国美电器、苏宁电器财务报表对比分析

《国美电器、苏宁电器财务报表对比分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

国美电器、苏宁电器财务报表对比分析第2章家电连锁行业分析及国美、苏宁公司现状分析2.1家电连锁行业分析2.1.1家电连锁行业发展现状及前景展望发展现状近年来，我国的家电零售业正发生着深刻而广泛的变革，传统的百货业态日薄西山，许多家电连锁企业迅速崛起。得益于中国家电生产的“世界工厂”地位，家电买方市场的形成，家电零售业在现代流通体系中显得日趋重要，我国家电零售连锁企业取得了可观的经营业绩，.出现了比较大的家电零售连锁企业集团，例如国美和苏宁，这两个家电零售连锁企业基本形成了两个垄断寡头。以国美、苏宁等为代表的家电零售连锁企业秉承现代营销理念，建立配送中心，统购分销，其丰富的产品型号和品牌选择，低廉的价格几乎以倾倒方式战胜了百货商场、品牌专营或专营店等销售形态[’]。在短短不到10年时间里，中国家电零售连锁企业从区域发展到全国，从几百个店发展到几千个店，这样的成长速度和规模在世界范围里是罕见的。2010年，中国家电消费市场面临较好的发展机遇:宏观经济稳步向好，市场信心恢复上升;一系列针对家电行业的拉动内需政策将延续，“家电下乡”限价提高、“以旧换新”计划在全国范围内推广，“节能惠民补贴”深化推进;技术更新需求将持续推进家电产品的更新换代，促进市场发展;居民收入水平不断提高，消费能力不断增强。在这样的宏观背景下，家电连锁企业有着较大的发展空间，这点是毋庸置疑的。国家统计局数据显示，截止2009年底中国的家电零售市场的规模约为8000亿元左右，2010年将突破10000亿元。具体表现在以下两方面:1、城镇化进程加快，三、四级市场发展空间巨大。2010年，国家将从提高城市规划水平，加强市政基础设施建设，完善城镇管理等方面，进一步推进城镇化、提高城镇发展质量和水平。城镇化率的提升将带来三四级市场居民社区的数量增加，居民收入水平以及消费能力也会相应提升，为零售行业发展提供了较为广阔的空间[21。2、国家一系列针对家电行业的内需拉动政策对家电连锁企业经营的影响。2009年，为应对金融危机，加快产业结构调整，国家针对家电行业出台了“以旧换新”，“能效补贴”等一系列激励政策。随着政策的推进实施，有效的拉动了国内家电需求，扩大了市场容量，家电行业获益颇多[3]。 2.1.2国美、苏宁等家电连锁企业盈利模式及存在问题分析2.1.2.1国美、苏宁等家电连锁企业盈利模式分析传统上，家电零售商的盈利模式主要是通过“价格差”的模式，即通过扩大网点规模和提高销售规模，逼迫供应商降低采购价格，通过压缩成本和费用，获取采购价与零售价价差以达到盈利的目的。相比而言，国美、苏宁核心利润的构成则是由集中采购和规模化采购下的“价格差”以及其他收费和商业折扣等“特殊收益”两种模式的利润构成，即通过扩大网点规模和维持对消费者的低价优惠市场策略，不断提高其渠道终端的市场影响力，在此基础上，通过提高其销售规模，以提高产品绝对销量和采购量来要挟供应商加大返利度、增加商业信用期限和交纳更多的通道费[4]。国美、苏宁快速扩张的同时又保持强劲盈利能力的根本原因在于其核心竞争力，也就是它的终端管道价值。即国美、苏宁的两大赢利模式—“类金融”模式和“非主营业务盈利模式”。1、“类金融”盈利模式。在中国内地电器零售商中所处的市场地位使得国美、苏宁与供应商交易时的议价能力处于主动位置。通常情况下，国美、苏宁可以延期6个月之久支付上游供应商货款，这样的拖欠行为令其账面上长期存有大量浮存现金，并形成“规模扩张—销售规模提升带来账面浮存现金—占用供应商资金用于规模扩张或转做他用—一进一步规模扩张提升零售渠道价值带来更多账面浮存现金”这样一个资金体内循环体系，这极大地方便了国美、苏宁的扩张，占用供应商资金用于规模扩张是国美、苏宁长期以来的重要赢利手段[5]。“类金融”的企业性质使国美、苏宁在外部融资面临较大困难时，借此缓解规模扩张和资金瓶颈之间的矛盾，因而它们既能够实现规模的快速扩张，又能够保持强劲盈利能力。这一商业模式的核心支撑点是国美、苏宁拥有垄断性的渠道资源。正是由于拥有庞大的渠道，国美、苏宁才可以在“吃供应商”的盈利模式基础上，不断巩固和强化渠道资源，获取更多的“垄断利润”。可以说是供应商的资金支撑着国美、苏宁的连锁王国。2非主营业务赢利模式。传统零售商的赢利模式是通过提高销售规模来增加自己对供应商的议价力，从而降低采购价格，用薄利多销的方法获取差价以达到赢利的目的。但是除了这一点以外，国美、苏宁更强调“吃”供应商的非主营业务赢利模式，即国美、苏宁以低价销售的策略吸引消费者从而扩大销售规模，但是低价带来的赢利损失并非由国美、苏宁独自 承担，相反地，国美、苏宁将其巧妙地转嫁给了供应商，以信道费、返利等方式获得其他业务利润以弥补消费损失。根据商务部和中国商业联合会统计显示:国美向供应商收取的进场费额度一般为每单品500元到10万元，进场费的多少因网点数、销售额、产品的不同会有很大差异，收取方式也非常灵活。而供应商返利一般依据产品销售额来计算，幅度从0.3%至0.5%不等。在这种模式下，供应商支付的各种杂费支撑起了其“大减价“”狂促销”的价格竞争手段。国美新门店开张，单店进场费至少2万元，在上海等核心城市的核心商圈，单店进场费用甚至高达40万一50万元，几乎占到销售额的20%，而展台制作、装修费用可能会占到100k;直接派驻到卖场的促销员费用约占销售额的60k，另外加上广告费和开业时的大量特价机，加上年底支付给经销商的返利，所有费用约占生产厂家总的销售成本的40%、50%之间困。低价策略带来的强大的销售能力使得供应商对国美、苏宁更加依赖，于是国美、苏宁的议价力得到进一步提高—一以更低的价格采购货物，同时以更低的价格销售，这种非主营业务赢利的模式也便如此不断循环。2.1.2.2家电连锁企业存在问题分析国美、苏宁等家电连锁企业快速发展，在市场上已毫无争议地取得了垄断性地位，但同时也必须看到，这些家电连锁企业的胜利，目前还仅仅是业态的胜利，在他们快速扩张的过程中，存在着许多函待解决的问题。首先，企业的债务结构不合理。规模扩张的加速造成国美、苏宁等家电连锁企业对资金的需求日趋强烈，但由于家电零售业在激烈的价格战下己逐渐进入微利时代，依托自身利润的增长根本无法支持其快速的规模扩张需要。实际上企业的利润并非来源于销售商品，而是靠赚负利率。以国美为例，一般90天为结款期限，3个月的销售款不用还，如果1天的销售额是10万元，90天就会有900万元。企业掌握着大额的现金，如果存入银行，就能获得源源不断的利息收入。一旦用于企业的经营发展，与其他企业使用资金相比，就免除了向银行支付大量的贷款利息的责任。可以说，国美己经将商品的经营运作成功地转化为一种短期货币经营。国美、苏宁几乎没有从银行进行过贷款，其负债又以短期负债为主，可以推测两家公司新增门店的资金主要来源于占用供应商资金，一旦资金链发生断裂，后果将不堪设想[7]。其次，企业与供应商之间的关系紧。近年来，在供应商与零售商之间围绕着进场费、账期、返利、价格等交易问题，经常发生冲突，反映出供应商与零售商之间紧张关系的现状。由于国内供求关系格局的转变，家电生产商与零售主体之间的力量对比 发生重大变化，两者在谈判地位、博弈能力等方面与过去有很大差异。以前在分销商实力较弱，功能不够全面的情况下，制造商在整个产品流通中占据了主导地位，分销商完全看制造商的脸色行事;现在随着分销商不断成长，实力越来越雄厚，分销商就不愿意处于配角地位，制造商也就越来越依赖于一些零售商对其产品的销售。然而，无论如何变化，家电行业的产销双方总体上应是共存共荣的关系，国外大型连锁企业充分发展的经验之一就是产销之间在竞争与磨合中形成了相互依存的关系，相互交恶是不利于双方健康成长的〔8〕。第三，国家的相关政策。2005年n月1日，商务部发布《零售商与供应商进货交易管理办法(征求意见稿)》。此次征求意见稿的《办法》共有38条，对于争议己久的“进场费”、账期、定价权、商品质量责任等敏感问题作了明确规定:零售商应当将所收取的促销服务费登记入账，并按照规定纳税;零售商向供应商收取促销服务费的，应当事先征得供应商的同意;供应商不同意的，零售商不得以任何方式强迫，应当与供应商协商一致或订立合同。同时，零售企业不得向供应商“变相收取”的费用条目，包括:续签合同费、店内条码费、店铺改造装修费等。很明显《办法》的实施限制了家电零售连锁企业对供应商的种种“不合理”的收费要求，对今后零售商与供应商之间的利益分配，指明了比较清晰的方向。这也给零售商对供应商种种不合理的过分的做法加以限制。2.2国美、苏宁公司简介及近期经营发展分析2.2.1国美电器公司简介及近期经营发展分析1、公司简介。国美电器股份有限公司成立于1987年，是中国的第一家连锁型家电销售企业，2004年6月国美电器在香港成功上市(港交所股票代码:0493)，是中国目前最大的以电器及消费电子产品零售为主的全国性连锁企业。截至2008年6月，国美电器的零售网络已经覆盖全国198个城市，共有门店828家，总营业面积达296万平方米。国美电器坚持“薄利多销，服务当先”的经营理念，依靠准确的市场定位和不断创新的经营策略，引领家电消费潮流，为消费者提供个性化、多样化的服务，国美品牌得到中国广大消费者的青睐。本着“商者无域、相融共生”的企业发展理念，国美电器与全球知名家电制造企业保持紧密、友好、互助的战略合作伙伴关系，成为众多知名家电厂家在中国的最大的经销商[0]。国美电器正通过实施精细化管理，加速企业发展，力争成为备受尊重的世界家电零售行业第一。 2、国美电器近期经营发展分析。随着2009年中国经济的企稳回升，国美借助中国宏观经济政策的有力推动，业务优化转型并引入战略投资者等一系列应对措施，迅速走出阴霆，继续保持良好的发展势头。2009年所制定的各项战略计划，都得到了较好的实施。集团管理层认为，作为中国领先的家电零售企业必须走在行业的前沿，而转型和变革，不断创新及构建核心竞争力就是掌握行业主导权的必经之路。因此，目前集团致力于优化转型，通过优化供应商关系，改变供应链利益分配模式，与供应商一起建立合理的资源配置机制，得到了供应商的充分认可和支持;通过优化门店网络结构，关闭低效门店，改造一批新模式门店，提高了单店经营质量;通过充实及优化产品结构，改进商品展示，合理制定价格及促销方案，以消费者需求为核心，重塑和扩大了集团品牌影响力，为实现持续领先奠定了坚实的基础[0]。实施差异化经营。差异化经营战略是集团一直遵循的营销方式。其理念是引进强势和市场潮流的最新品类，提升产品丰富度，以取得市场领先优势及满足消费者需求，从而带来更高的毛利率。集团将继续通过主推、包销、定制、OEM及ODM等多种方式实施差异化经营，加大对独家经营产品的引进以及丰富较高毛利的各品类配件产品销售同时大力开展增值业务如延保和远程安装等差异化服务品种，提升综合盈利能力。强化3C业务。3C产品包括电脑，相机及通讯设备等数码产品。其特点是市场需求量巨大，更新换代非常快，因此成为家电连锁零售卖场的重点销售产品之一。集团将通过实施单品管理，加大3C产品差异化推进力度来提升3C产品盈利水平;建立新一代3C旗舰店模式，打造专业的3C卖场;进一步开展与供应商及运营商的深度合作，丰富产品线以吸引更多的客户;改进3C品类的物流操作模式，推行日补货制度来有效提升库存的周转速度及降低滞销率。这一系列的措施都将有效地提高门店的聚客能力和盈利水平。提升3G业务。2009年，国内的三大通信运营商纷纷推出了自己的第三代移动通信3G业务和产品。据官方统计，目前3G用户数己经超过1000万户，预计2010年将达到6000万户，而ZOn年将过亿。3G产品将是在消费领域的又一个新的亮点。2.2.2苏宁电器公司简介及近期经营发展分析1、公司简介。苏宁电器成立于1990年，以经营各类家用电器为主的全国性家电零售连锁企业。2004年7月21日，苏宁电器(002024)在深习11证券交易所上市，200年8月4日，苏宁电器股权分置改革方案获公司股东大会通过，苏宁电器实现全流通 满意顾客需要、至真至诚。目前，苏宁电器经营的商品包括空调、冰洗、彩电、音像、小家电、通讯、电脑、数码、八个品类(包括自主产品)，上千个品牌，20多万个规格型号。本着“专业自营”的服务方针，苏宁电器以连锁店服务为基石，配套建设了物流配送中央、售后服务中心和客户服务中心，为消费者提供快捷的零售配送服务、专业的电器安装维修保养服务和周到的咨询受理回访服务。苏宁承诺“品牌、价格、服务”一步到位，为中国数千万家庭提供了优质的家电商品与便利的购物环境，并通过BZB、BZC等创新手段定最大限度地满足顾客需求，降低采购和销售成本。近年来，无论是从销售总额的增长速度、客户服务水平还是综合经营绩效，国内家电企业都显示了强大的生命力，一些家电企业通过自身扩张、并购，兼并等具有了一定规模，具备了单个销售个体所不具有的竞争优势，在激烈的行业竞争中占据主导地位，截至2008年12月底，苏宁在全国市场的门店数量总计在900家左右[’“〕。2、苏宁电器近期经营发展管理分析。基于对宏观经济的判断，公司在坚持既定发展规划的基础上，结合家电连锁行业以及企业自身的发展特点，明确制定了“加大成本优化、加快平台建设、加速营销变革”的年度经营策略。一方面，在保持合理店面开设的基础上，加大成本优化，提升各方面经营效率，在年初经济危机的大环境下，继续保持公司健康持续增长;另一方面，公司认为应当抓紧利用经济危机所带来的短暂调整期，加大对于长远战略实施所必须的基础投入和内部变革建设工作，尤其是加快物流基地的选址、建设和供应链体系、客户关系体系创新转型工作的摸索与尝试。在过去几年的发展过程中，苏宁电器的工作重点是加快连锁发展布局，探索企业经营模式，不断夯实管理平台，加强企业风险控制，有力的保障企业实现稳健发展。随着连锁发展和管理模式越加成熟、规范，公司确定下一阶段的发展战略是在进一步加大平台建设的同时，全面推进营销转型、变革、创新;在物流、信息、人才等基础竞争力夯实的前提下，建立起不断提升零售商自身价值、不断提升为供应商、消费者创造价值的能力体系。为此，公司必须从组织、观念、人才、流程、IT等方面全面配套转型、变革、创新。近期，多家物流基地同步开工与累计近20家物流基地完成选址工作，标志着公司物流平台建设进入全面推进阶段，为未来连锁网络的纵深发展、渠道创新、效率提高夯实了基础;公司己经从组织和人才方面全面进行优化和保障，品类管理、供应链优化、客户体验提升等各个环节已全面试点、创新，并取得一定成果I’“〕。 如表今一2和图牛一2所示，苏宁与国美2004一2008年主营业务收入都在逐年增长。与总资产规模不同的是，苏宁电器虽然总资产不及国美电器，但却创造了与国美相当的主营业务收入，并在2008年一举超过，这可能是苏宁电器对成本费用控制的比较到位，资产营运效率高带来的积极影响。如表4一~3和图牛一3所示，苏宁的主营业务利润2004一一2006年逐年增长，2007年比2006年下降了11.86%，但是2008年比2007年增长了31.75%。国美的主营业务利润5年中一直是持续增长，尤其2007年比2006年增长了73.55%。 本节小结:从2005年起，苏宁电器货币资金占总资产的比例逐年增加，在2008年达到48.91%。而国美电器货币资金占总资产的比例在比较期间内显著低于苏宁电器。两家公司货币资金占比其实是偏高了，主要是因为两家公司在平时与供应商的结算过程中大量使用银行承兑汇票，而开银行承兑汇票需要很大比例的保证金担保，所以他们的账面上都浮现着大量的现金，这是主要原因之一。在存货与总资产比的比较中可以看出，苏宁电器从2005年起逐年下降，国美电器虽然在2008年有所上升，但总体上从2005年至2008年呈下降趋势。苏宁电器和国美电器的总资产中主要以流动资产为主，且在比较期间内两家公司流动资产占总资产的比例呈小幅下降趋势，这主要是存货占比下降造成的。总体而言，国美电器流动资产占总资产的比例低于苏宁电器。可见两家公司都必须保持良好的商业信誉和公司治理与管理，否则一旦出现信用危机，将会给公司带来极大的经营危机。 本节小结:在短期借款/总负债比较中，我们可以看出，国美电器和苏宁电器的总体变化趋势是一致的，2004年一2006年上升，特别是在2006年两家公司的短期借款/总负债都达到了4%以上。2006年以后两家公司的短期借款/总负债逐年下降。总体来看，两家公司短期借款占总负债的比例都很少。 在应付账款及票据/总负债比较中我们可以看出两家公司的这一指标在比较期间内都达到了68%以上，总体而言，苏宁电器的这一指标高于国美电器。在流动负债/总负债比较中我们可以看出，苏宁电器在比较期间内流动负债/总负债达到99%以上，国美电器的流动负债/总负债虽然在2007年和2008年有所下降，达也是在80%以上。从以上分析可以看出苏宁电器和国美电器的负债都是以流动负债为主，几乎不存在非流动负债。而流动负债中又是以应付账款和应付票据为主，这是由苏宁电器和国美电器占用上游供应商资金所造成的。4.3财务能力分析4.34.3盈利能力分析1销售毛利率销售毛利率是指销售毛利与营业收入之比，该指标表示企业每1元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用的支出和形成企业利润。如果销售毛利率过低，说明企业没有充足的资金来弥补各项期间费用支出或弥补期间费用后的盈利水平就不会高。通过本指标可预测企业盈利能力。销售毛利率=销售毛利/营业收入综合毛利率，主营业务，其他业务。苏宁电器和国美电器两家公司2004年—2008年各年的销售毛利率如表4一8和图4一12所示。 从图4一12可以看出国美电器2004年一2008年的销售毛利率基本保持不变，一直在9.0%以上，苏宁电器的销售毛利率在2006年一2008年大幅度上升，说明苏宁电器营利能力的增长幅度大于国美电器营利能力的增长幅度。4.3.1.2销售净利率销售净利率是指净利润与销售收入的比率，该指标可以反映出企业的全部经营成果。它表明1元销售售收入与其成本费用之间可以“挤”出来的净利润，该比率越大则企业的盈利能力越强[40]。销售净利率二净利润/主营业务收入苏宁电器和国美电器两家公司2004年—2008年各年的销售净利率如表4一9和图4一13所示。 从表4一9和图4一13中2004年一2008年各期销售净利率比较可以看出，国美的销售净利率逐年下降，而苏宁电器的销售净利率逐年上升且在2007年和2008年超过国美电器。结合表4一8销售毛利率比较可以看出，苏宁电器的盈利能力增长幅度大于国美电器盈利能力增长幅度，而且根据年报附注显示，由于2007一2008年国美收购永乐和大中电器，仍然在积极整合种，导致营运管理和成本控制没有完全做到位。4.3.1.3权益净利率权益净利率(资本利润率或净资产收益率)是净利润与股东权益的比率，它反映1元股东资本赚取的净收利，可以用来衡量企业的总体盈利能力。权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。权益净利率越高，说明股东投入的资金能获得的回报越大，所有者权益的获利能力越强[4’]。对权利净利率进行分析有以下3点意义:1.这个数据对普通股股东是非常有意义的，股东可以用这个数据和自己的要求收益率相比，决定是否继续投资该企业。2.对管理层来说这个数据也有实际意义，用这个数据和企业的贷款利率相比较，如果比贷款利率高，那么说明企业很好地利用了财务杠杆为股东创造了更多价值。3此指标具有高度概括性。权益净利率(资本利润率或净资产收益率)=净利润/股东权益平均数*100%苏宁电器和国美电器两家公司2004年—2008年各年的权益净利率如表4一10和图4一14所示。 苏宁电器和国美电器两家公司2004年—2008年各年的权益净利率如表4一10和图4一14所示。国美电器的权益净利益率逐年下降，而苏宁电器的权益净利率在比较期间波动较大。4.3.1.4每股收益每股收益指标是财务报表分析中非常关键的指标，基本每股收益的计算，按照归属于普通股股东的当期净利润除以当期实际发行在外普通股的加权平均数。每股收益表明普通股每股能分得的利润[42〕。每股收益越大，企业越有能力发放股利，从而使投资者得到回报。通常这个指标越大越好。每股收益:(净利润一优先股股利)/普通股平均数苏宁电器和国美电器两家公司2004年—2008年各年的每股收益率比较如表4一n和图4一巧所示。 从表4一11和图4一巧可以看出，苏宁电器的每股收益显著高于国美电器，说明苏宁电器更有能力给予投资者回报。4.3.1.5市盈率市盈率是指股票市价与每股收益之间的比率。该指标用来反映某一企业的股票是否被高估或者低估[43〕。如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效。市盈率=每股市价/每股收益苏宁电器和国美电器两家公司2004年—2008年各年的每市盈率比较如表4一12和图4一16所示。 从表4一12和图4一16可以看出，两家公司的市盈率指标在比较期间内波动较大，2007年，由于股市整体波动较大，造成了国美电器和苏宁电器两家公司在2007年的市盈率骤增。本节小结:苏宁与国美盈利能力总体评价。从销售净利率和权益净利率比较分析可以看出苏宁电器的盈利能力总体而言高于国美电器。4.3.2偿债能力分析偿债能力分析主要分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。shultz(20o6)、Diamondetal.(2002)、认飞ite(1997)指出一个企业的偿债能力良好不仅可以降低企业的财务风险，还可以树立起一个良好的企业形象，使债权人、投资者以及其他相关机构更愿意投资于企业困确〕。因此，偿债能力分析是财务报表分析一个重要的方面，本文主要从流动比率、速动比率、现金流动负债比和资产负债率这四个方面对国美电器和苏宁电器进行分析。4.3.2.1短期偿债能力分析首先是流动比率分析。流动比率是全部流动资产与流动负债的比值，流动比率=流动资产/流动负债。流动比率是一个相对数，排除了企业规模不同的影响，更适合同业比较以及本企业不同历史时期的比较。流动比率假设全部流动资产都可以用于偿还短期债务，该指标表示企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证，反映企业可用在一年内变现的流动资产偿还到期流动负债的能力。该指标值越大，企业短期偿债能力越强，企业因无法偿还到期的短期负债而产生的财务风险越小。但是，该指标过高则表示企业流动资产占用过多，可能降低资金的获利能力。该指标值，一般以2为宜[47]。流动比率有某些局限性，它假设全部流动资产都可以变为现金并用于偿债，全部流动负债都需要还清。实际上，有些流动资产的账面金额与变现金额有较大差异， 如产成品等;经营性流动资产是企业资产经营所必需的，不能全部用于偿债;经营性应付项目可以滚动存续，无需动用现金全部结清。因此，流动比率是对短期偿债能力的粗略估计。苏宁电器和国美电器两家公司2004年—2008年各年的流动比率如表4一13和图4一17所示。从表4一13和图4一17可以看出在比较期间内，苏宁电器与国美电器各自的流动比率波动不大，从整体上来看，苏宁电器的流动比率要高于国美电器，说明苏宁电器的偿债压力要小于国美电器。其次是速动比率。流动资产中的存货可能由于积压过久等原因无法变现或者变现价值远远低于账面价值;待摊费用一般也不会产生现金流入。因此，仅以流动资产中变现能力最强的部分与流动负债的比值计算速动比率[47〕。速动比率二速动资产/流动负债(速动资产二流动资产一存货一待摊费用一1年内到期的非流动资产)速动比率越高，表明企业未来的偿债能力越有保证。但是速动比率过高，说明企业拥有过多的货币性资产从而可能资金的获利能力。该指标值，一般以1为宜。苏宁电器和国美电器两家公司2004年—2008年各年的速动比率如表4一14和图4一18所示。 从表4一14和图4一18可以看出，苏宁电器的速动比率在比较期间成上升趋势，国美电器的速动比率在比较期间内波动不大。国美电器的速动比率大于同期苏宁电器的速动比率。结合图4一17流动比率比较可以看出，国美电器的流动比率虽然低于苏宁电器，但由于苏宁电器的流动资产有较多的存货和其他变现能力较差的资产导致苏宁电器流动资产的速动比率下降。再次是现金流动负债比。现金流动负债比是经营活动净现金流量与流动负债的比值。短期债务的数额是偿债需要的现金流量，经营活动产生的现金流量是己经扣除了经营活动自身所需的现金流出，是可以偿债的现金流量。现金流动负债比指标衡量公司产生的经营活动净现金流量对流动负债的保障程度。该指标越大越好。苏宁电器和国美电器两家公司2004年—2008年各年的现金流动负债比如表4一巧和图4一18所示。 从表4一巧和图4一19可以看出，苏宁电器和国美电器现金流动负债比的变动趋势一致，2004年至2006年呈下降趋势，2006年苏宁电器的现金流动负债比下降至2.67%，国美电器的现金流动负债比下降至一6.71%，说明两家公司的经营活动对负债的偿还不具有保障作用。也就是说，企业需要偿还到期负债的资金来源必须是投资活动和筹资活动的现金流。如果投资活动不产生效益、筹资出现困难，则企业很可能面临不能偿还到期债务的情况。2007年和2008年逐年上升。但两家公司的现金流动负债比不高于31%，说明两家公司的偿债能力不高，都存在着流动负债到期不能偿还的风险。4.3.2.2长期偿债能力分析长期偿债能力主要用资产负债率来分析。资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全。资产负债率还代表企业的举债能力。一个企业的资产负债率高到一定程度，没有人原意提供贷款，则表明企业的举债能力己经用尽。资产负债率=总负债/总资产*100%苏宁电器和国美电器两家公司2004年—2008年各年的资产负债率比较如表4一16和图4一20所示。 从表4一16和图4一20可以看出苏宁电器和国美电器的资产负债率都较高，在经营中都充分的利用财务杠杆给公司股东带来利益。在比较期间，国美电器的资产负债率呈下降趋势，·但都高于65%，苏宁电器的资产负债率波动不大，但总体上低于国美电器。本节小结:国美苏宁偿债能力结论1.从流动比率和速动比率两个指标分析，苏宁电器的这两个标在2004年一2008年期间都在逐渐的上升，说明苏宁电器的偿债能力在增强。2.从现金流动负债比可以看出，苏宁电器的现金流动负债比高于国美电器，说明苏宁电器在运用经营活动产生的现金偿还流动负债的能力强于国美电器。3.从资产负债率比较可以看出国美电器的资产负债率高于苏宁电器，说明国美电器的偿债压力较大。4.通过以上4个关于企业偿债能力的指标可以看出苏宁电器的偿债能力高于国美电器。4.3.3营运能力分析4.3.3.1存货存货周转率是衡量企业生产经营各个环节中存货运转效率的一个综合性指标。一般情况下，存货周转率越高越好。存货周转率高，说明存货的流动性较好，存货的管 理也具有较高的效率，销售形势也好。存货周转率=主营业务成本/[(期初存货余额+期末存货余额额)/21苏宁电器和国美电器两家公司2004年—2008年各年的存货周转率比较如表4一17和图4一21所示。由表4一17和图4一21可以看出，苏宁电器和国美电器的存货周转率波动趋势一致，2004年一2006年呈下降趋势，2007年和2008年逐渐上升，这主要是因为2006年之前两家公司都在快速扩张店面，导致存货周转率“被动式”下降，在2007年和2008年由于两家公司都在进行主动整合物流体系，因此存货周转率逐渐上升。但是，在两者店面扩张速度类似的情况下，苏宁电器的存货周转率仍然高于国美电器，说明苏宁电器的存货管理能力与国美电器相比具有一定的优势，苏宁电器的存货周转率高于国美电器。存货周转天数。该指标与存货周转率相对应，是从另一角度反映存货周转状况。存货周转天数二365/存货周转率苏宁电器和国美电器两家公司2004年一2008年各年的存货周转天数比较如表4一18和图4一22所示。 4.3.3.2应收账款应收账款周转率是应收账款与销售收入的比率，表明应收账款1年中周转的次数，或者说1元应收账款投资支持的销售收入。应收账款周转率=营业收入/【(期初应收账款净额+期末应收账款净额)/2]苏宁电器和国美电器两家公司2004年一2008年各年的应收账款周转率比较如表4一19和图4一23所示。 从表4一19和图4一23可以看出苏宁电器和国美电器的应收账款周转率都比较高，这是零售业现金交易的经营模式决定，所以基本没有应收款的风险。在比较期间内，两家公司的应收账款周转率呈上升趋势，且国美电器的应收账款周转率大于苏宁电器同期的应收账款周转率。应收账款周转天数也称为应收账款的收现期，表明从销售开始到回收现金平均需要的天数。应收账款周转天数=365/应收账款周转率由表4一19和图4一23可以看出苏宁电器应收账款周转天数略高于国美电器。4.3.3.3总资产总资产周转率=营业总收入/〔(期初资产总额+期末资产总额)/2」在销售利润率不变的条件下，周转的次数越多，形成的利润越多，所以可以反映营运能力。这一指标表明一定的销售收入，平均需要占用的固定资产。同时也表明，一定数量的固定资产，能够带来多少销售收入。它也可以理解为1元资产投资所关生的销售额，产生的销售额越多，说明资产的使用和管理效率越高。这一指标通常是越大越好。苏宁电器和国美电器两家公司2004年一2008年各年的总资产周转率比较如表4一19和图4一24所示。 从表4一19和图4一24可以看出苏宁电器的总资产周转率呈下降趋势，说明苏宁电器的资产的使用和管理效率越来越低，可能是随着规模越来越大，管理能力没有及时跟上。国美电器的总资产周转率波动不大，且小于苏宁电器同期的总资产周转率。本节小结:苏宁与国美营运能力总体评价1.从存货周转率和存货周转天数的比较可以看出，苏宁电器的存货管理能力优于国美电器。2.从应收账款周转率和应收账款周转天数比较可以看出，国美电器的对应收账款的管理优于苏宁电器，但从应收账款周转天数可以看出，两家公司的应收账款周转天数都小于2天，说明两家公司都基本没本应收账款的风险。这是因为零售业的销售特点决定的，现金交易模式。4.3.4获现能力分析4.3.4.1净现金流量分解分析国美电器经营活动现金净流量、投资活动现金净流量和筹资活动现金净流量如表 国美电器经营活动产生的现金流量净额在2004年—2006年逐年下降，2007年开始出现大幅度上升，投资活动和筹资活动产生的现金流量净额在2004年一2006年逐年上升，2007年开始出现大幅度下降，甚至在2008年出现了负数从而导至2008年的现金净流量为负。苏宁电器经营活动现金净流量、投资活动现金净流量和筹资活动现金净流量如表4一20和图4一25所示。 苏宁电器经营活动产生的现金流量净额在观察期间逐年增长，特别是2007年，比2006年几乎增加了近14倍，经营性应付的主要项目“应付票据与应付账款”与2006年相比大幅度增加。同时，由于苏宁向“天鹅母舰模式”转型，苏宁后台的特流中心带动店面数量明显增长，降低了整体存货数量，这也有助于经营性现金流的增加。苏宁电器投资活动产生的现金流量呈下降趋势，2007年开始出现大幅度的下降，主要是因为苏宁电器2007年的开店数量是2006年的近2倍，因此固定资产的现金支出就比较高。与此同时，由于苏宁对外投资较少，所以投资的现金流入较少，这样就导致了投资活动现金流入净额为负数。苏宁电器由筹资活动引起的现金流量总体呈上升趋势，但在2007年出现了负数，主要系苏宁电器的筹资所得不足以支付当期债务所引起的，但在2008年，苏宁电器筹资活动引起的现金流出现了大幅度的增长。 从表4一21和图4一26可以看出，苏宁电器的净现金流量逐年增长，2006年的净现金流量逐年增长，但2007年和2008年出现了大幅度的下降，甚至2008年的净现金流量为负数主要系投资活动产生的现金流和筹资流动产生的现金流大幅度下降所致。4.3.4.3现金流量营运效率分析现金流量营运效率指标反映企业通过主营业务产生现金流量的能力。现金流量营运效率分析二经营活动产生的现金流量净额/营业收入*100%苏宁电器和国美电器两家公司2004年一2008年各年的现金流量营运效率指标比较从表4一22和图4一27可以看出，2003年至2006年现金流量营运效率逐渐降低，2006 年苏宁电器的现金流量营运效率低至0.6%，国美电器的现金流量营运效率低至一4.06%，说明企业主营业务收入提供的现金贡献很小。但2007年和2008年有了很大的改善，但主营业务产生现金流量的能力还是比较差。4.3.4.4盈利现金保障倍数盈利现金保障倍数表明了营业利润中以现金形式流入的部分，通常该指标越高说明营业利润的质量越高。该指标越高越好。盈利现金保障倍数=经营现金净流量/净利润苏宁电器和国美电器两家公司2004年一2008年各年的盈利现金保障倍数比较如表4一23和图4一28所示。如表4一23和图4一28所示，2004年一2006年两家公司的盈利现金保障倍数都呈下降趋势，苏宁电器2006年盈利现金保障倍数为0.2，国美电器的盈利现金保障倍数为一1.06，说明企业的经营活动所创造的利润提供的现金贡献很小，主要是因为2006年之前两家公司都大大规模的扩张店面。但2007年和2008年都出现了大幅度的增长，说明经营活动对现金的贡献有比较大的改善。从图4一22，我们还可以看出苏宁电器和国美电器的盈利现金保障倍数在2008年的差异突然拉大，国美电器为3.29而苏宁电器只有1.69，说明国美电器的经营活动所创造的利润对现金的贡献大于苏宁电器。本节小结:苏宁与国美获现能力总体评价。从现金流量净额、现金流量营运效率可以看出苏宁电器的获现能力要强于国美电器。 4.3.5成长能力分析4.3.5.1总资产增长率在经营效益和资产周转次数不变的情况下，一个企业的新增利润，主要源于新增资产，因此一个企业的增长能力首先表现为规模的扩张上，总资产增长率是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，表现企业规模增长水平对企业发展后劲的影响。苏宁电器和国美电器两家公司2004年一2008年各年的总资产增长率比较如表4一24和图4一29所示。从表4一24和图4一29可以看出苏宁电器和国美电器的总资产增长率在2004年至2006年逐年上升，但2007年和2008年大幅度下降，说明两家公司的增长速度都在放慢。总体来看，苏宁电器的总资产增长率高于国美电器。4.3.5.2主营收入增长率主营业务增长率指标反映公司主营业收入规模的扩张情况。一个成长性的企业，这个指标的数值通常较大。处于成熟期的企业，这个指标可能较低，但是凭借其已经占领的强大的市场份额，也能够保持稳定而丰厚的利润。处于衰退阶段的企业，这个指标甚至可能为负数。这种情况下通常是危险信号的红旗。该指标能反映公司未来的发展前景。主营收入增长率=(本年主营业务收入一上一年主营业务收入)/上一年主营业务收入 苏宁电器和国美电器两家公司2004年一2008年各年的主营收入增长率比较如表4一25和图4一30所示。从表4一25和图4一30可以看出苏宁电器和国美电器的主营收入增长率在比较期间都呈现出较大的波动且波动趋势相似。2008主营业务收入大幅度下降。4.3.5，3主营利润增长率主营利润增长率=(本期主营业务利润一上期主营业务利润)/上期主营业务利润*100%苏宁电器和国美电器两家公司2004年一2008年各年的主营利润增长率比较如表4一26和图4一31所示。 从表4一26和图4一31可以看出苏宁电器和国美电器的主营利润增长率在比较期间都呈现出较大的波动且波动趋势相似，但苏宁电器的主营利润增长率显著高于国美电器的主营利润增长率。将主营利润增长率和主营业务收入增长率结合分析，苏宁电器和国美电器的主营利润增长率皆高于同期的主营业务收入增长率，说明苏宁电器和国美电器对主营业务成本进行了有效的控制。但苏宁电器对主营业务成本的控制更有成效。4.3.5.4净利润增长率净利润增长率二(本年净利润一上一年净利润)/上一年净利润净利润增长率指标反映企业获利能力的增长情况，反映了企业长期的盈利能力趋势。该指标通常越大越好。苏宁电器和国美电器两家公司2004年一2008年各年的净利润增长率比较如表5一27和图5一32所示。 从表4一27和图4一32可以看出苏宁电器的净利润增长率远远大于国美电器同期的净利润增长率，说明苏宁电器的净利润增长情况显著高于国美电器。将净利润增长率与主营利润增长率结合起来，我们要发现，苏宁电器的净利润增长率大于主营利润增长率，而国美电器的净利润增长率低于其主营利润增长率，说明国美电器期间费用大幅度增加。本节小结:苏宁与国美成长能力的总体评价。通过对总资产增长率、主营业务收入增长率、主营利润增长率、净利润增长率的分析比较可以看出，苏宁电器的成长能力显著优于国美电器。第5章收益、风险、价值创造以及财务战略矩阵分析5.1收益的分解分析净资产收益率(ROE)作为财务分析的核心比率之一，具有很好的可比性，可以在不同的企业之间进行比较。同时净资产收益率指标具有很强的综合性。根据传统的杜邦财务分析体系，笔者分别分析国美电器和苏宁电器的净资产收益率并对二者进行比较。对于净资产收益率的分解即把其分解为营业净利润、总资产周转率和权益乘数。营业净利率和总资产周转率反映了企业的经营战略。有时为了加快资产的周转率企业必须降低价格销售，从而导致营业净利率的下降，而相反，企业会为了提高营业净利 率，必须为了增加产品的附加值而增加投资，这样就会降低总资产的周转率，因此只考虑一个指标不能看出企业的经营好坏。企业需要根据自身的状况和企业外部环境的变化选择是采取“高盈利，低周转”政策还是采取“低盈利、高周转”的政策。而权益成数可以反映企业的财务政策。在企业的总资产净利率不变的前提下，提高债务融资的比例可以提高企业的净资产的收益率，为企业创造更多的价值。通过图5一1和表5一1可以发现苏宁电器的营业利润率在不断的增加，而国美的营业利润率则在不断的减少，并且苏宁的营业利润率一直高于国美，因为国美电器的营业成本较高。就总资产周转率而言，苏宁电器的总资产周转率在大幅持续的下降，从2004 年的6.49下降到2008年的2.64。而国美电器的总资产周转率虽然变化不大，但是也在下降。可以看出苏宁电器选择了“高盈利、低周转”经营策略。就ROE而言200今一2008年，苏宁电器的净资产利润率处于不断波动的状态，而国美电器则自2005年以后一直在下降，从2005年的54%下降到2008年的12%。这主要是由于其营业利润率和总资产周转率的持续下降，尽管总资产周转率的增加推动了ROE的提高，但是作用有限。相对而言，苏宁电器营业利润率的增长在很大程度上抵消了总资产周转率下降对ROE的影响，因此苏宁电器的扩张要比国美电器的更加稳健高效。5.2风险的分解分析关于风险的定义，迄今为止，学术界没有统一的认识。对于风险的分类，根据不同的标准也分为不同的类别。按照分先的具体内容可以讲风险分为经济周期风险、利率风险、经营风险、财务风险、违约风险、流动风险和再投资风险[48〕。财务风险主要是因不同的融资方式而带来的风险。公司的资本结构在很大程度上影响公司的财务风险。当公司的资本结构全部是权益融资时，销售收入的任何变化对公司的权益报酬率带来的影响都是一样的[49〕。而当公司的资本既包括权益融资又包括债务融资时，公司销售收入的变化会带来更大的权益报酬的变化，即公司存在财务杠杆。在这里笔者主要通过分析计算公司的财务杠杆程度、经营杠杆程度和总杠杆程度来分析公司的风险。财务杠杆程度可以通过财务杠杆系数(DFL)反应。财务杠杆系数即净资产的收益的变动率对息税前收益的变动倍数，它反应了企业利用借入资金带来的优劣及风险。计算如下: 根据表5一3和图5一5所显示的内容可以发现，苏宁电器和国美电器两家公司的EVA都是远远大于O的，则说明两家公司都为股东创造了经济价值。但是苏宁电器的EVA远远高于国美电器。并且国美电器的EVA在逐年下降，同时国美每年的投入资本在增加，这说明国美电器为股东创造价值的能力在严重减弱。本章小结:通过对苏宁和国美两家公司的收益、风险和价值度量指标的分解，可以更加明确的比较两个公司的财务经营状况。整体而言苏宁的盈利能力要高于国美电器。由于盈利能力和总资产周转率都在下降，国美电器的净资产利润率严重下降，公司需要合理的调整策略来提高公司的盈利能力。通过对风险的分析可以发现苏宁的财务杠杆有上升趋势，在债务的使用上面需要更加谨慎。由于国美的销售收入变动较小，其经营杠杆变动也比较小，说明该企业的经营风险较低。而国美电器的经营杠杆和总 杠杆都远远低于苏宁电器，可以适当的提高杠杆系数，利用杠杆的效应来增加企业的盈利能力。就价值创造而言，两家公司都具有较强的价值创造能力，但是苏宁的价值创造能力远远高于国美。从表5一1可以看出，苏宁和国美2004一2008年经济增加值(EVA)均为正数，但资金不足即销售增长率与可持续增长率之差为负数，处于财务战略矩阵的第一象限。结论 本文通过对国美、苏宁2004一2008年财务报表的详细分析，结合各种财务能力指标对比分析和财务战略矩阵分析，得出关于两家公司主要财务特征的研究结论。同时结合我国家电连锁行业特点、公司理财原理、财务战略矩阵分析原理，本文对两家公司的公司理财策略和财务政策提出了相关建议。研究结论1、苏宁与国美相比最大的不足就在于其市场规模和市场份额。国美电器的总资产规模明显大于苏宁电器，尤其在收购永乐电器和大中电器后，规模得到进一步扩张，这方面可以说是国美规模上的优势。虽然规模差距大，但近5年来苏宁的经营规模正逐年迅速稳健地增长，赶上国美并非不能实现。2、在资产负债结构方面，苏宁电器和国美电器的总资产中主要以流动资产为主，负债都是以流动负债为主，几乎不存在非流动负债。而流动负债中又是以应付账款和应付票据为主，这是由苏宁电器和国美电器占用上游供应商资金所造成的，可见两家公司都必须保持良好的商业信誉和公司治理与管理制度，否则一旦出现信用危机，将会给公司带来极大的经营危机。3、苏宁的增长性比较好，营运能力、短期偿债能力、获现能力等方面都比国美电器强一些，只是由于规模所限，其资金底子不如国美雄厚，因此长期偿债能力受到限制。相关建议由于两家企业都处于财务矩阵的第一象限，显然它们都还处于行业的成长期，投资报酬率(ROIC)均大于资本成本(WACC)，所以经济增加值(EVA)为正;可持续增长均小于销售增长，企业资金出现不足，所以两家企业必须筹集足够的资金支付其扩大发展，或者削减部分业务(如减少边际利润率低和周转慢的产品销售等)的方式达到降低销售增长率保证正常发展的目的。具体从以下4方面来加以改进和提高。1、资本结构方面。国美电器的资产负债率较高，四年平均达到72.40ry0，高于苏宁四年平均值64.20ry0，所以在举债空间相对较小，可以通过发行新股、引进战略投资者等方式筹集资金。而苏宁电器方面，苏宁的负债融资基本都是流动负债，非流动负债很少。较非流动负债，使用流动负债的财务风险更大。在苏宁扩张发展的阶段，特别是在进行各个区域物流配送中心和部分固定资产的建设过程中，可以适当增加长期借款和应娠券等非流动负债，减少流动负债，以使资本结构更为合理。 2、股利政策方面。’国美在2004一2008年表现出可持续增长率小于销售增长率即不通过外部融资或者增加留存的方式企业无法满足当前发展的需要，因此国美可以采取与减少现金分红增加留存收益或用股票股利代替现金股利，将更多的利润留存在企业内部的财务战略[50]。苏宁接下来的几年应该少发放现金股利或以股票股利代替现金股利，这样才能留存更多的利润用于其扩大发展。另一方面，苏宁应该加强高边际利润项目的挖掘，以提高自身的可持续增长能力，满足企业发展需要。3、营运管理方面。国美的资产周转率相对于苏宁较慢，这可能与国美“外延式”的扩展方式有关。短期内大规模的扩张势必造成营业收入增长赶不上资产增长，所以表现为资产周转减缓且较低。所以国美更应该加强应收账款，存货等资产的管理，提高企业的营运能力。苏宁对营运资本的管理施行不到位，有很大的提升空间。苏宁提高营运资本周转率可以达到提高企业可持续增长率的目的，满足苏宁扩张发展的需要。苏宁在2006年对SAP/ERP系统平台进行了升级。在以后的发展中，笔者认为苏宁应该充分利用SAP/ERP系统继续整合公司的资源，发挥规模效应，提升资产运营效率。还有，苏宁可以加强存货、固定资产等的管理，提高企业资产的周转速度[5’]。4、投资政策方面。国美的物流业务主要是以外包为主，它不组建运输车队和修建仓库，而是将物流业务外包给专业的车队和仓储公司。物流“外包”有利于节省成本，但是，物流“外包”后企业对业务的控制能力将被弱化，不利于企业的长远发展。笔者认为国美应在自建物流渠道方面加强管理，以提高其对业务的控制能力。虽然苏宁2006年对SAP/ERP系统平台进行了升级，但是，与国美相比，他在信息系统、物流配送等方面略显不足，笔者认为苏宁可以在这方面加大投资力度，提高企业整体的发展营运能力。总之，国美和苏宁，通过几乎相同的商业模式，在中国经济快速发展期间，异军突起，成为中国家用电器新型连锁零售商的明星，成功的OPM战略的典范。然而，两家公司在不同的发展阶段又以不同的扩张模式来发展壮大，苏宁的内涵增长与国美的外延扩张，演绎一场“美苏争霸战”。2010年，随着宏观经济的回暖，以及宏观调控手段综合运用，笔者认为两大家电连锁巨头唯有练好内功，才能更好的应对市场变化。持续实施经营变革，加强企业核心竞争力建设，通过开设有效店面，提升经营效益， 合理控制成本等措施，才能继续保持稳健的发展。