干散货远期运费合同的关系研究

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1、干散货远期运费合同的关系研究摘要：干散货远期运费市场受到基本面市场的影响，其市场价格波动较大，研究不同结算日期的FFA合同价格之间关系，旨在发现远期运费合同价格波动的影响机理。针对干散货远期运费市场特征，选取P3A航线的FFA合同，建立VAR模型，进行广义脉冲响应分析，研究不同结算日期的远期运费协议价格之间的关系。算例分析结果表明：同一航线、不同结算日期的远期运费协议之间的影响不同，对投资者把握市场动态和投资时机提供理论依据。关键词：干散货远期运费合同；VAR模型；广义脉冲响应中图分类号：F831文献标识码：A1、引言干散货运输市场受经济、贸易

2、、政治等因素的影响，运价波动频繁。FFA一方面是为了防范国际航运市场上运价波动的巨大风险而设立的，另一方面也有着一定的投机性。随着FFA的不断发展，逐渐成为即期市场的“晴雨表”，其价格波动中蕴含着大量的市场信息。近年来，国内外学者针对航运远期市场与即期市场的关系开展了大量研究。典型研究如，Roy7Batchelor[1]等人应用VECM、VAR、ARIMA等时间序列模型预测主要航线上运价和期货产品价格，并得出结论FFA具有价格发现功能，有助于预测现货市场价格，同时也发现FFA在一定程度上具有良好的投机性。段国栋[2]对远期运费协议的发展和现状进

3、行了分析，并就远期运费协议的套期保值功能进行举例说明。宫晓�[3]研究了原油FFA市场与即期市场的关系。已有研究表明：FFA市场具有价格发现功能，不同航线具有不同特征；FFA有利于降低即期市场的动荡；FFA对市场没有害处，反而加强市场信息的流动，增加市场透明度。Kavussanos和Visvikis[4]利用VECM研究价格信息在FFA市场与即期市场间的传导机制。综上所述，目前FFA的功能及其波动特征已得到广泛研究，但不同结算日期的干散货远期运费合同价格之间的关系有待进一步研究。本文旨在研究FFA合同价格之间的相关关系，有助于了解FFA价格的形

4、成机理，进一步促进航运衍生品交易的健康发展。2、问题描述与模型构建2.1问题描述7FFA的概念由Clarksons在1991年率先提出，是一种用于航运运价风险管理的金融衍生工具，是买卖双方达成的一种远期运费协议，规定了具体的航线、交易价格、数量、结算日期等，双方约定在未来的某个时间点上，收取或者支付依据波罗的海交易所公布的运价指数价格与合同约定价格的运费差额。起初流动性并不高，交易范围有限，大部分交易在欧洲船东和贸易商之间进行。后来随着航运市场波动性的加剧，市场参与者的套期保值和套利需求推动了FFA市场的快速发展。本文针对不同结算日期的同种远期

5、运费合同，构建向量自回归模型。选取巴拿马船型干散货运输市场的一条典型航线，即P3A航线的远期运费合同，在不同结算日期下的合同价格数据，进行对比分析。2.2模型构建脉冲响应函数是指研究内生变量间动态影响关系的一种分析方法，是系统对某一变量的一个冲击或扰动所做出的反映，能够比较直观地刻画出变量之间的动态交互作用及其效应。对于不含外生变量的非限制VAR(p)模型（1）其中是一个维的内生变量向量，是维的系数矩阵。如果当是一个的正定矩阵时，对所有的t，有，。假设滞后算子用L表示，则上式可以改写为：（2）其中。脉冲响应实际上就是向量移动平均形势下的MA的系

6、数，并且表示VAR中第j个变量对第k个随机扰动项在第t期的一个单位冲击在第i期的响应。7选取正交脉冲响应函数（OIRF）来解决扰动项的方差协方差矩阵常常会是非对角矩阵的情况。正交脉冲响应函数的思想是依据VAR模型中变量的排列顺序，将彼此有相关性的扰动项分解成一组随机干扰项。目前普遍用到的方法是Cholesky分解法。即，设P是一个下三角矩阵，则上述式子可以改写为：（3）其中，，，。因此OIRF改写为：，其中ej是一个维的选择向量，该向量第j个元素为1，其他元素全为0。3、算例分析3.1数据选择本文选取2011年1月4日至2011年12月30日的

7、干散货市场巴拿马型船舶P3A航线的三个FFA交易品种作为样本数据，绘制波动曲线如图1所示。其中P3A+lQ、P3A+2Q、P3A+3Q分别表示P3A航线一、二、三季度期的FFA价格，均采用日价格数据。图1FFA价格走势曲线73.2脉冲响应分析不同结算日期的FFA合同价格之间的相关系数如表1所示，可以看出，FFA合同价格之间存在很强的相关关系。表1FFA合同价格之间的相关系数单位根检验表明，所有价格序列都属于一阶单整序列，满足进行协整检验的条件，可以建立VAR模型。通过AR根检验，有理由说明所建立的VAR模型是稳定的。进行后续的脉冲响应，绘制脉冲

8、响应图如图2所示，其中纵轴代表被解释变量（内生变量）的变动值，实线表示脉冲响应函数，两条虚线构成关于脉冲响应系数的置信度为95%的渐近置信区间。图2F