美元化 现实, 理论及政策含义

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1、美元化：现实、理论及政策含义*张宇燕一、问题的缘起1999年1月，阿根廷总统梅内姆宣布，阿政府将认真考虑将其经济美元化，即让美元彻底取代阿货币比索，放弃国家的金融主权，而不再实行目前的以美元为储备的货币局（currencyboard）体制，即实现政策美元化。对此阿根廷中央银行行长表示赞同。今年秋季大选后上台的新政府将就此做出最后的抉择。圣萨尔瓦多目前也在积极地考虑让其经济美元化。同时，八个中美洲国家的财政部长也计划于1999年7月召开会议，专门讨论美元化的利弊得失。在墨西哥，美元化设想已经得到了商界的热

2、烈欢迎。由财力雄厚的大公司组成的商业联合会已经在敦促墨西哥总统实施政策美元化。尽管后者在公开场合拒绝了这一建议，但其助手私下里却对此表示出了极大的兴趣。1998年夏香港爆发金融风暴期间，学术界和舆论界亦出现了一种实施政策美元化的强烈呼声（Barro1999;Ignatius1999;TheEconomist1999）。随着阿根廷酝酿美元化，是否接受美元在加拿大也成了热门话题之一。虽然总理和中央银行行长多次对此表示反对，但加拿大的公司经济学家及一些大学教授等则撰文鼓吹美元化，其中最积极的首推总在闹独立的魁

3、北克省的政治家们[1]。（Brenner1999;Carr1999;Sultan1999）上述事实在一定程度上已经显示，至少在美洲大陆，美元化已经成为某种政治经济潜流，而且可能在不远的未来成为一种潮流。在新兴市场金融危机尚未完全渡过之际，在国际金融新框架正被广泛讨论之时，在欧元刚刚起步并终将对美元构成威胁之背景下，这种美元化的倾向颇值得注意。从事实上看，美元化早已有之并广为存在。根据国际货币基金组织的一份研究报告，1998年外币存款（主要是美元）占货币供应量50%以上的国家有7个，占30~50%的有12

4、个，占15~20%的国家就更多了。在东欧和前苏联各加盟共和国等诸过渡经济中，这一比率高达30~60%，甚至超过了许多拉美国家。此比率最高的国家为玻利维亚，达82%，土耳其为46%，阿根廷为44%，俄罗斯、波兰、希腊和菲律宾则均为20%左右，墨西哥为7%。在阿根廷、玻利维亚、秘鲁和智利等国，70%以上的银行资产与负债目前都是以美元计价的。在英国这样的工业化国家，其广义货币中的15%竟然也是由外币构成的。从美国的角度看，其所有美钞（约4700亿美元）的2/3都是在境外流通的，大约3/4新增发的美钞被外国人所

5、持有。仅在1989~1996年间，光是流到俄罗斯和阿根廷的美钞就分别达到了440亿和350亿美元。（IMF1999）这里特别值得一提的是加拿大，目前其一半以上的银行贷款已经按美元计算，并且它正在以年均1%的速度增长着，同时加拿大所有金融机构正在考虑允许其公民的退休金计划以美元计值并和美国金融市场挂钩（Sulton1999）。从价值尺度和储备货币的角度看，世界上许多重要的物品都是以美元计价的，如石油、黄金等。1997年，各国外汇储备中美元占58.9%，德国马克占13.6%，日元为6%。外汇市场上对美元的交

6、易占了41%，德国马克为18.5%，日元为12%。但是，如果我们把美元化理解为让美元彻底取代本国货币，那么到目前为止，世界上只有少数小国家或经济体实现了完全的美元化，其中包括巴拿马、波多黎哥和利比里亚。二、概念与理论美元化（dollarization）的基本含义如下：作为一种事实，它是指美元在世界各地已经扮演了重要的角色；作为一种过程，它是指美元在美国境外的货币金融活动中无论是深度还是广度均将发挥越来越重要的作用；作为一种政策，它是指一国或一经济体的政府让美元逐步取代自己的货币并最终自动放弃货币或金融主

7、权的行动。出于讨论的方便，我们可以将美元化的上述三种含义简约地称之为事实美元化、过程美元化和政策美元化。（在以后的讨论中，除非特别说明，美元化指的就是政策美元化。同时我们也可以根据美元所起作用的重要程度来定义美元化。）如果把美元化程度“色谱化”，那么对某经济体而言，色谱的一端便为美元完全不起作用，而另一端为彻底美元化，即完全放弃本币。一般的情况是介于两者之间。离彻底美元化最近的，是以美元为储备货币并按照固定比率兑换本币的“货币局体制”。从技术上讲，它也最容易实现彻底美元化。被称之为本世纪三大主导货币体系

8、[2]之一的货币局指的是这样一种机构：它发行按固定汇率可自由兑换为某种“外部储备资产”（externalreserves）－比如外汇或贵金属－的纸币和铸币。货币局不接受存款，其持有的均为高质量的、以所储备的资产计值的、能够带来利息收入的有价证券。依据费率规定，货币局的储备资产必须百分之百地、甚至略微大于流通中的纸币和铸币。货币局的利润－即铸币税，通常要上交给政府。货币局本身没有制订与实施货币政策的权利，也不扮演商业银行的终极贷款者的角色。由