持有民生银行正股vs可转债分析

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1、持有民生银行正股VS可转债分析(2013-03-1918:58:25)转载▼作者:东博老股民结论一：就长期投资来说，持有可转债比持有正股划算，时间越长越划算。假如只准备持有半年一年的，那么就无所谓，其划算的时间点在于公司现金分红的除权期间，即分红再投资的时间点，其他时间段无所谓。结论二：由于红利税的客观存在，公司分红率越高持有可转债越划算。结论三：假如正股价高于转股价，持有正股在分红再投资中会相对减少买入数量，所以正股价相对转股价越高持有可转债越划算。副产品结论一：这个量化分析进一步证明一个道理，对于成

2、长性公司，对于净资产收益率稳定且较高的公司，在合理股价的环境下，分红率越高股东越不划算。副产品结论二：对于成长性公司，净资产收益率稳定且较高的公司，在股价低迷环境下，分红率越高股东越划算，因为再投资买入数量多，因为终有一天会价值回归。在民生银行发行可转债的环境下，这几天总有人问我，究竟持有民生正股划算还是持有可转债划算？按我个人概念，就长期投资来说，持有可转债划算是没必要怀疑的。其中主要有以下三点：1，可转债具有债券与认股权证双重属性，上不封顶（随着正股的上涨而上涨）下有保底（不会随着正股价的大幅下跌而

3、下跌）之功能。我国的可转债是全世界绝无仅有的安全品种，就因为有着正股价下跌20%以上会进行转股价调整，即下调转股价，使之提高可转债内含的权证价值。2，可转债具有债券属性，虽然可转债利息低一点儿，但也不至于大幅下跌，具有保底的安全属性。3，正股现金分红将同金额直接下调转股价，不需要缴纳红利税，相对于锁定了公司分红再投资的买入价，在正股价大幅高于转股价的情况下更具有优势，何况还有着些许利息收入。嗯，以上属于定性分析。对于炒股票来说，仅仅是定性分析是不够的，我们还需要定量分析，需要知道持有可转债究竟有多少好处

4、？以提供在持有正股与可转债之间的折腾是否有必要？假如理论上有空间，但实际上划算不多，那么就无所谓了，不折腾也无所谓。能否长期持有可转债的关键在于公司是否强制转股，对于目前大多数的公司来说，一般在正股价高于转股价30%以上，都会执行强制转股，这将导致损失买入可转债时的溢价，这是个不利因素，也是个未知因素。在这里，我就假设民生银行不实施强制转股，因为没什么太大的必要性，顺其自然转股就行。附表一：假设参数为民生银行按年初净资产计算收益率25%（一般来说，民生的未来五六年实现这个目标没什么问题。），假设每年现金

5、分红率为15%，假设可转债溢价率为3%，假设红利税为5%，假设民生股价市盈率今年为9倍，每年提高1倍，2019年市盈率为15倍，每年就以这个价格为红利再投资价格。假设投资10万元。见下表4附表一的计算显示，在上述假设条件下，持有民生正股的累计收益是694.69%，年均收益34.46%；持有可转债的累计收益是827.88%，年均收益37.47%，年均收益相比正股高约3个百分点，这是个很不错的相对收益。这就有了结论一：就长期投资来说，持有可转债比持有正股划算。进一步分析就可以发现，其差异在于在于现金分红再投

6、资与转股价下调增加股票数量之间的差异，在六年间，通过现金分红再投资买入的股票数量增加5.75%，但由分红而转股价下调导致的转股数量增加23.48%，主要的差异就在这里。所以说，还是持有可转债划算。在同样投资10万元的情况下，六年后持有民生正股的市值79.47万元，持有可转债的市值95.57万元，两者相差16.10万元或20.26%。附表二：仅改变假设每年现金分红率为30%这个参数，其他假设不变，依然假设民生银行按年初净资产计算收益率25%，假设可转债溢价率为3%，假设红利税为5%，假设民生股价市盈率今年

7、为9倍，每年提高1倍，2019年市盈率为15倍，每年就以这个价格为红利再投资价格。假设投资10万元。见下表附表二的计算显示，在上述假设条件下，持有民生正股的累计收益是600.08%，年均收益32.05%；持有可转债的累计收益是871.68%，年均收益38.38%，年均收益相比正股高约6个百分点，很显然，这个相对收益更好。在同样投资10万元的情况下，六年后持有民生正股的市值70.01万元，持有可转债的市值100.08万元，两者相差30.07万元或42.96%，这个差距就比较大了。在六年间，通过现金分红再投

8、资买入的股票数量增加12.49%，但由分红而转股价下调导致的转股数量增加56.13%，主要的差异就在这里。同时，我们通过附表一与附表二之间的对比发现，在其他条件不变，加大分红率以后，持有正股的收益低于附表一，但持有可转债的收益却高于附表一，一正一反就加大了两者之间的差异。4这就形成了结论二：由于红利税的客观存在，公司分红率越高持有可转债越划算。及副产品结论一：这个量化分析进一步证明了一个道理，对于成长性公司，对于净资产收益率稳定且较高的公司