社保基金投资股市对经济增长的影响

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1、社保基金投资股市对经济增长的影响　　关键词：社保基金投资　资本市场　股票市场　宏观经济　经济增长　　作为一项规范研究，本文设定的假设前提是：第一，文中使用的概念“中央社保基金”是指实行DB型现收现付制的给付余额的基金储备，而基本不含DC型完全积累制下分散型投资决策的个人账户基金，如智利或我国香港地区的强积金等；（1）该概念基本适用于诸如额外提高保险税、财政转移和其他一切非社会保障制度的缴费资金而建立的社保基金。第二，本文社保基金投资资本市场的含义是指，在实行DB型现收现付制下其给付余额的基金储备完全投资于政府债券的给定状态下试图向投资于资本市场的过渡与转换，还指由其他一

2、切非社会保障制度的融资渠道而形成的社保基金在其建立的初始状态下试图投资于资本市场的情况；它适用于中央公积金制和名义账户制条件下政府部分集中投资、半积累制下用于社会统筹部分的资金投资等。（2）第三，本文研究中“社保基金”概念是指强制性的中央社保基金，它不包括自愿型的由地方政府发起的公务员补充性质的养老计划即所谓地方社保基金，这类计划属于私人市场的企业年金计划性质（如美国州立公共社保基金等），（3）不在本研究范畴之列。第四，本文的研究是指社保基金投资股市对经济增长的“技术性”影响，不含其对市场经济的“制度性”影响（也基本不包括对上市公司投资行为的影响）；这里所说的市场经济是

3、与计划经济相对应的含义。关于社保基金投资股市对市场经济制度的影响请见另文。（4）第五，本文的研究属于一般意义的规范研究范畴，而不指个别案例国家。第六，具体讲，虽然从理论上说我国当前实行的是“统账结合”的半积累制，但由于其现实中“空账运转”和目前“全国社保基金”的绝大部分来自中央财政划拨等特点，带有强烈的现收现付制色彩，所以本文的分析不影响在某些方面仍然对来自于社保缴费的沉淀于地方省市的1600多亿的支付余额和1330多亿的“全国社保基金”具有一定的适用性和启发性。　　本文在分析社保基金投资资本市场之后对宏观经济条件的影响进行评估的时候，试图将其纳入整个国民经济体系之中，

4、包括对储蓄、投资、GDP、收入分配和对未来退休人口消费能力的支持情况即能否提高未来退休者的消费能力等。　　一、对GDP的影响　　社保基金投资股市对GDP的影响不是直接的，大多数情况下是间接的，并且主要是通过对心理预期和其他政策选择的影响，反过来再影响GDP的相关因素。例如，社保基金投资股市后，一般来说对人们的税后收入预期会产生一定影响，而税后收入反过来又会对他们储蓄和就业的个人决策产生影响。如果政府对私人债券的投资规模很大，对资本积累、劳动供给和国民收入就会产生一定的影响力。　　政府投资股市对经济增长有什么影响？是提高还是降低GDP？这里存在两种可能性，它取决于未来其他

5、政府政策的选择和人们的预期及其回应，因此，一般意义上说，政府对股市投资具有很大的不确定性。尤其是，人们对此回应的方式和政府处理投资盈亏的方式。这样，未来的可能性就会有若干种，每一种对经济产生的影响是不同的。在某些假设前提下，GDP的增长速度有可能下降；但在有些假设下，GDP则有可能提高。　　先来看投资股票对退休人口消费心理预期的影响。它存在两种可能性。一种可能性是，对于退休者来说，出现牛市的时候他们希望提高退休金的标准，股市不好的时候预期会削减退休金。这样的心理预期意味着，他们希望社保基金人市后能够获得比以前更高的收入，于是，他们就很可能少储蓄，多消费。而低储蓄率将会减

6、少资本积累，致使经济增长速度减缓。另一种可能性是，退休人口认为在他们的余生中对于熊市和牛市都有可能遇到，其退休金很可能前途未卜，于是，一些人就有可能多储蓄少消费以备不时之需，这样，额外的储蓄就有可能增加GDP.　　再来看对当前纳税人消费心理的影响。很显然，与对退休人口消费心理的影响差不多，也存在多种可能性，对未来的税收负担也有许多不同的预期，这些预期对储蓄的决策会产生影响。例如，对一部分人来说可能不会影响他们的储蓄计划，但对有些人宁愿多储蓄一些以防备政府人市以后的风险。而另一些人则可能认为政府人市以后会带来较高的收益，进而会降低社保税的水平，从而就少储蓄。因此，中央社保

7、基金入市对纳税人的储蓄/消费心理来说产生的影响是多样性的，于是对GDP的影响也就具有不确定性。　　再来看对投资的影响。社保基金人市对私人投资的影响主要是通过对债券价格的影响而发挥作用的，进而会影响到对私人投资的激励程度；这样，对投资的影响就会直接影响到GDP的增长率。如果社保基金大规模投资股市，在一定程度上会提高股票的价格，降低债券的价格；所产生的后果就很可能导致存款利率攀升，股票收益率下降；这是因为，政府减少了国债投资增加了股票投资等于间接地导致私人投资者购买了额外的国债和出售了股票，于是，相对于股票的收益预期来说，债券的利率就存在提高