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《政策性因素对中国股市的影响_政府与股市投资者的博弈分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、政策性因素对中国股市的影响:政府与股市投资者的博弈分析袁国良3邹昊平唐利民内容提要中国股市是一个较典型的政策市,对1992至2000年2月上海股市异常波动情况的统计分析表明,政策是造成股市异常波动的首要因素。由于我国特有的国情,政策性因素在可预见的将来仍将对股市产生巨大影响。本文在对以往政策行为深入研究的基础上,建立了一个政府与投资者不完全信息动态博弈模型,并用该模型对1997、1999年的实际股市走势进行了分析。关键词股市政策博弈制度变迁的方式主要有两种:诱导型和强制型。我国股市的制度变迁主要是靠政府强制驱动的。
2、此外,我国股市是一个新兴的快速发展的市场,相对而言还不够成熟、规范,这造成了政策性因素对股市产生的影响重大。经验观察表明,我国股市波动与政策性因素密切相关。附表列出了1992-2000年年初上海股市异常波动的情况。从中可以很明显地看出,政策性因素是造成股市异常波动的首要因素,占总影响的46%。其次才是市场因素,占21%;扩容因素占17%;消息因素占12%;其他因素占4%。若把扩容也视做政策因素,那么该因素的影响上升到63%。另外在这期间,受单项因素影响股市涨跌幅超过20%的共有16次,其中政策因素8次,占50%;扩
3、容因素4次,占25%;市场因素3次,占19%;消息1次,占6%。这说明政策性因素对股市的影响不仅频繁而且力度大。政策对股市起作用是通过政府与投资者之间的博弈来进行的,市场最终表现是双方博弈的结果。本文建立了一个博弈模型来描述政府与投资者的关系,并用该模型分析1997、1999年的行情,最后提出一些防范政策性风险的建议。一、政府与股票投资者的博弈分析(一)基本假设本文分析所用的博弈模型是建立在以下假定条件之上的①:1.在其他条件不变的情况下,股市的波动是由政府(包括所有可制订政策、影响股市的部门,如国务院、证监会、证
4、券委、中央银行等)和投资者(包括机构、大户和散户)②双方博弈均衡所决定的。这个假设并不排斥基本面因素和技术面因素对股市的作用,认为政府在制订政策时已经充分考虑了基本面的各种情况,在政策出台时机的选择上,也充分考虑了技术面因素。将我国股市的波动简化为政府和投资者的博弈均衡,而对发生诸3邹昊平:复旦大学社会学系研究生;唐利民:海通证券有限公司研究所经济学博士;袁国良:海通证券有限公司研究所经济学博士电话:021-65849618-2042地址:上海市唐山路218号200080。①在研究方法上,本文主要参考了张维迎(19
5、96)和陈学彬(1997)的观点。②严格说来这三类投资者之间也存在博弈关系,但由于本文侧重对政策分析,因此我们把所有投资者综合在一起作为一类参与者加以考虑。世界经济32000年第11期·20·邹昊平唐利民袁国良如洪水、战争等意外情况造成的股市波动视做噪音处理。2.政府的决策目标是:通过政策的最优选择来实现保持股市稳定健康发展的成本最小化。投资者的决策目标是充分利用拥有的知识和信息形成最优的政策预期,并据以调整自己的投资行为,从中获取最大收益。需要说明的是,在不同的外部环境下,政府对股市稳定的看法有所不同。如政府将视
6、国际金融市场的不同变化,允许股市具有不同的波动幅度。但政府一切调控的目标都是为了使股市满足国民经济发展的需要,并促进股市规范化。3.由于政策出台的多部门性、多变性、突然性,投资者很难准确预测将要出台的政策,因此投资者的信息是不完全的。但由于政策实施的滞后性,投资者有可能对政策的实施效果做出较为准确的判断。4.政府虽然可以凭借以往的经验对将要出台的政策效果做出预期,但无法预先确知出台的政策到底对股市有多大影响。只有在实施之后,看市场具体表现才能知道,因此在这方面政府的信息是不完全的。5.双方都通过综合指数(本文以上证
7、综指为准)的涨跌来判断股市过热还是过冷,以此来推断对方的行动。当然也可用成交量来判断股市冷热,但偏差较大。6.博弈双方的决策时序为:在每一时期开始时,投资者根据自己拥有的知识和信息形成该时期的政策预期,并据以调整自己的投资组合。就目前中国实际情况来看投资者投资方向很少,对普通投资者来说可假定投资组合仅由股票和国债构成,且国债可以随时兑现来购买股票。政府根据对股市的发展规划,决定自己的预期指数。这些行动是在影响股市的意外事件发生之前做出的。当意外事件冲击发生后,投资者重新做出政策预期,并相应调整投资组合。政府通过比较
8、实际指数和预期指数的差距,根据成本最小化原则,决定自己的行动方案。在政府和投资者多次博弈过程中,假设政府处于主导地位,政府根据市场情况推出调控政策,投资者根据自己对政策的判断做出个人投资行为。(二)政府决策的目标函数和约束条件为了集中讨论政策与投资者的关系,在此假定政府的决策目标是为了保持股市的稳定健康发展,而暂时忽略其他的决策目标。事实上政府的决策目标是多
