利用城投公司发行企业债券的调研报告

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利用城投公司发行企业债券的调研报告目前许多地市利用城投公司发行企业债券，为积极推进投融资改革，充分发挥城投公司作为城市基础设施建设投融资平台的职能，改变公司长期以来单纯依靠银行间接融资的一元化融资格局，现就拟在近期发行企业债券事宜展开调研和分析，现将有关情况介绍如下：一、发行企业债券的积极意义(一)是做强做大我市城建基础设施投融资平台的需要进入“十一五”时期以来，“大投入、大变化、大发展”将是我市在城市基础设施建设方面的显著特点和目标。按照我市城市总体规划，至2010年，我市建成区面积将超过260平方公里，基础设施条件达到或超过国家卫生城市、国家文明城市、国家园林城市和国家环保模范城市标准，人均公共设施达到中部省会城市上游水平。据此我们可概算出“十一五” 期间，我市城市基础设施建设预计总投入需500亿元以上，即每年至少投入城建资金100亿元。面对如此庞大的城市建设资金需求，单纯依靠财政资金及银行间接融资显然不足，必须面对资本市场多渠道直接融资，这就对我市城市建设投融资平台提出新的挑战。因此，如何构建科学、高效的城市基础设施投融资经营管理体系，用市场方法创新体制，切实、有效地整合城市各类资源，充分发掘城市化进程中所产生的附加值，开辟更多的直接融资渠道，已成为我们经营城市的一项十分迫切的任务。企业发债这种直接融资方式是一种非常合适的城市建设资金来源，全国五十几家城投公司都已成功发行，值得我市借鉴。(二)是城建投融资行业科学进行资本运作的需要发行企业债券是符合城市建设行业发展特点的融资方式。城市建设项目主要特点是：固定资产投资规模大、因投资期长而需要稳定的资金来源、建成后运行维护成本低、现金流回报稳定等。企业债券融资方式的主要特点是：一次性融资规模大、资金使用稳定、投资方向相对自由、资金成本低、需要可靠的偿债保证等。可以看出，根据城市建设行业资本运营的特点，发行企业债券对城建投资企业是一种非常合适的融资方式。(三)企业自身发展的需要我市城投公司经过四年多的发展，累计创利税4000多万元，净资产由开办时的2.1亿元发展到目前4.8亿元。然而，我司作为市政府城市建设的主要实施单位之一，资本实力和融资能力与自身应发挥的职能作用尚有不小差距，对于资金需求量大、投资周期长的城建项目融资办法不多。公司希望通过运作企业债券的发行壮大资本实力，在资本市场上树立更好的信用形象，为实施多元化融资战略寻求突破。（四）是应对金融危机，扩大就业的需要 随着国际金融危机的蔓延，实体经济不断受到冲击，我市失业率有上升趋势。发行企业债券，可以扩大城市基础设施建设的规模，增加社会就业机会，降低失业率，实现社会稳定。二、国家对企业债券发行的基本条件我国《公司法》及《企业债券管理条例》中对企业债券的发行有严格的管理要求，其中最主要的有以下几项：1.发行债券的规模不能超过企业净资产的40%，以发行10亿元企业债券为例，企业净资产必须达到25亿元；2.发债企业经济效益良好,发债前三年年平均净利润足够偿还债券一年的利息,仍以发行10亿元债券为例,前三年净利润累计应不低于1.5亿元；3.发债所筹集资金用途为国家产业政策鼓励支持的建设领域，国家发改委在审批项目时一般要求主要投资项目的可研报告经国家发改委或省（市）发改委批复。4.企业债券的利率不高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%，这是企业债券利率的上限。目前，企业债券利率加上各种发行手续费仍要比同期银行贷款利率低20%左右。 5.考虑到央行规定发行规模小于5亿元的企业债券不能在银行间债券市场上市流通等因素，一般发行规模要达到5亿元。目前省会城市城投公司发行的债券额度均在10亿元以上，市级城市一般都在7亿以上。6.国家发改委规定企业发债规模一般是发债投资项目总投资的40%，若发行10亿元人民币债券，上报审批的投资项目总额要达到25亿元以上。7．发行主体是股份公司的，注册资本不低于3000万元；发行主体是有限责任公司的，注册资本不低于6000万元。8．发行主体存续三年以上。企业发债审批一般程序是：企业向地方发改委提交发债申请之后，由地方发改委将发债方案上报国家发改委，此后由发改委监管相关行业的司局对发债方案进行审批。发债方案获批后，再由债券承销商将方案报给发改委财金司取得一个发债额度，而这个发债额度的最终审批权在国务院。三、我国企业债券的发行情况及临安、怀化等城市城投公司的发行经验 目前，我国企业债券(泛指各种所有制企业发行的债券)余额仅为2831亿元，只是债券市场总余额的5.0%，占GDP的比例仅为1.35%，远远低于亚洲一些国家或地区30%的水平。但这也意味着未来我国企业债的筹资总量将有极大的增长空间，未来几年将是企业发债的黄金时期。国家发改委计划今年将扩大企业债发行规模，企业债券发行规模增幅不低于55%。去年全年发行企业债券1015亿元，如果今年发行按此幅度增长，则发行总量将接近1600亿元，基本上每个省市每年都有3－4家企业能够获得发债额度。截止今年4月底全国共有28家城市投资公司发行企业债券，其中包括临安和怀化城投公司，他们与我们城投公司一样都是政府独资企业。今年的20家城市投资公司获准发行企业债券的城市中，其中不乏象嘉兴、怀化、六安、芜湖、安庆、台州、柳州这样的中等城市，甚至还有临安等县级市。我国债券市场的发展是市场经济高度发展的产物，城投公司（代表地方政府）要进入债券市场融资，政府的投融资体制改革必须按市场要求做，这样才能建立有效的融资平台。近几年许多城市都充分发挥政府在城市资源配置上的基础作用，重点在资产、资金、项目上重新整合，以城投公司为平台，在资本市场上多渠道融资。国家发改委作出《关于昆明市城建投资开发有限责任公司发行2008年公司债券核准的批复》，本期债券15亿元，期限5年，前3年利率为6.12％，在债券存续第3年，城投公司可选择上调票面利率0— 100个基点，在债券存续期后两年固定不变，投资者可选择将债券回售城投公司或继续持有。通过本次发债，城投将需要向投资者报告公司重大事项，提供财务报表。这些行为与上市公司非常相似，使得城投成了一家准公众公司，这为今后城投集中自己的优良资产运作上市奠定了良好的基础。发债对城投的相关要求能敦促城投进一步完善内部管理机制，对于提升城投的运营能力大有裨益。跟一般银行贷款相比，发债期限一般比银行有关贷款期限要长，比较适合城投类公司，而且还可以锁定利率空间。跟银行加息的预期相比，发债的利率是固定的，可以锁定利率成本，便于企业做各种各样的资金安排。当然，发债利率低于通常的3—5年期银行贷款利率，效果更明显。城投发债成功，实际上打破了长期以来依赖银行贷款融资这一单一模式的僵局。其中体现的核心价值是思想观念的创新，也是城建类企业实现融资模式多元化，走向规范化运做的良好途径。 从国家对企业债券的发行政策上看，发行门坎还是很高的，城投公司作为近年来兴起的特殊企业，要想依靠自身积累和经营实力达到发债条件非常困难，因此，各地城投公司在发债准备阶段，当地政府往往通过整合城市资源向企业注入优质资产、财政投入资金，同时为城投公司精选包装投资项目等手段，帮助城投公司达到发债要求。以下重点介绍怀化城投公司发行企业债券的成功做法：怀化市城市建设投资开发有限责任公司系怀化市政府为拓宽投融资渠道、筹集城建资金、投资城建项目而成立的市属国有独资公司，是市政府在城市建设领域的重要的融资、投资平台。公司注册资本金70337万元。为了帮助城投公司发行企业债券，怀化市政府在2005年就专门成立企业债券发行工作领导小组，由常务副市长挂帅，发改委、国资委、财政、税务、城投公司等部门参加，办公室就设在城投公司，高效率运作发行工作。2006年成功募集债券资金10亿元，用于怀化市湘江生态经济沿江防洪道路（怀化段）建设、火车南北货运站迁建工程、新河三角洲环境整治及棚户区改造、二环线（西北道路工程）、怀化引水及水质环境工程等城市基础设施建设项目，项目建设总投资90.74亿元。上述项目的可研报告均经国家发改委或省发改委批复。怀化城投公司在发债前两年政府将分散在各部门18亿元优质净资产注入城投公司，同时政府从财政划拨资金作为企业补偿收入以达到国家对发债企业的效益要求，市政府出面安排怀化市商业银行为城投公司发行企业债券发行提供担保、聘请国家开发银行为主承销商。在选择项目上，旧城改造上报立项为环境整治及棚户区改造；沿湘江新区的城市开发立项为生态经济区及沿江防洪道路建设；……，经过合理包装后的投资项目顺利获得国家有关部门批准。由此可见，政府的支持是企业债券到期偿还的坚强后盾，怀化市政府以文件的形式明确了将城市维护建设资金安排计划中用于城市建设的投入部分、城市市政公用设施配套费、城市排水设施使用费、城市水资源费、排污费、公用事业城建附加费等十大块资金有计划的拨付城投公司，以增强公司的融资、偿债能力。 所以，怀化城投发债的成功模式被后续申请发债的许多城市广为采用。四、我市城投公司发行企业债券的初步打算及对策建议我市城投公司创立已近五年，五年来，企业效益良好，连续四年赢利，公司总资产已达31亿元，净资产也有4.8亿元，自身条件虽距大规模发债有较大差距，但只要积极努力精心运作、加大投融资体制改革力度、加速扩大资产整合规模、增加企业净资产，我们相信能够在较短的时间内完备发债条件、做好发债准备。我们的基本思路是：在市政府的坚强领导下，通过整合有效资产，调整公司利润及负债结构，确定符合国家产业政策的投资开发项目，力争用今年年底实现发债目标。根据国家有关法规和条例，为了达到发债审批条件，我们要在政府的领导重视下开展以下工作： 第一，调整财务结构，整合有效资产。为了达到企业发债规模，必须对我司现有的财务结构进行有效有调整，以充实公司净资产。目前，到2008年3月末止我司总资产已达到31.2亿元，但净资产仍只有4.8亿元,资产负债率为84.5%。资本结构不合理，负债较高，不利于企业发行债券。从我市城投公司的债务特点来看，主要是政府财政兜底性的债务较高，其中:国开行贷款17.87亿元、市商业银行贷款3.55亿元,两项合计约21亿元,如果将以上债务转为市政府对公司的直接投资,我市城投公司净资产便可上升到26亿左右,可以达到发债10亿元的要求。建议将国开行的贷款变更承债人，再以资本金的形式投入我司，将市商业银行贷款改为市政府向我市城投公司的直接投资。通过以上的调整我司的资产负债率可下降到16%左右，这样将大大提高公司的再融资能力。此外，拟将分散在市建委、交通、公路等部门或单位的经营性收费路桥及部分行政事业性经营性资产的权属统一集中到市城投公司进行管理、将政府在银行、企业的投资股份也划入城投公司，这样，既有利于营造良好的投资环境，使资本运营管理费用大大节省，又有利于各专业行政部门集中精力更好地履行行政职能，更利于做大城市建设融资平台。第二，合法合规调整企业利润。2005、2006两年我市城投公司净利润共计1300万元，如果要在2009年达到发债要求，2008年度必须实现1.5亿元净利润的目标，建议市政府对我市城投公司建设的西外环高速项目按总造价一定比率拨补代建管理费收入，以增加公司的经营利润,尽管将会为此支付较多税金，但发行10亿元企业债券较银行贷款节省的利息约为1.5亿元，远远大于交纳的税收款。 第三，确定发债投资项目，做好前期准备工作。根据我市城市总体规划，将今明两年符合国家产业政策的城市基础设施重点建设项目以我市城投公司作为投资单位立项（如原来已立项并确定业主的变更立项单位后业主单位、资金管理方式可以不变），并争取在国家发改委、省发省委立项。例如：南外环高速建设、朝阳片区基础设施建设、老城区低洼地及棚户区改造等项目。由于发债规模不得大于项目投资规模地40%，因此，立项的投资总额要在25亿元以上。第四，充实项目资本金，提高企业的融资能力。目前市政府偿还国开行贷款贷款时，是由财政直接归还国开行。为了提高资金的使用效率，建议市财政在归还国开行贷款的本息资金时，先以资本金的形式拨入我市城投公司，再由我市城投公司以投资方式转入到项目建设单位再偿还贷款。这样便于增加我市城投公司的项目资本金充足率，提高融资能力。第五，选择好债券的主承销商和担保单位。根据外省市经验，主承销商和担保单位选择国家开发银行比较合适，一是国开行与国家发改委关系密切，在发行企业债券方面经验丰富；二是国开行与我市城投公司这两年也有大规模银企合作，以开行的实力和信誉作为我市城投公司的发债担保人是较理想的选择。 第六，成立企业发债工作领导小组。发行城建企业债券在我市尚属首次，是一项涉及多部门跨年度的系统工程，需要多个政府部门协同配合，为了提高运作效率，建议市政府成立领导小组，由常务副市长及分管副市长、分管副秘书长分别担任组长、副组长，市发改委、国资委、财政局、国土局、工商局、规划局、环保局、建设局、税务局、城投公司等单位负责同志为成员。领导小组的主要职责是：研究国家发行企业债券的政策动态，制订我市发行企业债券的对策措施，协调解决我市企业发行债券过程中的相关问题。领导小组下设办公室，办公室主任由市发改委负责同志担任，副主任由市城投公司主要领导担任，办公室设在城投公司具体负责发行证券的运作。