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1、四、计算及分析题1.假定某企业集团持有其子公司60%的股份,该子公司的资产总额为1000万元,其资产收益率(也称投资报酬率,定义为息税前利润与总资产的比率)为20%,负债的利率为8%,所得税率为40%。假定该子公司的负债与权益的比例有两种情况=一是保守型30/70,二是激进型7。/30。对于这两种不同的资本结构与负债规模,请分步计算母公司对子公司投资的资本报酬率,并分析二者的权益情况。指标保守型激进型息税前利润（EBIT）200＝（1000*20%）200（1000*20%）利息（I=8%）24＝（1000*30%*8%）56＝（10
2、00*70*8%）税前利润176＝（200-24）144＝（200-56）所得税（40%）70.4＝（176*40%）57.6＝（144*40%）税后净利105.6＝（176－70.4）86.4＝（144-57.6）税后净利中母公司权益（60%）63.36＝（105.6*60%）51.84＝（86.4*60%）母公司对子公司投资的资本报酬率15.08%=63.36/1000*70%*60%）28.8%=（51.84/1000*30%*60%）两种不同的融资战略,子公司对母公司的贡献程度完全不同,保守型战略下子公司对母公司的贡献较低,而
3、激进型战略下子公司对母公司的贡献则较高。两种不同战略导向下的财务风险也完全不同,保守型战略下的财务风险要低,而激进型战略下的财务风险要高。这种高风险一高收益状态,是企业集团总部在确定企业集团整体风险时需要权衡的。2.2009年底A公司拟对B公司进行收购,根据预测分析,得到并购重组后目标公司B公司2010~2019年间的增量自由现金流量依次为-700万元、-500万元、-100万元、200万元、500万元、580万元、600万元、620万元、630万元、650万元.。假定2020年及其以后各年的增量自由现金流量为650万元。同时根据较为
4、可靠的资料,测知B公司经并购重组后的加权平均资本成本为9.3%,考虑到未来的其他不确定因素,拟以10%为折现率。此外,B公司目前账面资产总额为4200万元,账面债务为1660万元。要求:采用现金流量折现模式对B公司的股权价值进行估算。附:复利现值系数表n1234567891010%0.9090.8260.7530.6830.6210.5650.5130.4670.4240.3861.重组后目标公司B公司2010~2019年间的增量自由现金流量n12345678910-700-500-1002005005806006206306502.
5、目标B企业预测期内现金流量价值=+++++++++=-700*0.909+-500*0.826+-100*0.753+200*0.683+500*0.621+580*0.565+600*0513+620*0.467+630*0.424+650*0.386=-636.30+-413.00+-75.30+136.60+310.50+327.70+307.80+289.54+267.12+250.90=765.563.2020年及其以后目标B企业预计现金流量现值===25094.目标B企业整体价值=目标B企业的预期期内价值+预测期后价值=7
6、65.56+2509=3274.565.目标B企业的股权价值=3274.56-1660=33583.A西服公司业已成功地进入第八个营业年的年末,且股份全部获准挂牌上市,年平均市盈率为15。该公司2009年12月31日资产负债表主要数据如下:资产总额为20000万元,债务总额为4500万元。当年净利润为3700万元。A公司现准备向B公司提出收购意向(并购后B公司依然保持法人地位),B公司是一家休闲服的制造企业,其产品及市场范围可以弥补A公司相关方面的不足。2009年12月31日B公司资产负债表主要数据如下：资产总额为5200万元,债务总
7、额为1300万元。当年净利润为480万元,前三年平均净利润为440万元。与B公司具有相同经营范围和风险特征的上市公司平均市盈率为11。A公司收购B公司的理由是可以取得一定程度的协同效应,并相信能使B公司未来的效率和效益提高到同A公司一样的水平。要求:运用市盈率法,分别按下列条件对目标公司的股权价值进行估算。⑴基于目标公司B最近的盈利水平和同业市盈率；⑵基于目标公司B近三年平均盈利水平和同业市盈率。⑶假定目标公司B被收购后的盈利水平能够迅速提高到A公司当前的资产报酬率水平和A公司市盈率。⑴基于目标公司B最近的盈利水平和同业市盈率；=48
8、0*11=5280(万元)⑵基于目标公司B近三年平均盈利水平和同业市盈率。=440*11=4840(万元)⑶假定目标公司B被收购后的盈利水平能够迅速提高到A公司当前的资产报酬率水平和A公司市盈率。==14430(万元)4
