泰勒规则与英国货币政策

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1、泰勒规则与英国货币政策张淼刘柯柯内容提要：伴随着低通货膨胀和低均衡失业率，英国经济从1992年到2006年15年间，经历了一段“超稳定”时期。英国央行货币政策委员会认为上述成就的取得得益于对通货膨胀目标的正确把握。本文运用该时段数据对泰勒规则进行回归估值，检验了泰勒规则在英国的实际运用，估值结果表明，英国的利率调整并不服从泰勒规则，但是仍然符合泰勒原则关于控制通货膨胀的论述。在回归估值过程中，本文揭示了货币政策在制定和实施过程中的复杂性和不确定性，并突出了通货膨胀目标、市场预期所扮演的重要角色，为我国制定通胀目标和执行相机抉择的货币政策提供了理

2、论基础。关键词：泰勒规则通胀膨胀市场预期产出缺口中图分类号：F830.49文献标识码：A文章编号：1006-1770(2010)05-059-05一、泰勒规则简介针对泰勒规则，SharonKozicki曾通过运用改变基础假设的办法来检验其对货币政策的参考价值。结果显示，在同一个数据样本中，泰勒规则的货币政策建议会因通货膨胀以及产出缺口的测算方法的不同而出现较大变化，说明该规则存在不稳定性。这种不稳定性尤其体现在其对真实均衡利率估值的高度敏感，在SharonKozicki的检验中，当真实均衡利率的估值出现小幅波动时，泰勒规则的政策建议曾因此出现显

3、著变化，严重影响了泰勒规则对货币政策制定者的参考价值。在技术上存在瑕疵的同时，泰勒规则在设计上也存在不足。很多学者认为，货币政策规则的设计应当充分考虑经济体的结构以及因此而存在的不确定因素，如央行的执行力和公信度等。虽然泰勒规则存在诸多不足，但严格说，没有一个货币政策规则能完全规避模型细节上的误差和设计上的缺陷。因此，一个成功的货币政策，不仅仅是参考某个货币政策规则，而是对整个经济体和货币政策传导机制等实际情况的正确把握。（三）泰勒原则(Taylorprinciple)的提出从这个意义上讲，原泰勒规则中的系数1.5和0.5不一定适用于所有的经济

4、体，在实践中，必须根据经济结构和其它未知因素可能发生的变化来赋予泰勒规则一定相机抉择的空间。尽管如此，泰勒规则仍然强调通货膨胀缺口的相关系数应大于一，才能将通货膨胀信息充分传递到货币政策中来。原英格兰银行首席金融顾问、英国央行货币政策委员会成员Goodhart也曾类似强调过“为了提高实际利率，名义利率的提升幅度必须远大于先前零售物价指数年化增长率的增加值”。上述观点得（一）泰勒规则的含义泰勒规则（Taylorrule）是斯坦福大学约翰.泰勒于1993年根据美国货币政策的实际经验，而确定的一种利率调整的货币政策规则，该规则阐述了利率调整与产出缺口

5、、通胀缺口的内在联系，具体计算公式为：R=(r+π)+1.5(π-π*)+0.5(y-y*)①其中，r是真实均衡利率，即经济处于潜在增长率和自然失业率状态下的利率；π代表当前的预期通货膨胀；(y-y*)是GDP缺口，即当前实际GDP偏离潜在GDP的比率；(π-π*)代表通货膨胀缺口，即预期通货膨胀率与目标通货膨胀率之间的差额；1.5、0.5代表两个变量系数（β、γ），且皆大于零，因为它们分别代表着两个货币政策目标，即（1）维持长期稳定、较低的通货膨胀率，（2）并在此基础之上强调经济可持续和最大化增长。泰勒规则被学术界广泛用于其它主要经济体的研究

6、和检验，并在稳定通货膨胀方面为货币政策提供了积极的参考价值。正如Taylor本人所说，对一个具体经济体来设计，可能存在比泰勒规则更合适的货币政策的规则，但当存在由于经济结构和假设条件的不确定性造成的未知经济因素时，遵循泰勒规则会更可靠。换句话说，以泰勒规则为原型实施货币政策所带来的风险较其它政策规则更小。(二）泰勒规则的缺陷59NEWFINANCE总第255期5May2010借鉴与思考到了学术界普遍认同，并被命名为泰勒原则（Taylorprinciple）Nelson（2000）。的回归估值将受到较大影响Nelson(2001)。因此，回归过程

7、将不对常量作系统解释（当然这并不妨碍本文研究β、γ系数）。计算GDP缺口主要取决于对潜在产出的的估算，目前主要有三个方法计算潜在产出：对数线性趋势分析（log-lineartrend）,Hodrick-Prescott趋势分析（Hodrick-Prescotttrend/filter）、产生函数估算法（theestimationofaproductionfunction）。本文采用趋势分析法（Hodrick-Prescotttrend/filter）预测潜在产出。该方法的优点在于它对数据的长期变化和波动比较敏感，而本文采用的数据样本跨度大都在五

8、年或五年以上。其缺点在于一旦数据在某个时点出现了长期性的或完全不同于该时点前的变化规律（如增长速度加快），Hodrick-Prescotttrend可