次贷危机暴露出证券行业多重缺失

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1、（下文刊登在2008/7/24B7版）次贷危机暴露出证券行业多重缺失——次贷危机对我国证券行业的警示和启示王晓国次贷危机引起了发达国家的关注和重视，七国集团（G7）委托金融稳定论坛（FinancialStabilityForum，FSF）全面诊断引发次贷危机的原因、找准值得监管部门注意的缺失、提出强化监管的政策建议。金融稳定论坛（FSF）成立了由巴塞尔银行监管委员会（BCBS）、国际证监会组织（IOSCO）、国际保监会组织（IAIS）、国际金融系统委员会（CGFS）、国际支付清算委员会（CPSS）、联合论坛（theJo

2、intForum）、国际会计标准委员会（IASB）、国际清算银行（BIS）、国际货币基金组织（IMF）及其他权威金融机构组成的工作小组，跟踪和协调各国政府的有关行动，提供各种政策建议。2007年10月15日、2008年2月5日和2008年6月11日，金融稳定论坛（FSF）次贷危机工作小组向G7的财长和央行行长分别作了开题报告、中期报告和近期的工作报告，为研究次贷危机提供了全面、权威和最新的资料。为应对次贷危机，国际证监会组织（IOSCO）也先后成立了技术委员会主席工作小组系统分析次贷危机，2008年5月28日发布《次贷

3、危机报告》，阐述了次贷危机的原因、启示和建议；14同时，成立技术委员会主席信用评级工作小组，研究信用评级制度改革，发布《信用评级机构在结构产品市场中的定位》，阐述了信用评级机构在结构产品市场中的定位转换和信用评级机构执业准则修订建议。2008年6月8日，国际证券业协会组织（InternationalCouncilofSecurityAssociations,ICSA）召开了第21届会员大会，全面分析了证券行业的形势、面临的挑战、次贷危机的教训和行业自律的发展方向，为我国证券行业改革发展提供了有力的指导。一、次贷危机的形

4、成和发展机理金融稳定论坛（FSF）的中期报告和国际证监会组织（IOSCO）的《次贷危机报告》分析了次贷危机的原因，研究了次贷危机的产生和发展机理，揭示了风险如何从次贷及其衍生结构产品传导和扩散的内在联系，解决了风险形成、风险爆发、风险传导和风险敞口四大问题，为分析我国证券行业改革发展提供理论和思想基础。（一）贷款条件宽松酿成了次贷危机的风险。美国高科技产业泡沫破裂和“9.11”事件后，为防止经济衰退，美联储从2001年1月3日到2003年6月25日连续降息13次，联邦基金利率从6.5%降为1%，下降550个基点，不断降

5、低资金的价格，持续刺激消费和投资，扩张社会信用。美国出台了住房贷款免交所得税的政策。根据《1986年税收改革法案》，只有以分期付款方式购买第一套和第二套住房的14贷款利息免交个人所得税，其他分期付款的消费信贷利息不在减免范围之内；《1987年税法修正案》规定，购房贷款，装修、改善住房贷款和产权贷款总额不超过100万美元时，利息免征个人所得税，鼓励住房消费。同时，美国的住房政策向低收入家庭和少数种族倾斜。《社区再投资法案(CommunityReinvestmentAct)》鼓励银行向低收入家庭和低收入社区提供住房贷款；《

6、平等信贷机会法(EqualCreditOpportunityAct)》要求贷款机构不能有任何信贷歧视；《1992年联邦住宅企业金融安全健全法(FederalHousingEnterprisesFinancialSafetyandSoundnessAct)》规定，房利美（FannieMae）和房贷美（FreddieMac）要为中低收入家庭提供住房信贷；美国的税收政策、信贷政策和住房政策，共同促进了次级住房抵押贷款的发展。美联储连续降息、流动性过剩形成了次贷风险的资金基础，住房政策向低收入家庭和少数种族倾斜、住房贷款免交所

7、得税形成了次贷风险的外部条件，以中介业务为核心的美国金融体系形成了次贷风险的制度机制。由于90%的次贷可以打包出售，在外在的竞争压力下，贷款机构不再关心借款人信用，不断放松贷款标准，竞相延长贷款期限，再三降低首付比例，尽量减轻借款人眼前还本付息压力，大幅简化申报文件，吸引贷款客户，扩大住房抵押贷款市场份额。据国际证监会组织（IOSCO）的《次贷危机报告》，美国住房抵押贷款余额从2000年的4.8万亿美元增长到2006年的9.8万亿美元，年增13%，14形成了庞大的住房抵押贷款。其中，次级贷款2003年4000亿美元，2

8、004年突破1万亿美元,2005年增加到14000亿美元；次级抵押贷款比例从1993年开始起步发展到2005年的20%，孕育了次贷危机的潜在风险。（二）货币政策调整诱发了次贷危机的风险。为了配合布什政府减税的扩张性财政政策，减轻通货膨胀压力，美联储从2004年6月30日到2006年6月29日连续加息17次，联邦基金利率从1%上升为