股票回报与中国经常项目差额波动研究——基于跨时最优现值模型

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1、股票回报与中国经常项目差额波动研究——基于跨时最优现值模型股票回报与中国经常项目差额波动研究一一基于跨时最优现值模型周亚军(中央财经大学金融学院，北京1∞081)摘要:对经常项目的跨时最优现值模型进行扩展，将中国特定的股票回报变量包含进扩展模型进行实证检验，结果表明:扩展模型与中国经常项目动态路径相拟合，有较强的功效。中国股票回报的上升只是增加了居民的当前收入而不是永久收入，居民对于未来股票回报的预期较为悲观，从而增加储蓄导致经常项目盈余。加强资本市场制度建设、建立保护中小投资者的制度和机制、转变居民对于

2、股票回报的预期，是调整中国经常项目差额波动的有效途径。关键词:经常项目;差额波动;股票回报;跨时最优现值模型中圄分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1∞8-2506(2012)06-0ω4-08中国的经常项目顺差近年增长迅猛，1994年仅为76.58亿美元、占GDP比重为O.92lJ毛，到2008年则增长为4124亿美元、占GDP比重9.1%。但随着2∞8年国际金融危机的集中爆发，主要发达国家;低储蓄、高消费;的经济发展模式被动调整，中国2∞9年的经常项目顺差回落至2611亿美元，2010年随着

3、经济形势的好转回升至3054亿美元，占GDP比重为5.2%0尽管国际金融危机的爆发在某种程度上缓解了全球经济失衡状况，但全球经济失衡是多种复杂因素作用的结果，其中经常项目代表的实体经济活动具有比较稳定的特点，因而调整中国的经常项目失衡将是一个长期的过程。一、文献综述经常项目跨时均衡分析是目前主流的经常项目分析方法，其从早期的对经常项目基本动态方程的研究演进到目前主要集中于对经常项目的跨时最优现值模型的研究。在这方面有所突破的是Campbell(1987)[1]以及Campbell和Shiller(1987

4、)[2]，后者通过检验施加于VAR模型的跨方程的限制条件来检验现值模型的预测功效。随后Sheffrin和Woo(1990)[町、OUo(1992)[4]、Ghosh(1995)[5]将Campbell和Shiller的方法应用于对经常项目跨时均衡的分析当中，形成目前普遍采用的经常项目的跨时最优现值模型。该模型产生后，学者们利用其对经常项目进行了大量研究，但多数研究结果表明，并没有太多的经验证据支持跨时最优现值模型。·收稿日期:2012-06-14·基金项目:教育部人文社会科学研究项目(lOYJA79ω40

5、)·作者简介:周亚军(1972-)，男，四川资阳人，中央财经大学金融学院博士研究生，新疆财经大学金融学院讲师。4鉴于模型对现实的解释力不足，西方学者放松了若干假设条件，包括允许代理人的时间偏好率不等于利率以及允许利率时变等等，对跨时最优现值模型进行修正，提高了该模型的应用价值。Gagli??anone和Issler(2008)[6]运用跨时最优现值模型研究了七国集团的消费倾斜系数，Bergin和Sheffrin(2000)[7]将时变性的利率和实际汇率包含进模型。此外，西方学者还将若干拓展变量分别引人模型

6、进行研究，如Gruber(2000)[8]引人消费习惯，lscan(2002)[9]引人耐用品和不可贸易品，Mercereau(2003)[川]推导出股票市场扩展的模型并利用美国的数据进行实证检验，Kitamura(2009)[11]借鉴Ber??gin和She曲也1(2000)[7]的分析框架并利用股票回报的数据检验该模型，Weng和Chang(2004)[12]利用货币存量对模型进行扩展并对加拿大、德国、日本、英国和美国的数据进行实证研究，Bouakez和Ka??no(2008)[13]引人贸易条件。

7、研究表明，将有关变量引人模型进行拓展之后，模型的预测能力得到增强，提高了模型拟合于实际数据的功效。国内学者运用跨时均衡理论对经常项目进行研究的成果并不多。张斌(2003)[14]对跨时均衡模型进行了理论表述，并实证研究了中国的经常项目波动路径;赵文军、于津平(2009)[15J从商品耐用性的角度出发构建了两贸易品的跨时均衡理论模型以及相应的线性计量经济模型，对中国1984年~2007年的相关年度数据进行实证分析;韩剑、张二震(2009)[1叫昔鉴Bergin和Sheffrin(2000)[7J的模型进行研

8、究，结果表明，允许利率、汇率时变的扩展模型对中国经常项目的波动有相对较强的解释力;甘小芳、许少强(2010)[口]运用经常项目的跨时最优现值模型对中、美、日三国的经常项目失衡问题进行实证研究并得出其消费倾斜参数。国内现有文献中尚未见将股票变量引人模型进行研究。本文利用允许利率、汇率时变的模型框架，引人中国特定股票回报变量对模型的实证研究进行拓展，以证实引人中国特定股票回报变量的模型是否有助于解释中国的经常项目波动，并在实证中区