经济复苏如黄粱一梦资金铜牛似昨日黄花

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1、金属研究中心经济复苏如黄粱一梦资金铜牛似昨日黄花分析师：温京海电话：041182690272邮箱：dutclint@163.com内容摘要：1、自希腊于2009年12月初爆发债务危机以来，欧债危机已历时近两年，希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利先后卷入其中，尽管欧盟、IMF、各国政府、欧洲央行采取了诸多应对措施，但债务危机不仅没有根除，反而渐成燎原之势。由于“金融加速器”的作用加大了主权债务和金融市场风险联动，并由此形成了“债务危机——资产负债表恶化——去风险资产——流动性枯竭——信贷全面紧缩—

2、—经济萧条——债务危机加剧”这样一个恶性循环。欧债危机解决的难度可能超出市场想象，至少在现行应对框架下无解，这就造成欧盟经济衰退无可避免2、美元2012年很可能走出一波牛市，原因有三：一是美国经济数据向好，虽然经济复苏的基础仍旧很脆弱但是相对欧元区、日本等其他发达国家则优势明显；二是欧元区受欧债危机拖累，2012年陷入衰退几率极大，欧元在未来一段时间难有大的起色，而作为美元一揽子货币的最主要构成部分，欧元的疲软必定会推动美元的被升值；三是全球范围内避险需求导致的资金回流，这也是2012年推升美元的

3、主要因素。3、中国经济增速放缓的势头是明显的，这也是调结构和控通胀的必然结果，2012年这种下滑趋势仍将延续，而物价虽然见顶回落，但整体压力仍在，宽松的货币环境肯定不会再现。4、国内年度产量创出新高，进口维持高企，而下游消费增速温和，将明显逊于供给增速，作为近几年全球铜消费增量的主要来源国，中国消费增速的下滑令铜价后市难言乐观。5、由于近几年国内表观消费量增长迅猛，在实际需求温和的情况下，社会隐性库存持续走高，预计总量可能高达450万吨，与2008年全年消费相当，在前两年流动性充足的情况下，这部分

4、库存并不会显现，而随着政策的持续偏紧，2012年这部分库存预计会逐渐流入到市场中来，进而加剧本就过剩的现货市场6、美国尽管显示出了经济复苏的势头，但基础薄弱，作为主要铜消费领域的房地产业数据仍处历史低位，没有出现明显好转。日本的灾后重建尽管会增加对精铜的需求量，但不会有较大变化，对全球铜市场影响甚微。在经济陷入停滞的背景下，2012年欧元区铜消费预计将出现较大幅度的下滑，对铜价构成打压请务必阅读正文后的免责声明第一部分行情回顾图1:LME场内铜日线图数据来源：文化财经，渤海期货研究院2011年的铜

5、价以充满喜剧的大涨开始，却以极为悲剧的大跌结束。年初价格延续2010年的涨势，在美元走软及基金买盘的推动下一路高歌猛进，突破万元大关，将历史高点推升至10160美元，不过随后在欧债危机重燃导致的经济恢复担忧加剧及中国紧缩预期增强的影响回落，虽然在全球主产区供应中断的忧虑及对中国需求的良好预期的提振下价格再度走强但是难以重现年初的辉煌。随着美债评级的被下调，铜价跳水的序幕被拉开，法国银行、意大利主权债务评级的相继被下调加速了这一过程，铜价自8月初的9800美元大跌至10月初的6800美元，2个月的跌

6、幅高达30%，虽然其后铜价反弹，但是在欧债阴霾持续笼罩市场的大环境下，价格上行乏力，弱势震荡。第二部分宏观经济一、美欧经济1、欧债危机难解欧盟衰退成必然自希腊于2009年12月初爆发债务危机以来，欧债危机已历时近两年，希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利先后卷入其中，尽管欧盟、IMF、各国政府、欧洲央行采取了诸多应对措施，但债务危机不仅没有根除，反而渐成燎原之势。而目前令市场担忧的形势是，即便是希腊、意大利、西班牙等债务国新政府开始推行财政紧缩和预算改革，这些国家的国债收益率因为对债务仍然存在恶化

7、的可能而继续大幅上升，同时财政紧缩将会导致经济前景雪上加霜。由于“金融加速器”的作用加大了主权债务和金融市场风险联动，并由此形成了“债务危机——资产负债表恶化——去风险资产——流动性枯竭——信贷全面紧缩——经济萧条——债务危机加剧”这样一个恶性循环。这也就意味着，没有真实的经济增长，此前已经达成的诸多应对方案就不可能取得成功。多米诺骨牌还会继续翻倒，2012年“欧猪五国”到期债务规模总额4247亿欧元（不算利息），而2、3、4三个月为偿债高峰期，到期债务分别为628亿、609.2亿和557.6亿欧

8、元，对于情况最为危急的希腊而言，3月的偿债压力最大。希腊明年前三个月需要偿付的债务分别为40.16亿、23亿、158.90亿欧元，欧盟将于12月初向希腊提供的第六笔80亿欧元的贷款只能覆盖明年1、2月的债务，希腊需要在明年3月之前拿到第七笔贷款才能避免违约。不仅如此，2012年由于欧债危机引发的新一轮的降级潮亦将无法避免，再加上换届选举导致的政治风险，欧债危机解决的难度可能超出市场想象，至少在现行应对框架下无解，这就造成欧盟经济衰退无可避免，进而对2012年商品市场构成打压，而2、