我国资本市场国际化的战略选择

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1、资本市场的国际化不单纯是资本市场的完全开放，更重要的是资本市场的游戏规则、交易体制、会计制度要与国际惯例接轨。我国资本市场国际化的战略选择刘慧敏在金融市场一体化和我国加入WTO背景之下，我国逐步加快了资本市场对外开放步伐，资本市场国际化已成为不可逆转的潮流。但我国资本市场目前仍处于“新兴+转轨”阶段，在推进资本市场国际化的过程中也出现了种种问题和障碍，如何借鉴境外资本市场国际化的经验和教训，适时稳妥地推进国际化、确保我国金融市场的健康发展仍然是当前我国资本市场国际化的重要问题。资本市场国际化的内涵按照Gulte

2、kin（1989）的定义，若具有相同报酬与风险特征的证券等资本市场工具在不同国家中具有相同价格时，这些市场即具有国际化之特征。因此，资本市场国际化的核心在于以证券形式为媒介的资本能够在国际上自由流动，任何市场参与者都能够在他国发行或交易、享有与当地本国参与者相同待遇、相关的交易成本和法规障碍也应排除至最低。从这一意义上看，资本市场国际化的过程也即市场参与者、金融产品以及市场规则逐步国际化的过程。一、市场各参与主体趋于国际化随着一国资本市场的开放和国际化，国内资本市场与国际资本市场日益联为一体，国内企业和中介机构

3、介入国际资本市场的程度及国内资本市场对外国投资者和中介机构放开的程度都大幅提升。1．外国上市公司在本国交易所中占据重要地位。资本市场国际化程度提高使国内企业可以在全球范围内配置资源，为降低筹资成本、扩大国际影响、提升国际竞争力，本国企业不仅在国内发行债券和股票进行直接融资，而且到境外交易所上市和发行境外债券。多地上市、两地上市、全球登记股票（GRS）等跨国上市形式层出不穷，著名的戴姆勒·克莱斯勒集团已在全球21家交易所同时上市交易。同时，外资企业获准在国内资本市场上市融资，在本国股票交易所上市的外国企业股票种类

4、和数量日益增多。一般而言，国际化的程度越高，外国上市公司的数量就越多。如2002年底在伦敦、纽约证券交易所上市的外国公司分别达到472家和382家，占全部上市企业的19.9%和16.8%；在NASDAQ交易所中外国上市公司也达381家，占全部上市公司的10.4%。2．跨国证券交易量大幅度增长。20世纪80年代以来，在资本市场国际化和全球化浪潮推动之下，各国跨国证券交易数量迅猛增长，在80年代初，西方发达国家跨国证券交易的金额仅占其GDP的10%左右，而到90年代末期，这些国家跨国证券交易额已远远超过了GDP的数

5、值。到1998年，美国、德国、法国等发达国家的年跨国证券交易量分别占到GDP的比率分别达到230%、334%和415%。8与此同时，资金实力雄厚的机构投资者在全球范围内寻求组合分散化和获取高收益的投资机会，促进了证券投资全球化的高速发展。20世纪90年代，英国及德国的共同基金持有外国资产约占基金总资产的30%以上，美国和加拿大也达到了10%以上，外国证券已成为机构投资者投资组合的重要组成部分。3．证券公司经营全球化。在资本市场国际化过程中，随着国际金融市场壁垒逐步消除和金融管制的放松，投资银行等中介机构得以在本

6、国和国外资本市场上提供证券投融资服务。投资银行业务的竞争也日益全球化，为更有效地参与国际竞争，各大投资银行纷纷调整业务空间布局，通过收购兼并或设立分支机构等途径向海外扩张。高盛、美林、摩根斯坦利等巨头在几乎所有存在大量资本市场活动的国家都开展了投资银行业务。国际证券活动对投资银行的重要性也在不断加强，华尔街的主要投资银行从海外获得的收入已占总收入的30%甚至更多（见表1）。表12001-2003年美林及高盛收入区域结构投资银行美林高盛200120022003200120022003美国69%75%71%64%6

7、2%63%欧洲16%14%16%25%25%25%亚洲及其他15%11%13%11%13%12%合计100%100%100%100%100%100%资料来源：根据www.ml.com和www.gs.com上有关数据整理。4．交易所走向合并联盟。在证券公司经营全球化，企业跨国上市融资的带动下，不仅国内有多家交易所的开始谋求合并发展，而且国际上的一些交易所也开始采取跨国合并联盟的措施，以节省交易成本，减少融资成本，提升交易所的竞争力。例如，上世纪90年代以来，1998年美国证券交易所与纳斯达克股票交易所合并；香港联

8、交所、期交所及中央结算所的合并并上市；2000年，欧洲的巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔、葡萄牙交易所与伦敦衍生品交易所进行合并，并在此基础上组建新的交易所EUR0NEXT；斯德哥尔摩证券交易所和哥本哈根证券交易所结成北欧股市股市联盟Norex；德国交易所、维也纳交易所和爱尔兰证券交易所组建共同进入系统；纽约、巴黎、东京等十大交易所组成全球股市联盟等。二、金融产品及金融创新成为资本市场的重要