从内部收益率和净现值的角度对天津港投资项目融资决策的思考.doc

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1、从内部收益率和净现值的角度对天津港投资项目融资决策的思考作者：张凤路李志强杨琪赖圆祥齐立巍单位：天津港股份有限公司邮政编码：30046113【内容摘要】本文从影响投资市场需求、投资者风险类型、外部环境和财务指标等外部和内部条件以及影响融资的融资成本、融资风险等宏、微观一般性因素出发，结合港口项目投资的规模大、排他性强等特点和性质，对港口项目融资进行进一步探讨。通过港口经营性项目案例，结合国家的法律、法规和产业政策，认为在其他条件不变的情况下，项目资本金在整个项目中比重的增减与该项目的内部收益率和净现值成反比。通常情况下，

2、只要项目的内部收益率高于融资成本，企业港口项目建设从外部融资的比例越大，企业的收益率越高。关键词：投资融资收益率净现值13企业融资的来源有两个：内部融资和外部融资。融资目的有两方面，一方面是弥补日常营运资金的不足，另一方面是为进行项目投资。对于项目投资方面的融资，企业应认真测算项目的投资回报，并比较项目投资回报与企业要求的投资回报大小，如果达到企业要求的最低投资回报，则可以帮助企业进行投资决策，如果不能够达到企业要求的最低投资回报，则企业应放弃此项投资，除非企业有其他目的和原因。测算企业的投资可行性的方法，美国调查机构通

3、过采集到的329家公司的问卷调查，美国企业投资项目采用较多的准则依次是内部回报率准则（约为75％）、净现值准则（约为74％）、回收期准则（约为57％）、会计回报率准则（约为19％）和获利指数准则（约为11％）。从上述比例可以看出，考虑投资项目和投资决策的重要性，应以内部回报率和净现值两种方法为主，并附之以其他方法进行投资决策。通常情况下，企业会根据未来自由现金流（FCF）来测算企业的净现值（NPV），在测算未来自由现金流（FCF）时充分考虑企业融资的情况，按期对由于财务费用和偿还本金的情况予以充分考虑，抵减未来自由现金流

4、（FCF），并按照一定的资本成本(r)，测算出投资项目的净现值（NPV）。一、影响投资决策的因素13由于企业所处的内部条件、外部条件不同，如内部管理、外部竞争等，因此决定企业投资决策的因素有很多，但一般而言，有以下几种：（一）市场需求市场需求是企业生存和发展的根本，因此也是企业做出任何一项投资决策首先要考虑的因素。市场需求因素包括市场细分、产品价格、产品质量、替代性产品、互补性产品等等。这些因素都是在投资一个项目前需要重点考察的问题。调查显示，外国公司进入中国市场前用于市场调查的投入多达几十万美元甚至百万美元，有的时候甚

5、至还花高额费用雇佣专门的咨询公司对企业预投资市场进行调研。（二）投资者风险类型风险意识指的是投资者对风险的偏好。风险偏好分为三种：风险偏好型、风险中性和风险规避型。大多数投资者属于风险规避型。风险规避型的投资者决定了他们选择投资项目时，倾向于收益较稳定，风险较小的项目，而对于收益较高，但风险较大的项目则会有所顾虑。如果公司的决策层属于风险规避型，则在投资决策时则侧重传统项目，对新兴产业和高新产业往往热情不高。（三）外部环境外部环境包括三个方面，一是自然环境，二是人文环境，三是政治环境。前两个条件相对来说比较容易确定，第三

6、个条件的不确定性很大，但对投资成败往往起着关键作用。改革开放初期外商投资企业在中国纷纷设厂，赚取了高额利润，体现了政治环境的重要性。（四）财务指标13上述三个因素都是宏观的外部因素，财务指标则是针对项目本身的。项目本身的收益如何，很大程度上取决于上述三个条件，因此在做项目财务指标测算时，上述三个因素一定要先明确。但是仅仅有上述三个条件，还不能构成最终投资的原因，能让投资者最终出资的理由还是项目本身能够取得使投资者满意的收益。因此，对项目进行经济效益测算，是投资必不可少的一个环节。二、影响融资决策的因素融资包括内部融资和外

7、部融资，无论是外部融资还是内部融资，其主要影响因素包括以下几方面：（一）融资成本股权融资的成本包括股利、股票发行费用等，债券融资的成本包括利息、手续费、汇兑损益等，内容融资包括机会成本等等。融资成本的高低直接关系到资金利用的收益率，直接决定着融资能否进行。（二）融资风险是否融资和融资金额大小除受融资成本影响外，还要考虑融资风险，如果所获得的资金风险比较高，比如提供资金支持者有权利随时撤回资金，那么即使资金成本比较低，融资者也要慎重考虑是否融资，因为对资金的使用非常受局限，不能投资于那些投资期长、回报率高的项目，只能投资于

8、短期项目或用于经营资金。（三）宏观因素在成熟的证券市场中，如果股东对企业的经营业绩不满意，纷纷抛售股票，将引起股票的下跌，导致企业有被摘牌或被公开收购的危险，即所谓“用脚投票”13。因此投资股权比投资债权的风险要大，因而投资者要求的收益也相对较高。而这一约束是建立在公司原有股东坚持自己的价值投资收益(现金分红权利)和