金融衍生工具在债务风险管理中的应用

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1、2.1我国目前外债基本情况根据《外债管理暂行办法》，外债是指境内机构对非居民承担的以外币表示的债务。外债分为外国政府贷款、国际金融组织贷款和国际商业贷款。改革开放以来，我国努力开拓国外融资渠道，积极、合理、有效地利用国外资金。自199年开始，我国连续5年成为世界银行第一大借款国，1995年我国外债余额一首次突破1000亿美元大关，成为发展中国家仅次于墨西哥和巴西的第三大债务国。恨据中国国家外汇管理局公布数据，截止2006年6月末，我国外债余额为2979.4亿美元(不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对

2、外负债)，比2005年末增长了168.99亿，增长6.01%。按期限划分，6月末中长期外债余额为1316.50亿美元占外债余额的44.19%，短期外债余额为1662.94亿美元，占外债余额的55.81%通过参考《中国金融年鉴》数据，整理出我国自1990年以来的外债余额期限情况表，详见表2.1和图2.1。虽然我国近几年短期债务上升幅度较大，但相当一部分为豪赌人民币升进入国门的投机性“热钱”—国际游资，我们暂不考虑其市场风险。而余额较为稳定的中长期债务则多为基础设施建设、信息产业、能源、航空、钢铁等大型

3、项目贷款，由于其期限较长，承债主体多为国有大中型企业，因此研究其利率、汇率等市场风险就具有较大的现实意义。山于外币贷款的放贷和偿还都以相应外币为计算货币，外币的升值，意味着我国借款企业债务负担的加重。而我国大部分借有外债的企业主要收入来源为人民币，在偿还外债本金和利息时需要将人民币按购汇当日的外汇汇率折算成相应的外币。如果外汇汇率上涨，就会使借款企业遭受汇兑损失。从币种结构来看，我国借入的外债有美元外债、日元外债和欧元外债(原德国马克等)。截至2006年6月末，在登记外债中，美元债务占67.59%;

4、其次是日元债务，占12.21%;欧元债务占7.48%。占比情况可见图2.2。从汇率风险上看，由于我国长期以来实行的是盯住美元的汇率制度，美元对人民币的汇率相对比较稳定，而且自2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率改革，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。人民币在短期内还有较大的升值压力，所以美元贷款的汇率风险相对较小。而日元和欧元的汇率波动较大，年波动率平均在15%以上，因此日元、欧元贷款的汇率风险较大，对日

5、元、欧元外债的汇率风险问题应该引起我们的关注。利用金融衍生工具进行外债风险管理，其实并不改变原贷款合同。它只是借款企业与风险管理机构(一般是商业银行)签订一份外债风险管理协议，委托风险管理机构根据原贷款的利率、期限、现金流等，提供满足借款企业需求的风险管理方案。通过双方执行此风险管理方案，改变企业的现金流，达到规避利率、汇率风险的目〔l{J。具体流程可用图2.3表示。如何合理利用衍生金融工具，对我国外债实行有效的风险预备和风险规避，成为一个不可忽视的课题。长期以来，由于缺少严格的法规和制度管理，以及

6、缺乏相关经验和专业人刁‘，我国外债风险管理方面进展有限。随着我国经济国际化和资本全球化程度的不断提高，主动合理地利用衍生金融工具防范外债风险显然已成为迫切的需要和明智的选择。2.2利率、汇率波动的因素及历史回顾企业的生存和发展依赖于金融市场，借有外债的企业在生产经营中除了要承担来自产品市场、要素市场的价格风险外，还要承担来自国际金融市场的利率、汇率风险。尽管金融风险永远都存在，但利率和汇率的波动性在近年来已经大大增加了。鉴于国际金融市场历来起伏动荡，特别是近年来主要国际货币汇率波动较大，国际市场利率

7、升高趋势明显，我国企业外汇债务所面临的利率、汇率不确定性凸现，风险管理重任迫在眉睫。2.2.1利率波动的因素及历史回顾利率风险(interestraterisk)是指由于利率市场波动影响借贷资金的交易或借贷资金的价格，使经济主体遭受损失的可能性。市场资金供求状况是市场利率确定的依据，利率政策(基准利率)是各国政府调控货币供应量的重要手段;而市场资金供求状况和利率政策的变化是市场利率频繁的、不规则变化的主要原因。自七十年代末八十年代以来，一些国家货币政策的重点在于控制货币总量，而不是稳定利率，使利率的

8、灵活性加强，风险增大。利率的升降具有很大的波动性，人们很难估计和预测，因此利率风险是客观存在的。利率是经济生活中最活跃和最敏感的变量之一，同时，利率风险的覆盖面也很广，所以利率风险是各类金融风险中最基本的风险之一。过去20年中，美元利率波动较大，6个月UBOR最低0.98%，最高10.75%。就在过去的五年中，美元利率就经历了极大的起伏。自2001年初起降息十三次，联邦基准利率自6.50%陡降至1.75%，最低降到1.00%。2004年至2006年又连续升息十七次，累