国际对冲基金发展趋势、监管制度及对我国的影响剖析

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1、国际对冲基金发展趋势、监管制度及对我国的影响剖析马丁/王大贤【专题名称】投资与证券【专题号】F63【复印期号】2010年08期【原文出处】《投资研究》(京)2010年4期第14～18页【作者简介】马丁，太原理工大学产业与金融发展研究所；王大贤，国家外汇管理局山西省分局【关键词】EE232UU1671945    目前国际上关于对冲基金还没有形成一个统一的定义。IMF的定义是：对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，充分利用税收和管制的好处。对冲基金研究机构的定义是：投资于多种资产，一定利用杠杆效应，在其投资组合内运用各种套利技术。这些不同的定义揭

2、示了对冲基金的基本特点：一是与其他机构投资相比，对冲基金是通过非公开方式向特定投资者募集资金，因此在投资策略上享有更大的自由度。例如，它可以在证券市场建立空头头寸并使用衍生工具，金融法规的监管约束比较小；它可以投资任何领域，没有信息披露的义务等。二是追求“绝对收益”。这一点与共同基金等机构投资者的业绩目标明显不同。共同基金的业绩评价一般采用“相对收益”，以“跑赢市场”，获得高于市场的基准收益为目标。而对冲基金则以实实在在的“绝对收益”为目标，不强调与市场基准收益的关联度。三是基金经理的奖励性佣金与对冲基金业绩挂钩，一般为投资收益的10％～20

3、％。而且基金经理会将自己的资产投入到所管理的基金中，以体现与投资者共担风险的意愿，表明自己与投资者在利益上的一致性。    按照国际通用规则，可以从交易策略角度将对冲基金分为方向性策略、事件驱动策略、相对价值策略。方向性策略对冲基金通过判断金融资产价格的未来走势获利，强调利用卖空机制、衍生品等进行多空双向操作，而且倾向于使用杠杆。事件驱动策略基金关注并投资于特定公司的证券，这些公司正在经历或者将要经历重大事件，包括陷入经营困境、重组、收购、合并、资产剥离、股份回购、破产等。对于事件驱动策略基金来说，机会来自于对不确定性的精确判断，风险则来自于

4、错误判断、大的系统市场风险、低流动性等。按照投资侧重的不同，可以将事件驱动策略基金进一步分为并购套利基金和困境证券基金。相对价值套利基金致力于捕捉金融市场的错误定价，以发现低风险水平的投资机会。与多头/空头基金不同，相对价值套利基金做多与做空的头寸完全相等，即风险中性。    现实中的对冲基金并非拘泥于某种特定的投资策略，往往采取多种投资策略。尤其是新兴市场基金、行业基金和多策略基金，其中新兴市场基金和行业基金因为投资范围而得名，实践操作中可能选择多种投资策略；多策略基金本就倾向于多策略，无可厚非。它涵盖新兴市场基金、行业基金和多策略基金等复

5、杂类型。    一、近年来对冲基金的变化趋势    20世纪90年代，对冲基金蓬勃发展，成为金融投资领域的重要力量。尤其是2000年后，对冲基金在公司数量和资产管理规模上都有了迅猛的发展。2008年初，对冲基金达到了其最高峰。对冲基金公司管理的资产规模在2.65万亿美元左右。金融危机爆发后，对冲基金的日子越来越不好过。随着一家家金融巨头倒下，欧美各国的监管机构都盯上了对冲基金。对冲基金在全球范围内遭遇禁令和调查。在对冲基金聚集的大本营美国，美国证券交易委员会(SEC)多次传唤对冲基金，并对其交易进行了限制。在英国，英国金管局在“限空”禁令到期

6、后，陆续出台多项法规限制对冲基金的投资行为。对冲基金发生了一些变化：    (一)对冲基金客户主体更加机构化    20年前，个人投资者是对冲基金最主要的资金来源。此后，个人投资者的资金比重日益下降。金融危机后，机构投资者更加成为对冲基金的投资主体，投资者结构越发呈现机构化的趋势。根据美国纽约银行测算，到2008年底，机构投资对冲基金数值为1480亿美元，而全球的机构投资者在对冲基金上的投资规模大概在3610亿美元左右，机构投资者的投资已经占到对冲基金资产总值的60％。数据显示，目前近40％的主权财富基金已投资于对冲资金。主权财富基金分配给对

7、冲基金的资产，在未来几年将从目前的6.83％上升到8.8％。    (二)对冲基金的区域分布发生变化    为获得税收的好处与操作上的便利，目前50％以上的对冲基金注册在开曼群岛、英属维尔京群岛和百慕大群岛等离岸司法辖区内。截至2008年，全球对冲基金管理的资产规模已达2.65万亿美元，比一年前增长30％。390家主要对冲基金管理的资产约占80％。纽约仍是“对冲基金之都”，聚集了144家大型对冲基金，管理资产达到9730亿美元。除此之外，在过去的几年欧亚对冲基金产业迅速崛起，发展速度超过美国。伦敦在欧洲地区处于领先地位，75家对冲基金将总部设

8、在伦敦，管理的资产由2008年初的2610亿美元增至3480亿美元。亚太地区的对冲基金呈现较快增长。中国和印度对冲基金行业增长迅速，而日本出现萎缩。东京的重要性下降