由雷曼兄弟破产看金融工具公允价值计量

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1、由雷曼兄弟破产看金融工具公允价值计量　　[关键词]公允价值；雷曼兄弟；资产减计；衍生金融工具　　　　2008年9月，拥有158年历史的雷曼兄弟轰然倒地，至此，美国次贷危机升级为全球金融风暴。仅仅9月和10月，全球股市市值蒸发近10万亿美元。这个数字将不会有丝毫保留的反映在全球各个持股公司或个人的账目减计数值中，现实令人惊悚，但这就是公允价值计量制度下不可改变的事实：减计，再减计!　　雷曼兄弟是此次金融危机的导火索，也是在公允价值计量方式下有着典型表现的投行之一，其2007年的创历史利润与2008年的创历史亏损似乎都是一个玩笑。但是我们必须清

2、醒地意识到，报表日不是愚人节，它所反映的是市场认可接受的价格，真实而无可辩驳。无论是对于雷曼兄弟还是金融海啸，公允价值似乎都脱不了其放大和推动的作用。于是，公允价值被顺其自然地戴上了“泡沫制造机”的帽子。可是，这顶帽子是否戴得恰如其分?公允价值计量方式是否真的一无是处到应该弃用的地步?现有会计研究是否已有更适于当今全球经济的计量方案?这些都是值得探讨的问题。本文试图从雷曼兄弟破产事例中分析公允价值在现代金融工具计量方式中的合理性和恰当性，探寻更加合理的现代金融工具计量方式。　　　　一、雷曼兄弟破产的原因：经营失误和公允价值计量　　　　199

3、8年后，成功渡过灭亡危机的雷曼兄弟在其CEO福尔德追求盈利与市场份额思想的引领下，弃用原有谨慎的风险控制系统，用账上资产做抵押，大量借贷；再将资金贷给私募股权基金，或者购买房贷资产以打包发行给投资者。在2000～2006年美国房价指数上涨了130％和实际利率偏低的利好形势下，雷曼兄弟有了快速的发展(至少账面显示如此)。2006年，雷曼兄弟打包发行的房贷债券份额仅次于贝尔斯登，净收入和每股收益连续3年都有大幅提升。但自2007年开始，雷曼公司资产价值开始不断减值，虽然其减值幅度一度小于同业主要竞争者并一度创造了公司新的盈利业绩，但仍挡不住其股

4、价爆跌的事实，最终于2008年9月宣布破产。　　综观雷曼2000年后的种种表现，尤其是其在美国房产市场和次级房贷市场繁荣发展时期以及次贷危机爆发时期的种种账目与股价表现，可以看出公允价值计量制度在其中扮演着极其重要的角色。试想，如果雷曼采用历史成本法入账，那么在1998～2006年它就不可能随市场的利好获得如此巨额的公允价值变动收益(除非它采取实际操作)；又或者说它真的得到了如此快速的增长，在次贷危机的寒冬期，它只需要等待，也不会造成如此巨额的资产减值损失，甚至到了破产的地步，所以，说雷曼“成也公允，败也公允”，虽然片面，但也不无道理。　　

5、再进一步看公允价值在美国次贷危机中的作用：次级贷款促进了美国房市的繁荣，在市场一片利好的欢呼声中，投资者信心十足，各种房贷产品价格节节攀升，这直接导致房贷市场的迅速扩张，推动了房市另一轮的繁荣，如此循环往复，在监管不力以及过度放贷的推动下，房市泡沫显现并逐渐加高，次贷风险也逐级加重；同时，投资者的资产在公允价值计量下也有了很大的增加，市场的羊群效应也会发挥到极致，直至2007年3月泡沫惊现在被高收益蒙蔽双眼的投资者面前；次贷危机爆发，市场恐慌情绪开始蔓延，投资者人人自危并抛售次贷金融产品，致使该类产品价格以自由落体式下降，而一些没有活跃市场

6、的次贷产品也被下调信用评级并重新计量其入账价值，如此一来，资产减计不断，并反映在各大金融企业的资产负债表中，更引起了众多金融股的集体下挫，造就了更广范围的资产减计风潮，至此，美国次贷危机发展成为全球性的金融风暴。由此看来，公允价值计量方式似乎是导致雷曼兄弟破产乃至金融风暴产生的直接和主要原因。果真如此吗?　　相比于华尔街另外三家投资银行，雷曼持有更多的抵押贷款和与房地产相关的资产，特别是问题资产比高盛、摩根士丹利的负担更重。雷曼的资产负债表上有610亿美元的抵押贷款相关证券化产品，这部分资产始终未得到彻底清理，致使其巨额资产遭遇不断的减计(

7、其2008年2～3季度的巨额亏损大部分是因为此部分证券化商品的持续减值)。据Fox-Pitt投资公司的调查显示，雷曼在住房抵押贷款上的头寸为249亿美元，其中次级贷产品有28亿美元，次优贷(Alt-A)产品有102亿美元；再加上其在2～3季度时不加减速增持的商业楼宇贷款产品，在次贷危机向商业房产领域蔓延的形势下，雷曼有累计138亿美元的资产减计损失也不足为奇。因此，雷曼的破产并不是仅仅因为其选用了公允价值计量方式，而是与其自身经营失误密不可分：发展过快，业务过于集中；开展不熟悉的业务，过分追求利润忽视风险；杠杆率过高自有资本太少；所持有的不

8、良资产太多且对市场预期出现严重偏差；深陷次贷危机的中央等等。　　但不可否认，以市场价值为主导的公允价值计量方式确实对雷曼兄弟破产产生了巨大的影响：次贷危机形势下的市场极度脆弱，而