保险论文投资组合保险成本在中国股市的实证研究

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1、投资组合保险成本在中国股市的实证研究投资组合保险成本在中国股市的实证研究投资组合保险成本在中国股市的实证研究投资组合保险成本在中国股市的实证研究摘要:以1998～2007年十年的上证综合指数为标的，以算术(几何)报酬率和上方获取率来作为衡量投资组合保险（保险论文）成本的指标，构建投资组合保险成本的衡量体系，将选择权的复制原理、买入持有策略应用于我国股市，比较各项可控制因素对投资组合保险成本的影响，分析在我国市场应用投资组合保险的成本大小。实证结果表明:在我国股市进行投资组合保险，如果保险期为一年，就长期平均来说，其成本为负，说明相对于不保险的买入持有策略来说，它

2、有超额报酬，但是当保险期变为两年以上时，投资组合保险成本转为正数。关键词:投资组合保险成本;复制性卖权;买入持有策略;可控因素1引言投资组合保险(PortfolioInsurance，PI)技术是20世纪80年代初期由MRubinstein和HLeland最早提出的，是保险的概念在证券投资中最直接的应用，也是投资者规避风险的重要策略，其特点在于能够锁定风险资产组合下跌的风险，同时又保有向上获利的机会。由于它的这种特点，在我国正受到广大机构投资者的重视，越来越多的机构正积极将这种技术应用到投资管理中。随着保本型基金的热销，可以看出投资者对本金安全的关注程度与日俱增

3、。投资组合保险策略正好符合这一要求，且适用的投资者非常广，如养老金、企业年金、保本型基金等等，只要对风险规避程度要求较高的投资者都可以使用。但是投资决策人在购入投资组合保险前，必须考虑到绩效与成本的问题，特别是为了降低投资组合的风险所付出的成本。虽然投资组合保险策略在国外发展已有20多年，但目前我国对这一领域的研究并不多，且过去我国对于投资组合保险的实证研究大多注重于各种投资组合保险策略的执行方法与绩效评估的探讨上，而几乎没有文献对投资组合保险成本来进行专门的讨论，因此，本研究将分析影响投资组合保险成本的因素，找出适当的指标来作为判断投资组合保险成本的依据，以上

4、海证券交易所发布的上证综合指数来实证各影响因素对投资组合保险成本的影响程度和应用动态投资组合保险在我国股市的保险成本的大小。2投资组合保险成本相关文献和影响因素投资组合保险成本的相关文献国外对投资组合保险成本最早做出研究的学者是Clarke和Arnott(1987)，Rendleman和McEnally(1987)，他们共同指出:投资组合保险策略执行后将改变整个投资组合收益的分布型态，而不再是呈现正态分布，究其原因是投资组合保险策略切除了投资组合下跌的风险，使收益率集中在保险的收益率以上，但这种分布并不是呈现正态的。因此，不能以传统的均值－方差分析方法来做为评估

5、方法。在国内，由于国内证券市场起步较晚，对该理论的相关研究也就比国外滞后些。国内对投资组合保险的研究大都集中在对投资组合保险策略及其绩效研究上，很少有专门文献对投资组合成本进行专门的研究;大多数国内文献把投资组合保险成本作为研究投资组合绩效的一个指标，但是并没有确切指出该指标该如何度量，如何计量。比如叶振飞、刘元海、陈峥嵘(2004)以中信指数为样本，分多头、空头和震荡三种不同时期，以定期、市场波动性、仓位、技术分析四种调整法则，研究了SPO，CPPI，TIPI及VGPI四种策略的绩效表现。杨筱林(2003)把投资组合保险成本的影响因素考虑在内，来研究投资组合保

6、险策略在我国的适用性。杜少剑(2006)以保险成本为指标，利用上证指数、蒙特卡洛模拟方法对投资组合保险策略的绩效进行了研究。投资组合保险成本的影响因素由于每个投资组合策略的理论基础和所采用的数学（数学论文）模型有差别，数学模型所选择的参数也各不相同，这就使得采用不同的投资组合保险策略模型时，影响投资组合保险成本的因素也不相同。但是通过对几种投资组合保险策略的保险成本的影响因素的分析，可以看到影响投资组合保险成本的最基本参数有四个:①最低报酬率;②投资组合保险的比例;③标的投资组合的风险系数;④投资组合保险期间的长短。随着对投资组合保险策略的进一步研究，保险策略模

7、型不断发展变化，对其成本的影响因素也会越来越多，但是不论怎么变化，四个基本参数对其成本的影响依然存在。这四个基本因素也即Clarke和Arnott(1987)所指的四个可控因素，当投资人要降低投资组合保险成本时，可以通过控制可控因素来达到目的。(1)降低最低报酬率的下限。(2)减少投资组合保险的比例。(3)提高标的投资组合的风险系数beta值。(4)延长投资组合的保险期间。3实证研究方法研究假设本次实证研究投资组合保险成本的方法是将买入并持有策略的绩效与复制性卖权策略的绩效作比较，并以上海证券交易所发布的上证综合指数为研究标的。实证对比中，投资组合保险策略最终选

8、择复制性卖权策略的原因是