上市公司发行可转换债券的影响因素探究

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1、上市公司发行可转换债券的影响因素探究[摘要]可转换债券是债券市场重要的融资品种，兼有债性、股性和转换期权三重特征。由于其性质复杂，作为我国首批试点发行公司债券的主体，上市公司应周全考虑各方面的因素后再决定是否发行或如何发行。这些因素包括对可转换债券本质的认识、发行动机的选择、发行条款的设计及发行价格的制定等。[关键词]上市公司；融资渠道；发行；可转换债券；考虑因素可转换公司债券(以下简称可转债)是公司债券里具有独特特征的一旰种债券。与普通债券不同的是，它可在一卮定的期限和条件下转换成发行公司的股票

2、殃。自1843年美国纽约ErieRai滨lway公司发行世界上第一只可转债以碍来，利用它融资已有100多年的历史，洼在资本市场上发挥着重要的作用。我国《杏上市公司证券发行管理办法》中指出：本筲办法所称证券，指下列证券品种：(一)屏股票；(二)可转换公司债券；(三)中缋国证券监督管理委员会认可的其他品种。魏这显然说明我国的公司债券试点品种也将酉从可转换公司债券开始。但是从我国企业实践来看，作为债券市场上非常重要和感活跃的可转债，在其短短发行历程中，凸莅显出很多制度外的公司自身问题，其中最鄱10/10

3、显著的当属企业对可转债的认识和理解极为浅薄，造成转股失败，损害了自身价值椤。在上市公司再次掀起可转债融资热潮之汹际，本文拟从上市公司的角度，探讨发行免可转债需要慎重考虑的问题，以帮助上市颜公司制定完善的可转债筹资策略。一、讹深刻理解可转债的属性特征任何一种事苟物，对其本质认识的越深刻，就越容易操砻纵和控制它。可转债虽然可以较低的成本羧筹措到经营资金，发行后面临的问题却相剧当复杂。在转换股票前，公司面对的是债仕券的管理问题；转换权行使期间，公司又面临投资人转股与否、转换快慢等问题。己另有，转股的同

4、时存在债券和股票，容易造成混乱，若不转股，公司则会面临严重町的财务风险，等等。这些复杂问题都是由煦可转债的属性引起的。国内外对于可转骊债的定义有许多不同的描述，了解其定义鱼有助于我们认识可转债的特性。国外学者肝具有代表性的概念界定是美国学者巴达里.S.艾斯华，他将可转债定义为既具有墓固定收益特性又具有权益特性的混合型金夤融工具。对于国内学者，笔者认为杨如彦的观点很具特色。他把可转债看成是市场醣上交易双方各自拿出自己的禀赋进行交易畔的一个过程，并从可转债的内部构造角度提出了可转债定义：即可转债

5、是将发行人的一组权利(债权和期权)与投资人的一冱组权利相交换的工具，发行人用以交换的10/10权利包括未来公司收益分配权和转股期权纤，投资人用以交换的权利包括当期消费的权利和另一种期权(回售权)。这些定璐义虽侧重点不同，但显然注重的都是可转ヅ债的属性特征。可见可转债的属性兼有债蠕性、股性和转换期权三重特征，是一种复录合金融衍生工具。上市公司发行可转债时大一定要从其复杂的属性出发，在考虑自身倌处理和操控可转债的能力后，再决定是否羡发行及如何发行。二、认识可转债的融资优势可转债经过长期的发展，在

6、金融稳市场上发挥的作用越来越重要。拟发行可转债的上市公司应全面了解可转债的融资匾优势，根据企业的资本结构目标和资金需求状况科学确定是否采用可转债融资及融驳资的额度。归纳起来，可转债的融资优势衷有以下几个方面：(一)低融资成本。р由于可转债是普通债券与看涨期权的结合鳅，其价值包含债券价值和期权价值，因而ο理论上债券的票面利率比普通债券要低。实践证明也是如此。如1992年底发行苎的宝安可转债，期限3年，票面利率3%庸，而同期银行存款利率在%以上，这还不呆算长期储蓄的保值贴补率。2002年上缡海虹桥

7、机场可转债为5年期，票面利率%蛭，远低于同期普通债券利率。再加上债务ρ利息的“税盾”作用，企业实际负担的利舌率更低，这使发行可转债筹资的资金成本10/10要低于发行股票筹资的资金成本，减轻了公司财务负担。(二)可获得转股溢价。一般而言，可转债的转换价格要比公司仄现实的股票市场价格高，以体现其中蕴涵的期权价值。如：XX月5日12日G唐误钢发行分离交易可转债，规定行权价格不漉低于募集说明书前20个交易日均价和前豉一个交易日均价的倍。由于配股、增发不杪可能超过市场价格，并且增发会引发股价啪下跌，转

8、债的“溢价”优点则显得大为突害出。(三)转股前后形成不同资本结构僦，企业可灵活调整战略规划。可转债转为评股票前是作为负债存在的，公司的资本结桓构是一种状态；转股后，这些债务全部转变为公司权益资本，公司资本结构变化，权益比重增加，负债比重降低，公司规模恝和实力增强，为后续筹资创造了良好条件读。资本结构是公司管理的核心内容，影响榫企业的价值创造功能。而可转债发行成功就可让企业轻松实现两种资本结构的转化庇，对于那些资本结构有明确目标规划的公枥司而言，发行可转债有计划地