战略管理理论在初创公司估值中的应用研究

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1、战略管理理论在初创公司估值中的应用研究战略管理理论在初创公司估值中的应用研究引言　　对于风险投资，估值是很重要的，因为公司的价值将决定他们用投资所换回的股权比例，影响其资金的整体盈利能力，从而也影响与他们的资金提供者之间的关系。同样，估值对于企业家也很重要，因为它影响了企业家的积极性，并为投入自己初创公司的努力和资源给出了一个价格。确定风险投资的价格是潜在投资者与企业创始人之间任何谈判的核心。　　根据主流金融理论，任何投资的经济价值是其未来现金流量的现值。这一经济价值的定义给财务估值方法提出了挑战，尤其是应用于评估一个新设立的公司。在企业融资中常用的估值方法

2、（如：现金流量折现法、收益倍数法和净资产法等）依赖于严格的假设，要求目标企业提供一些信息。而这些信息是新创企业通常无法提供的。因此，在评估早期新创企业时它们的应用受到严重限制。实际上，风险投资机构对新创企业的评估过程仍然是猜测性的。　　本文拟在三个不同但互补的战略观点产业组织经济学、资源基础理论和网络理论中找出最有影响力的因素供我们分析。　　1理论基础　　由于发挥作用的因素的多样性，公司的估值过程是很复杂的。它远远超出了资产负债表、损益表和财务预测等纯财务考虑。例如，工业的特性、竞争激烈程度、进入和退出壁垒，企业特征，比如它的发展阶段和竞争力，都是定性而非定

3、量因素，但均显著影响公司价值。　　在过去，已形成了一些理论来解释和预测公司业绩和价值创造。其中三个与本文进行初创企业估值特别有关系：（一）产业组织经济学，（二）资源基础理论及（三）网络理论。每个理论都从不同的角度处理核心问题（公司业绩）。通过将这些理论放在一起，本文试图形成一个综合的框架以估算初创企业的价值。　　在下文中，我们将借鉴战略管理理论中的三个选定部分来研究产业组织经济理论、资源基础理论和网络理论中的核心因素是如何影响风险投资机构对新企业的估值。　　1.1产业组织和初创企业估值　　为了研究产业结构对初创企业估值的影响，本文重点关注产业组织经济学中的两

4、个主要的结构因素，即产品的差异化程度和行业增本文由.L.收集整理长速度。本文认为这两个因素将影响企业的估值。　　1.1.1.产品差异化　　产品差异化是一个行业最重要的结构因素之一，且与企业的业绩正相关。有关学者研究了消费品行业，并发现具有较多广告投放量的企业能获得更高的净资产收益率。出于成本和容量的考虑，较低产品差异率的行业会吸引新的进入者，这将激起对新进入者的恶性竞争并降低风险投资机构的收益。从相关公司业绩的实证结果看，本文认为：　　V1-一个行业的产品差异化程度与行业中新公司的估值正相关。　　1.1.2.行业增长　　由于行业的快速增长可确保市场原有参与者

5、能保持强劲的财务业绩，即使新进入者会占据一定的市场份额。这样新进入者进入一个快速成长的行业可能会遇到更少的恶性竞争。　　具体而言，在早期阶段，进入行业的新进入者可以实现先占优势：（1）产品标准；（2）在市场上的声誉；（3）提高客户认知度；（4）高转换成本；（5）对稀缺资源的控制；（6）控制分销渠道和（7）对后续进入者的壁垒。风险投资机构通常会给一个在迅速增长市场中的新企业较高估值，因为市场条件可以使企业家犯一些错误，并且相对于在低成长的市场中类似的项目，投资风险更小。较低的风险通常可以被证明具有更高的估值。因此，本文认为：　　V2-一个行业的增长速度与行业中

6、新创企业的估值正相关。　　1.2创业资源和初创企业估值　　对于初创企业，创业者和他的管理团队被各种研究认为是最重要的资源。　　1.2.1.企业家　　从风险投资的角度来看，企业家曾经全面和成熟地经营过计划开展的业务，并且具有相关知识，这点是非常重要的。经验（行业，技术，管理，初创经验）在投资决策中是一个非常重要的标准。在这个过程中三种类型的经验被认为是重要的：　　（1）行业（技术和/或市场）的专业知识：研究发现，企业家已经在类似行业工作的时间与销售业绩的增长显著正相关。　　因此，本文认为：　　V3-如果一个新公司的创始人在获得风险投资之前有相关的行业经验，则该

7、公司的估值更高。　　（2）高层管理的经验：通过管理一个金字塔形的管理结构所得到的技能和知识非常重要。这与初创企业的业绩和估值的相关性在于：创始人之前已经在这个位置了。这样，他了解必要的战略和组织结构来使新成立的小公司规模变大，而这需要更复杂的管理经验来支持。实证研究结果与此说法一致。　　因此，本文认为：　　V4-如果一个初创公司的创始人有以前的高层管理经验，则该公司估值更高。　　（3）初创或其他的创业经历：之前的初创（创业）经验可产生一定的创业技能、人际关系网和商业信誉，这些是战略资源。经验丰富的企业家并不是从头开始，其已积累了可使用的财富、权力和信用。　　

8、因此，本文认为：　　V5-如果一个新创公司的创始人有