工商管理我国国有控股与非国有控股上市公司重大资产重绩组效的比较研究

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2、]本文对我国上市公司在2002年～2004年度发生重大资产重组事件对上市公司的绩效影响进行了实证分析。我们的研究发现，总体来看，重大资产重组对总体上市公司短期业绩有负面影响，但长期影响为正；国有控股上市公司的重大重组事件对公司的业绩有持续的正面影响，增强了企业的长期绩效水平；而非国有控股上市公司的重大重组事件对公司绩效表现出持续的负面影响。　　[关键词]上市公司国有控股非国有控股重大资产重组　　　　近年来国内一些学者使用不同的方法来检验中国上市公司的并购、重组绩效，主要有基于股价变动的超额收益法的研究，如张新(2003)，李善民、陈玉罡(20

3、02)等；以及基于财务指标方法的研究，如冯根福、吴林江(2001)，姚禄仕、李胜南(2007)等。这些研究所得到的结果往往并不一致，资产重组的绩效还是一个有着多种答案的谜。　　目前还没有文献将不同所有制上市公司重组绩效进行对比研究。本文研究了中国A股市场2002年～2004年度发生的重大资产重组事件对公司绩效的影响，并且按国有控股上市公司与非国有控股上市公司两种所有制结构对资产重组的绩效进行了比较研究，填补了国内按所有制研究的空白，并得出了重要结论，具有极大的现实意义。　　为了能够研究上市公司资产重组绩效的主要特征，本文集中考察“重大资产重组

4、”的绩效表现，本文的“重大资产重组”是指“交易的成交金额(包括承担的债务和费用)占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告净资产额的比例达到50%以上，且超过5000万元人民币”（中国证监会，1999）。　　本文认为超额收益法在国内企业并购重组业绩检验中的适用性受到一定的制约。我国股市发育时间不长，信息的完整性、分布均匀性和时效性与发达国家还存在着较大差距，股价容易受人为因素操纵（吴世农，1996），上市公司股价的波动难以准确测量上市公司业绩的变化。鉴于上述原因，本文采用财务分析法来检验上市公司重组前后业绩的变化。　　　　一、样本、指

5、标选取以及模型的构建　　　　1.样本的选择。按照前述“重大资产重组”的定义，我们选取了发生在2002年～2004年度的205起重大资产重组事件作为样本，共计涉及170家一般上市公司。其中属于国有控股上市公司发生的重大资产重组事件有128起；属于非国有控股上市公司发生的重组事件有77起，非国有控股上市公司是指排除国有控股上市公司之外的所有其他上市公司。本文样本公司的财务指标数据来自北京大学中国经济研究中心（CCER）色诺芬数据库。　　2.财务指标的设定。本文参考工商类竞争性企业(一般性上市公司)绩效评价指标体系，分别从企业的盈利能力(每股收益，

6、净资产收益率)、偿债能力(流动比率，股东权益比率）、资产管理能力(资产周转率，存货周转率)和成长能力(总资产增长率，税后利润增长率，营业利润增长率)四个方面，选择最具解释力的9个基本指标。　　3.财务数据的预处理。为了使上市公司的原始财务数据在客观上具有可比性，需进行如下处理:(1)数据的标准化、奇异值（极端值）与缺损值的处理。本文的财务指标都是比率性质，无须标准化处理；对有奇异值（极端值）与缺损值的样本予以排除。(2)适度指标的正向处理。在指标体系中，体现偿债能力的流动比率和股东权益比率是适度指标，这两项指标并非越大越好。为了消除适度指标对

7、整个指标体系的影响，作如下的正向化处理:，其中是第i个公司的第j个指标，k表示该项指标的样本平均值，是正向化后的指标。　　4.综合得分模型的构建。本文运用主成分分析法，构建一个将9个财务指标压缩成一个综合得分的综合得分函数，以评价重组前后上市公司的绩效。具体做法如下:对样本公司9个指标按重组前后各年分别进行六次主成分分析；然后萃取出各年的主成分，并求出各主成分的得分；再用每个因子的方差贡献率作为权数求因子的得分的相乘和，得出六个综合得分函数，即重大资产重组前后各年的绩效综合得分。绩效得分计算公式具体如下：　　　　为第t年某样本的第j个主成分的

8、方差贡献率；是第t年第i个样本的第j个主成分的得分；是第t年第i个样本的综合绩效得分；为第t年样本整体上的绩效综合得分。　　　　二、实证研究结果及其分析　　　　1.