化解金融风险考验改革决心

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1、化解金融风险考验改革决心近日惠誉下调中国债务评级，直指中国金融风险，野村证券更是警告中国面临金融危机。中国过去依靠投资和信贷驱动经济，导致金融风险累积，如今需要约束货币扩张，通过供给改革来提高经济增长质量和效率。这仍是对改革决心的考验…背景无论是信贷余额与GDP的比值还是M2与GDP比值均过高。通过信贷刺激经济的模式能否持续已经由学者间的讨论摆到当局桌面上来。仅靠央行和银监会来解决金融风险问题并不现实，还需要结构性的改革来推动经济发展模式的升级。惠誉下调中国债务评级野村警告金融危机中国的信贷余额增速与GDP同比增速（%）数据来源：WIND，海通证券4月9日，国际评级机构惠誉宣

2、布，将中国偿还长期本币债务的评级从“AA-”降至“A+”，评级前景为稳定。惠誉称，由于影子银行活动升温导致的信贷迅速膨胀引发金融风险。惠誉称，中国金融稳定所面临的风险已开始增长。中国在2008-2009年为应对全球危机而推出的刺激政策令信贷快速扩张，银行对民间行业的贷款总额在2012年底已达到GDP的135.7%，在惠誉给予评级的新兴市场国家中位列第三。而经济中包含各类“影子银行”活动的信贷总规模在2012年底可能已达GDP的198%，远高于2008年底时的125%。而来自银行贷款的融资百分比正在下滑。2012年3月至2013年2月的12个月中，仅有55%的社会新融资采用了银

3、行贷款的形式。而在2009年时为76%。惠誉警告称，“银行贷款以外的其他类型信贷不断增长，是金融稳定前景面临的越来越大的风险之一”。事实上，最近有关中国金融风险的报告和讨论极多。近日野村证券一份《中国：爆发金融危机的风险正在升级》的报告也获得极大关注。报告称，中国“修正社会融资总量/GDP”从2008年的145%上升至2012年的207%，这一数据高于官方“社会融资总量/GDP”的129%上升至187%。随后中国社会科学院金融研究所专家刘煜辉也发布了《中国整体与部门债务率的测算及评估》，报告称，中国经济的整体债务规模估算为125.7万亿，相当于2012年GDP的2.42倍。截

4、至2012年底，中国经济中非金融部门整体债务规模的估算是114.8万亿元人民币，相当于2012年GDP的221%。这一数据远远高出官方统计，甚至也高于惠誉和野村的报告。投资和信贷驱动经济导致金融风险累积非金融企业部门债务的国际比较（%）数据来源：CEIC,MGI，华泰证券无论是惠誉下调中国债务评级，还是野村以及刘煜辉的报告，都直指中国信贷与GDP比值过高，中国靠投资驱动的增长模式已经走到尽头。根据近年来数据，我国信贷余额增速明显快于GDP增速，特别是在09年后，两者的差距较之前扩大。央行11日发布的统计数据显示，截至3月末，中国货币供应量余额103.61万亿元，同比增长15.

5、7%，首次突破100万亿大关。从2002年初的16万亿，到如今超过100万亿，十多年里我国货币供应量增长超过6倍，货币是否超发再引争议。这其中，无论是信贷余额与GDP的比值还是M2与GDP比值均过高。通过信贷刺激经济的模式能否持续已经由学者间的讨论摆到当局桌面上来。在2012年末举行的中央经济会议中，新一届领导班子指出“坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”。2012年四季度的货币政策委员会会议上，央行决定将“风险控制”作为首要的政策目标。随后财政部、国家发改委、人民银行和银监会发布了关于制止地方政府违法违规融资行为的通知。在今年三月份召开的两会期间，国务院已将M2的增

6、速目标从2012年的14%调整到了13%。此外，地方负债投资的模式也已到了不可持续的地步。根据海通证券的测算，在10年底我国公共债务为29.6万亿，占GDP为73.9%。其中中央债务并不高，10年底不到6.8万亿，而地方债务保守估计也有12.5万亿，是规模最大的一块。而在刚刚结束的博鳌论坛上，前财政部部长项怀诚表示，目前中国地方政府债务可能超过20万亿元人民币。地方负债近些年上升非常迅速，城投债等表外融资规模越来越大，风险不断累积，在反思政府投资刺激经济的模式的同时，必须对野村证券提出的“中国爆发金融危机的风险正在升级”观点予以重视。而春华资本董事长胡祖六则在博鳌论坛上明确表

7、示，债务危机的下一个爆发点可能在中国。会否在短期内爆发债务危机尚未可知，但中国投资驱动的增长模式却已经走到尽头。目前全国固定资产投资与GDP的比值已经达到70%，中西部达到80%，部分省份超过100%。未来如果保持20%的投资增速不变，4年后全国投资总额将超过GDP。因此投资增速的回落是大概率事件，而信贷增速的回落在09年以后已经十分明显。从需求扩张到供给改革：经济发展模式的转变银行信用扩张速度显著超出经济增度。数据来源：CEIC，社科院，华泰证券不过此次惠誉下调评级对于监管层也是一种促进，未来监管层清