2005年中国债券市场年度分析报告

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1、2005年中国债券市场年度分析报告中央国债登记结算公司信息部2005年是我国债券市场发展史上具有重要意义的一年。主管部门不仅推出了远期交易、短期融资券和资产支持证券等创新举措，而且，债券市场走出了前所未有的“牛市”行情。因此，2005年的债券市场，无论对于主管部门来说，还是对于投资者和筹资者而言，都是一个“丰收年”。一、债券市场价格走势（一）总体走势1、宏观经济运行平稳，资金宽裕2005年随着宏观调控政策效果的逐步显现，我国经济在继续保持较快增长的基础上，实现了平稳着陆。全年宏观经济健康平稳运行，前三季度GDP同比增长9.4％，前11个月CPI同比上涨1.8

2、%。全年各月CPI呈高开低走的态势。　　2005年金融运行健康平稳，主要特点为，货币供应量M2增长较快，同比增幅超过M1，存贷差进一步拉大。11月末，M2同比增长18.3％，增幅比去年同期高4.3个百分点。M1余额10.41万亿元，同比增长12.7%。人民币各项贷款余额19.34万亿元，同比增长14.1%，比上年同期高0.6个百分点。由于居民储蓄和企业定期存款持续保持较快增长，人民币各项存款余额达到28.55万亿元，同比增长19.1%。2、债券市场：“牛市”特征明显在经济运行平稳，资金宽裕的条件下，2005年我国债券市场走出了强势上升的行情。中国债券总指数从

3、年初的23101.615点上升到年末的112.915点，上升了11.3点，涨幅达11.12％。银行间债券总指数从年初的104.173点上升到年末的113.496点，上升了9.32点，涨幅为8.95％。交易所国债指数从年初的97.739点上升到年末的111.899点，上升了14.53点，涨幅达14.87％。国债收益率曲线整体下移，全年平均下移152BP。曲线中端（3-10年期）下移幅度较大，平均下移170BP，短端和长端下移幅度较小，平均为110BP。图1中国债券总指数表12005年国债收益率曲线变化情况期限04.12.3105.8.105.9.505.10.

4、2605.11.1805.12.311年2.81.61.51.51.61.763年3.82.12.01.82.12.155年4.32.52.52.12.62.457年4.42.82.92.43.02.7010年4.83.23.52.73.83.1520年4.93.54.03.44.03.7平均4.172.622.732.322.852.65图2国债收益率曲线233、货币市场利率震荡下行2005年，受超额存款准备金利率下调、公开市场操作、经济走势预期以及季节波动等因素的影响，我国货币市场利率总体震荡下行。银行间债券市场隔夜回购（R01D）利率和3个月央票的发行

5、利率，分别从年初的1.799％和2.5836％，下降到年末的1.408％和1.8％。全年分别下降39和78BP，跌幅为21.73％和30.33％。图3隔夜回购利率（二）阶段特征观察中国债券总指数和收益率曲线的变化情况，我们可以将债券市场全年的走势分为5个阶段：第一阶段，1月6日到8月1日，债券指数强势上攻。2005年前7个月，随着宏观调控政策效果的逐步显现，我国经济在继续保持较快增长的基础上，实现了平稳着陆。投资者对经济过热和升息的预期逐步减弱。除了在一、二月份出现较大的波动以外，CPI同比增幅逐月平稳回落。2005年3月17日，人民银行下调了金融机构的超额

6、准备金利率这使得债券市场资金更显宽裕。23受此影响，我国债券市场走出了一波强势上扬的行情，债券指数一路上行，收益率曲线整体下移。中国债券总指数从年初的101.615点上升到8月1日的110.940点，上升了9.33点，涨幅达9.18％。收益率曲线平均下移155BP,中期债券的收益率下移幅度较大。在该阶段的货币市场，3个月央行票据的发行利率一路走低，从年初的2.5836％，下降到1.0859％，下跌了近150BP。银行间债券市场隔夜回购（R01D）利率从年初的1.799％下降到1.154％，下跌了64.5BP。之前，R01D利率在6月27日达到最低的1.063

7、％。货币市场利率在该阶段后期的逐步上升，抑制了指数的进一步上扬。第二阶段，8月1日到9月5日，指数高位盘整。8月份公布的经济和金融数据影响了债券市场的走势。由于8月份公布的7月CPI数据高于市场预期，以及国际油价不断高企使得投资者对物价上涨的预期增强。然而，由于7月份M2的增速明显快于M1，特别是信贷出现2000年8月以来首次负投放，货币和债券市场资金面仍保持宽松。这使得市场看法产生分歧，商业银行等大型机构仍然积极买入，中小机构则出现减仓迹象。中国债券总指数开始震荡并小幅回调，从110.940点下降到9月5日的110.697点，下降了0.24点。收益率曲线整

8、体小幅上移10个基点，其中，短端下移，长端上移，出现