金融市场发展对货币政策历史实践的推动

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1、就中国金融市场发展与货币政策改革二者的关系来看，货币政策改革要与金融市场发展协调进行，要认识问题并适时注意金融市场发展动向，恰到好处地将货币政策改革向前推进。金融市场发展对货币政策历史实践的推动徐强韩立岩工业化先行各国货币政策产生、货币政策操作方式变化出现了一系列共同趋势，我们认为，这些变化一定程度都是由金融市场发展推动形成的：金融市场发展导致了现代货币政策产生，金融市场发展改善了货币政策调控效果，金融市场发展推动了货币政策中介变量转变，金融市场发展促成了货币政策操作变量利率化趋势。如果将一个经济体系的金融市场不断深入发展视作为经济金融化，则经济金融化与货币政策的

2、关系可表述为：货币政策是经济金融化的必然要求和理性反应，经济金融化深入又会对货币政策提出新要求，也会促使政策主体做出新反应，由此，经济金融化必然推动各国货币政策属性共同表现出趋势、规律性的变化特征。以下我们就力图从梳理历史的过程中揭示金融市场发展如何推动货币政策属性发生趋势性变化，并探究这种关系对我国金融市场发展和货币政策改革的借鉴意义。一、金融市场发展导致现代货币政策产生金融市场发展和经济金融化既改变了经济运行特征，又推进了经济理论的发展；进而，经济运行的新特征对政府管理提出了新要求，新的学说体系为新政策提供了理论指导，它们共同推动了现代货币政策产生；货币政策产

3、生后，也在防范金融冲击、调节与熨平经济波动方面取得了较大的成就。从经济运行实践上看。在1929年世界性经济危机发生之前，工业化先行国经济运行的演变图景是：一方面，金融市场覆盖的社会范围面逐渐扩展，影响逐渐深化，以当时的经济大国英国为例证，因闲散货币收入数量增加导致各种金融投资者人数从1886年的5万增加到1910年的近50万(殷明德，1991)。另一方面，各国经济已开始显现出周期性危机，危机程度不断增强，这种过剩性危机或从货币金融层面升始，或伴有证券市场投机浪潮的大幅冲击；以至于到1929年终于发生了世界性经济大萧条，对美国而言，大萧条以6月份工业生产缓慢下滑作为

4、开端，而整个经济的崩溃式倒退则是从10月20日前后证券市价行情下跌40％～60％开始。这至少表明，在大萧条发生前的工业化时期，金融市场发展导致了货币与金融体系运动的相对独立性增强，由此，实业生产环节出现的变量不平衡差距被金融冲击放大的程度越来越大，金融市场发展成了经济波动与危机程度不断加深的一个重要原因。从经济理论研究上看。从19世纪上半叶到20世纪30年代，以瓦尔拉斯、庞巴维克、魏克塞尔、米尔达尔、凯恩斯为代表作家和演变线索，西方经济理论发生着从效用价值论体系向货币理论体系的转变。货币理论是指所有认为货币对经济发生至关重要影响的经济学理论体系，它以凯恩斯理论作为

5、典型代表。货币理论的新特征主要包括：(1)货币非中性，货币不是面纱，它能够影响实体价值形成；(2)引入预期概念；(3)强调实证分析；(4)关注层面逐渐转移到宏观经济体系。经济理论主题与内容发生这种转变和金融市场发展、经济金融化的经济实践密不可分(殷明德，1991)，事实上，正是由于金融市场发展将全社会生产单位、实业资本单位联结到一个网状体系中，由此，货币才随时具有转变为金融资本、实业资本的潜能，并且，货币与资本活动才表现出一体化，微观主体决策才表现出预期特征，货币对经济才表现出影响力，而所有这些方面都给经济思想家们提供了思考的新素材，货币理论大厦最终应时形成。从政

6、府管理实践上看。真正意义下的现代货币政策的理论模式、目标体系、操作方式都是大萧条和凯恩斯理论的促动下才形成的。在这之前，各工业先行国中央银行的工作重心在于防止银行体系发生支付危机，而不在于货币政策。但是，1929～1933年大萧条后，特别是在1936年凯恩斯理论诞生以及影响扩大之后，“为宏观目标的货币政策”逐渐成为中央银行的日常性事务，对宏观经济运行的监测结果与控制目标成为提出政策操作要求的基础，同时各国中央银行相继获得了完全独立或基本独立的货币政策权。随着政策经验积累，准备金率、再贴现、公开市场业务36大基本政策工具逐步形成，按照凯恩斯理论的指导，政策工具使用的

7、时机选择都是逆经济周期性的，其中公开市场业务的操作频度以日计算，再贴现率在月度范围上保持相对稳定，而准备金率则是谨慎使用的工具。金融市场发展改善货币政策效果完善的金融市场能为货币政策提供了对政策信息进行显示、传导、放大的功能性体系。经济金融化程度加深会使金融市场的信息可信性上升，由此，货币政策决策能够做到更加有据可循、有的放矢，政策信息传导也能够做到路途通畅，政策执行也能够引起经济主体做出灵敏反应。历史实践表明，金融市场发展提升了货币政策的调控效果。我们仍以美国的情况来说明。从美国实业资本形成的组织链条过程上看，联邦基金是各种资本的最终货币源泉。图1(数据来源：美

8、联储与美国