等方面。企业并购的融资方式方面，周松涛(2005)从优先贷款融资和从属债券融资两方

6、面，对外部融资方式中的债务融资进行了论述，其中从属债券融资涉及了企业债券，垃圾债券和过桥贷款三方面。邱静等(2005)借鉴西方企业跨国并购中常用的融资方式，指出我国企业进行跨国并购时在外部融资方式中也可使用的方式，主要涉及债务融资，权益融资和混合融资三种；认为使用自有资金、未使用或未分配的专项基金和企业应付税利和利息等内部融资方式筹集并购资金的最大优点在于使用自有资金融资成本较低，但这种方式对企业的经营状况与财务状况都有很高要求。李明磊等(2006)指出公司职工持股计划(ESOP)通常只是作为员工福利计划或者杠杆

7、收购的一部分来实行，但实际上其在公司融资方面也能发挥巨大作用。首先，ESOP可提高公司的资本流动能力，减少企业所需要的现金流量；其次，ESOP可明显增强公司自身的负债融资能力，但应注意ESOP的负债融资能力也可能会挤占公司原有的负债能力；最后，利用ESOP进行股本融资可取得避税利益。我国跨国并购融资方式、形成原因和现状方面，候振宇(2005)分别分析了国外企业和我国企业跨国并购融资方式，并指出我国企业的跨国并购融资具有亚洲国家的一般特征，即以银行贷款、现金支付为主。而欧美国家的国内资本市场是其并购的重要资金来源，

8、而且在利用本国资本市场的同时也特别注意利用国际资本市场和债券市场。此外，发达国家以换股方式进行并购交易逐渐增多，股票互换已成为并购特别是大型跨国并购越来越多采用的支付方式。侯振宇等(2005)认为，我国企业的跨国并购融资以银团贷款、现金支付为主(银团贷款是银行贷款的一种形式)是由我国当前的融资状况决定的，指出我国企业跨国并购的融资支付方式仍然非作者简介：王宛秋(1971-