阳光私募稳定性分析

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1、私募基金专题报告国金证券私募基金专题报告2012年03月01日基金分析专题报告行业稳定性暂不明显，大型私募稳定性略优长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)行业优化平均市盈率36.84市场优化平均市盈率29.70国金能源指数6340.03沪深300指数3203.97上证指数2992.84深证成指11948.76中小板指数5748.72市场数据(人民币)市价(元)10.81已上市流通A股(百万股)8,499.03流通港股(百万股)224,689.10总市值(百万元)1,319,611.12年内股价最高最低(元)28.49/8.82

2、沪深300指数4441.18上证指数4165.882005年股息率0.00%行业稳定性暂不明显，大型私募稳定性略优n在2011年熊市中，阳光私募以九成产品收益折损收场，但依然相对指数领先6.94%，且随考察期间延长而优势明显。此外在近两年、近三年考察中，私募业涌现出一批业绩优秀的基金成功穿越市场周期，而“稳健”正是其中大多数胜出的关键。这也是在国金第四届中国最佳私募基金评选中，更看重长期优胜的原因。对于稳定性的考察主要包含以下几点：n绝对收益角度：近三年阳光私募月度胜率平均为57.65%，略高于沪深300但稍逊于中证500的水平。近两

3、年月度胜率平均为49.18%，相比指数均有不同程度优势。业绩波动性方面，私募近三年与近两年相对两个指数走势均更为平滑，其中三年期优势相对明显。¡朱雀、星石、武当、重阳、智德、源乐晟、中睿合银、展博以及云南信托中国龙系列等，在国金证券“第四届中国最佳私募基金评选”中获得“长期优胜奖”的私募管理人，过去两年~三年间获得正收益的月份比率领先同业，达到或超过60%。n相对收益角度：近三年阳光私募月度相对沪深300指数胜负比率基本为1:1，而中证500胜率则优于私募业。两年期私募月度胜率接近60%略好于中证500指数。而从年化标准差指标来看，阳

4、光私募无论近三年还是近两年相对波动均大于中证500指数。¡淡水泉、新价值、尚雅、长金、从容以及民森等私募管理人旗下产品，在过去两年~三年间战胜沪深300指数的月份比率领先同业。作为2009年、2010年收益的领跑者，新价值和尚雅投资尽管在市场的牛熊阶段绝对收益水平比对差异显著，但实在相对收益方面表现出很好的稳定性，与公司倡导的积极投资风格一致。n从整体上看，阳光私募的业绩暂未表现出优秀的稳定性，综合绝对收益和相对指数收益角度，私募并未表现出明显的绝对收益特征。说明在目前投资工具相对单一的市场环境下，净值波动受股票市场影响程度依然较高。

5、n风险稳定性角度：11年的损失凸显出阳光私募业在追求高收益背后掩盖的风控意识、相应制度执行的不足。在缺乏对冲工具的不利条件下，如何做好净值管理是私募需要反思的问题。在风险稳定性各项指标均处于同业中上游的私募，绝大多数在收益稳定性衡量中同样位于同业前列。n私募规模角度：就中、长期业绩表现来看，大型私募旗下产品均略优于行业平均值。一方面大型私募管理人多为“公募派”、“券商派”老将，风控能力和重视程度更为突出；另一方面大型私募管理者具备多年的投资操作经验，有助于更准确地进行大势研判，面对市场风格转换也具备更好的适应能力。这也是这些私募可以迅

6、速成长，规模领先同业的重要原因。n产品一致性角度：同一私募管理人旗下产品业绩分化问题近来受到行业关注。我们认为，评价阳光私募不应只看产品表现，还应从管理人角度考察，方能做到全面、公正，这也是国金私募评价始终坚持“产品+管理人”双线条考评的出发点之一。杨舒　　张剑辉　-9-敬请参阅最后一页特别声明私募基金专题报告阳光私募稳定性分析n在2011年A股市场的漫漫熊途中，阳光私募未能独善其身，以九成基金收益折损收场，并引发清盘危机、新产品募集困难和行业人才流失等问题，令这一年轻行业挥别了自2007年以来的高速发展，步入了增速放缓阶段，在外界眼

7、光中走下“神坛”。n然而，追求绝对收益的天性注定了阳光私募“长跑选手”的定位，对其评判眼光也应当更加长远。在图表1、2显示的短、中、长期与指数涨跌对比中可见，阳光私募（非结构化，下同）不仅在2011年的熊市中依然相对指数领先6.94%，且这一优势随考察期间延长而愈加明显，正可谓“路遥知马力”。此外，在具体产品近两年、近三年期的考察中，私募业涌现出一批业绩优秀的基金，成功穿越市场周期，而“稳健”正是其中大多数胜出的关键，这也是在国金“第四届中国最佳私募基金评选”中更看重长期优胜的原因。n以下我们将阳光私募稳定性分为收益稳定性、风险稳定性

8、、同一管理人旗下产品一致性这三个方面，通过各类稳定性指标的考察，进一步分析阳光私募行业整体稳定性情况，并筛选出其中业绩稳定性、持续性较强的私募个体。图表1：阳光私募收益与同期沪深300指数涨跌对比图表2：阳光私募中、长期