轻资产企业投资分析

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1、轻资产企业投资分析一、从轻的资产结构到三表特征1、轻的资产结构含义轻资产不是无本之源，不是空手套白狼，更多地是资产的结构变化，是对资产的娴熟运用，因此轻不是“少”、更不是“没有”的意思。一般讲，有以下几种情况（1）表外无法会计计量的资产多，例如智力资源，品牌影响力，渠道控制能力（2）营运资产多，投资性资产少；（3）负债少，自营资本多。2、轻的资产结构对资产负债表的影响3、轻的资产结构对损益表的影响4、轻的资产结构对现金流量表的影响这类公司大多是新模式经营的。关注这类重点就是现金/应收/应付/和存货特点。这类企业

2、在行业内同时存在重资产经营，因此轻资产经营就显得格外珍贵。他处于生产性企业主动选择，娱乐性公司自然选择的中间，只需要做一种适应性取舍就可以了。以下分不同细分行业来探讨其中的奥妙。由于消费层次提高，商家不得不变换新的消费模式，从而吸引消费者。例如连锁化经营就是一个最大的的商业应用。因此这里重点关注具有连锁概念的超市/餐饮/服饰/日用，具有渠道控制概念的小型生产企业。轻资产模式的核心竞争力不在于品牌的优势，当然有品牌的优势更好，如像耐克公司、可口可乐公司、肯德基公司一样，只要输出品牌即可；他的核心竞争力在于资源的快

3、速整合和市场反应速度。在巴菲特的时代，重资产和轻资产企业的差别还没有象今天这么大，轻资产企业的前两个定义是知识资产为主、品牌为主的企业，第三个定义是大规模协作，打破企业边界，充分利用社会资源。价值投资者不敢轻易去买蓝筹股就是因为蓝筹股好多都是重资产公司，比如银行股，如果没有较多的中间业务也应该把它认为是重资产公司。重资产公司的第四个特点是财富负担重，轻资产的轻就在于能够大量创造现金流，而价值投资的安全边际看的就是现金流。安全边际的另一面是企业的有效成长性，企业多元化是一个大的陷阱，多元化如果不能产生协同效应就会

4、无限制的消耗企业现金流。价值投资需要研究的是企业的商业模式和增长方式，而不是看财务报表，所以我特别关注轻资产公司的发展模式。轻资产的反向运作：云南白药、合加资源、金螳螂，美帮都开始向制造业延伸，必然降低资产收益率。轻公司的价值主要取决于三个因素，即现金流、团队和商业模式。PE很少去看轻公司的资产负债表，对我们而言，在所有的财务报表中，最有用的是现金流量表，它可以揭示这些公司现金流的历史、现状和未来趋势。在我们最关注的现金流量的稳定性和成长性中，现金流的稳定性又是我们要考察的重中之重。这样的公司一般毛利率都比较高

5、，绝对成本比较低，但由于它们大量依靠外部融资，所以现金流的稳定性就成为衡量这类公司未来风险的关键。但这种轻资产公司的商业模式只有在它的收入规模达到一定程度时才会表现出来，富有吸引力的成长性主要表现在规模放大带来单位产品或者服务的固定费用将被分摊掉，从而极大地提高现金流，这时我们认为这种商业模式能够产生巨大的投资价值（现金流支持扩张）。所以我们也会看这家公司商业模式的扩张能力，也就是它的商业模式能不能被复制，如果能，就具备大规模扩张能力，如果不能，成长性就有限。除此之外，公司的软实力也特别重要，这主要体现在它的团

6、队的特殊能力上。这方面我们主要通过管理团队的GOP(经营毛利率)水平来衡量，越有能力，GOP水平越高，净收入（NOI）也就高，现金流（EBITDA）也就越多。也就是说在轻公司中，GOP率是合理化成本构成、实现增长的主要潜力所在。“轻”公司与“重”公司最大的不同，就在于它们的资产结构和性质不一样。PE投资一家重资产公司，主要看资产的品质，它的资产必须和现在市场上的需求相匹配，资产过盛是有害的（固定资产周转率不足：表现为产能释放不足，或者固定费用较高）。同时，越是重资产的公司，就越有流动性风险，比如如果行业太专业、

7、太狭隘，资产的流动性的风险就会很大，因为一旦产品适销不对（产品规模不经济），既有设备资产就会大幅贬值，这种情况对于特种行业的特种设备尤其明显。所以PE一般都会选择那些设备通用性比较高的行业。在重资产公司，可能一条生产线就是几亿元，只要行业前景不错，PE就敢投，因为这个团队不行，你可以再换一个，最后大不了把它拆了用来去生产别的产品或者注入新的公司，资产的流动性风险对于投资的影响不会很大。而“轻”资产公司则一切围绕商业信誉在运转，自有资金比较少，主要靠商业信用融资来支撑公司的运营与扩张。但任何商业信用的扩张都将带来

8、一个风险敞口，也就是信用扩张带来的风险将随着这种扩张影响到整个公司现金流的成长性和稳定性。而且公司采用的财务杠杆越大，风险也以相同的倍率上升，而要对冲这种风险，所需的资金则会呈几何级上升。假如你的财务杠杆是三倍，你每个月维持运转需要资金500万元，那么你至少必须准备1500万元的自有资金，如果只有500万的自有资金，公司就将出现1000万的风险敞口，除非你的现金周转率也可以达到三倍，也