次贷危机环境下我国信用风险监管探析

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1、次贷危机环境下我国信用风险监管探析（福州大学管理学院赵致远，吴新斌，孟祥财）摘要：美国次贷危机至08年全面爆发以来，愈演愈烈，波及全球，宛如一个巨大的黑洞，无情地吞噬着人们的财富。人们对于次贷危机催生、演进的过程与根源的讨论，一直没有停止，莫衷一是。本文不拘泥于讨论孰是孰非，而以一些较为成熟的观点、理论为切入点，从金融监管、货币政策调控的制度建设的层面出发，分析这次发轫于发达资本市场的全球性金融危机对于我们重要启示；并在此基础上，通过构建基于VEC模型的信用违约概率宏观因子敏感性计量模型，为建立可量化的金融风险宏观调控机制提供基础。并以此探索一条改

2、革之路，从而为建立健康有效的资本市场和金融监管长效机制，提供一个有益的参考与借鉴。本文继承国内外的最新研究成果，紧密结合中国具体国情，充分吸收前人的理论研究经验，采取将实证与理论相结合的研究方法，从时下最受人关注的次贷金融危机着手，研究次级抵押贷款自我膨胀的机理，结合现有的信用风险管理理论，力求建立违约概率与其影响因素之间的计量关系。主要在以下几个方面做了一些具有创新性的探索：第一，研究视角新颖，紧扣“次贷危机”这一时下热门话题，不拘泥于讨论孰是孰非，而以一些较为成熟的观点、理论为切入点，从金融监管、货币政策调控的制度建设的层面出发，分析这次发轫于

3、发达资本市场的全球性金融危机对于我们重要启示，使研究具有时效性与现实意义。第二，本文采用一种有别于以往人们从违约成因角度出发对违约概率进行匡算的模式（截面数据），充分应用目前现有的债券定价信息，在假设金融机构具有独立、完备的风险识别与度量能力，在进行债券等金融产品时充分考虑违约概率的前提下，以不同等级的流通债券的风险溢价为切入点，根据流通债券在不同时点的风险报价，来倒推金融机构对于违约概率的评价与度量，从而构建违约概率的时间序列。同时，通过实证研究宏观经济波动与违约概率序列之间的关系，得出了一些有意义的结论。此举尝试了一中崭新的分析框架，就笔者所检

4、索到的国内研究文献来看，目前这方面的模型研究尚属空白。第三，通过建立基于VEC模型的信用违约概率宏观因子敏感性计量模型，探索一条改革之路，为加强我国金融监管与风险防范，协调货币政策与金融监管之间的调控目标与路径，提供一个有益的参考与借鉴。关键词：次贷金融危机金融监管与货币政策可量化的协调机制违约概率敏感性模型宏观经济波动因子正文：第一章次贷危机信用风险大规模爆发与失控的成因分析一、国内外“次贷危机”研究文献综述2007年3月，随着美国第二大次级抵押贷款放贷机构——新世界金融宣告破产，起源于美国的次贷金融危机开始爆发，危机不仅向全球蔓延，甚至影响到了

5、实体经济，美国、欧盟地区等纷纷经济在08年最后一个季度先后步入了衰退。美国联邦储备委员会前主席艾伦·格林斯潘认为美国正陷于“百年一遇”的金融危机中；这场危机引发经济衰退的可能性正在增大。格林斯潘在接受美国全国广播公司采访时说，这是他职业生涯中所见最严重的一次金融危机，可能仍将持续相当长时间，并继续影响美国房地产价格。虽然我国由于资本市场尚未全面开放，海外投资依然有限，在这场金融危机中受到的直接损失较小，但是我们决不能低估这场外部危机对我国经济社会带来的巨大冲击。同时，国内大多数学者都认为，次贷危机带给我们的借鉴意义远远大于其本身带来的损失。沈炳熙（

6、2007）认为，次贷危机提醒我国应该正确把创新金融工具的特点，在发挥其积极作用的同时，采取必要的风险防范措施，以防止创新金融工具被误用甚至是恶用。国家开放改革委员会研究所束庆年等（2007）建议，金融机构要高度关注开放经济条件下房地产经济周期波动和金融创新的潜在风险。中国银监会黄润中（2007）则表示，信用风险管理是金融体系风险管理的基础，必须建立在全面风险管理体系中尽快提升风险控制能力。孟辉等（2007）还提出，我国应该积极应对“走出去”战略可能面临的风险与挑战事后国内外学者分析了次贷危机起因以及对策，观点莫衷一是。国际货币基金组织的高级经济学家

7、JohnKiff和PaulMills（2007）分析认为，一方面，证券化过程中，基于费用激励的中介机构没有足够的动力区监督和保证长期贷款的质量，导致标准放松，另一方面，违约风险从核心存款机构转移到资本市场，而非专业的投资者满足于把自己的风险管理职责外包给信用评级机构，但这些机构在抵押贷恶化初期就表象出行动迟缓。耶鲁大学教授陈志武（2008）从资本化容量的角度来解释次贷危机的爆发，他认为每次资本市场出现危机，都由于原有的制度结构所能支撑的资本化容量远低于金融化、资本化的需求而导致的危机迫使人们学习新金融知识并对制度进行改良，结果，资本化容量增加了，资

8、本市场有稳定运行了一段时期，直到新的金融交易出现再次次引发金融市场震荡。美国德克萨斯州立大学的终身教授连大祥（2007）则