我国上市公司可转换债券融资问题及对策的研究[文献综述]

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1、题　　目：　　我国上市公司可转换债券融资问题及对策的研究　一、引言在证券市场上，可转换债券的发展非常迅速，由于可转换债券集股票和债券的双重特征及优点于一体，具有较高的灵活性，从而回避了股票及债券的某些缺点，在涨势中享受收益，在跌势中则可受息保本。再加上可转换债券的融资成本低，可以减轻公司的财务负担，能够保证对公司发展有益的投资能够得到资金支持，促进公司的长远发展。因此，可转换债券在证券市场上的地位越来越重要。90年代我国企业开始尝试运用可转换债券来解决企业的融资问题，经过一些年的发展我国可转换债券市场有了很大改观，目前我国证券市场上发行可转换债券（Convertibl

2、eBonds）的上市公司数量迅速增加，转债的发行规模也迅速扩大。然而与国外一些发达国家相比，我国上市公司利用可转换债券融资还存在一些不利因素。如我国可转换债券的设计不尽合理，发行公司的信息披露不规范，还有我国上市公司可转换债券定价也比较难。这使得我国上市公司发行可转换债券的要求在不断提高。这些因素严重阻碍着我国上市公司利用可转换公司债券融资的发展。从国内外各相关学者对上市公司可转换债券的研究看来，国外关于上市公司可转换债券的研究主要分为两个方面：一是对上市公司可换股债券套利的研究；二是对上市公司可转换债券定价模型的实证研究，并没有具体的研究上市公司可转换债券融资问题。

3、大量文献集中在可换股债券套利及定价方式等方面。国内的学者对上市公司可换股债券融资问题及对策方面研究比较多，研究结果表明我国上市公司可转换债券融资还存在不少问题，需要更进一步的研究。二、主体（一）国外相关研究⒈关于可转换债券套利的研究DarwinChoi和Mila在《ConvertibleBondArbitrage,LiquidityExternalities,andStockPrices》一文中考察了相关可转换债券套利活动对市场的影响。首先，可转换债券的利润或亏损是由在基础股票价格变动非常小的地方产生的现金流量和来自捕获可换股债券的收益率和短期位置的利息回赠。其次是动

4、态对冲活动，遵循最初的淡仓。结果表明：如果股票价格上升时，套利者增加了空头头寸，同样，当股票价格下跌时，套利者买进股票，以支付短期的立场。JaHuiZhao在《ConvertibleBondArbitrageursasSuppliersofCapital》一文中探讨了证券发行的资本供给的潜在影响，并专注于为资本的供应商在可转换债券发行可转换债券套利者的作用。将所估计的需求和可转换债券资金供给联立方程模型，总结出：可转换债券发行总额时间序列的资金供给措施有可换股债券套利对冲基金。⒉关于可转换债券定价模型的实证研究YuriyZabolotnyuk、RobertJones和

5、ChrisVeld在《AnEmpiricalComparisonofConvertibleBondValuationModels》一文中对于一个合理范围内的利率，由于非随机利率模型的误差小，出于实际的目的，最好是用非随机率的简单的模型。该结构形式的固有模式实施的主要问题之一是：可转换债券价值被假定为一个企业的价值函数，变量不能直接观察到。为了克服这个问题，一些学者直接在市场变数观察功能的价格。在此模型中，他们的价格收益股权债券（里昂），这是零息可调用由发行人及由债券持有人持有。然而，其模型的主要缺点之一是缺乏一个破产的功能。第一种方法，是所谓的结构性的方法，假定默认是

6、一种内源性和破产事件发生在该公司的资产价值达到一定的阈值水平低。第二种方法为企业的违约责任估价法是采用简化形式的方法。这种方法的吸引力是，模型中发现可转换债券的价值可以建模为股票价格的功能。QiyuanZhou、ChongfengWu和YunFeng在《Decomposingandvaluingcallableconvertiblebonds:anewmethodbasedonexoticoptions》一文在布莱克斯科尔斯-Merton期权定价模型的框架下，提出了一种对于普通可赎回可转换债券有效的分解法。得出结论：可转换债券在普通债券下跌的保护和回报投资者的股票上涨

7、公司融资上起主要作用。⒊关于发行可转换债券的财务研究XiaodanHu和HuixinMao在《EmpiricalStudyontheFinancialCharacteristicsofChineseCompaniesIssuingConvertibleBonds》一文中利用Logistic回归分析方法分析，发现企业财务特性很大程度上影响着融资方式的选择。其中主要是审查企业的两个发行财务特征：1.由实证检验文献回顾。根据相关实证研究，比较发行可转换债券和增发股票公司的财务特征，结果表明，对于发行可转换债券或发行额外的选择以中国上市公司股票，权衡理论可以