资本市场系统风险现状与产生原因

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1、资本市场系统风险现状与产生原因摘　要：资本市场系统风险是指对资本市场某一类商品或市场整体产生普遍不良影响且用技术手段难以消除、足以引起多个市场主体发生连锁反应而陷入经营困境并使投资人利益受到重大损害的风险。笔者从资本市场自身的稳定性角度，将系统风险的表现归结为以下四个方面。资本市场体系脆弱，虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀，电子化、网络化运用不当带来的交易系统问题，某些市场主体的违规操作或失误导致对整个市场的冲击。资本市场自身缺陷是内因，并不必然会引发系统风险，系统风险的爆发通常还需要外部诱发因素。这些因素包括：经济周期性波动及宏观经济失衡，宏观政策的调整和失误，

2、国际游资冲击，由政治、经济、恐怖主义等各种因素引发信心危机，全球流动性过剩。资本市场系统风险的影响主要是资产价格暴跌，财富大幅缩水；降低资本市场效率，企业融资渠道受阻；与其他金融市场风险发生共振，引发经济，政治，社会动荡。关键词：资本市场，系统风险，市场体系，虚拟资本，宏观政策，国际游资，流动性过剩，资产价格　　一、资本市场系统风险的定义及其表现　　　　资本市场系统风险是指对资本市场某一类商品或市场整体产生普遍不良影响且用技术手段难以消除、足以引起多个市场主体发生连锁反应而陷入经营困境并使投资人利益受到重大损害的风险。　　非系统风险则主要由市场主体的市场行为造成（也

3、称作经营风险），其影响面往往只涉及单个资本市场商品或单个市场主体，并不影响整个市场运行，通常投资人可以运用风险管理技术加以规避或部分消除。　　在现有　　二、资本市场系统风险的主要诱发因素　　　　资本市场自身缺陷是内因，并不必然会引发系统风险，系统风险的爆发通常还需要外部诱发因素。这些因素包括：　　　　（一）经济周期性波动及宏观经济失衡　　　　经验表明，在经济繁荣转向衰退的拐点上往往会引发资本市场危机。例如上世纪20年代末期美国股市的崩溃，就发源于美国经济繁荣之后的失衡。已经过去10周年的亚洲金融危机同样与宏观经济失衡有着密切关联。长期以来，在以政府主导市场经济和出口

4、导向战略为特征的"亚洲模式"下。大部分东亚国家的经济增长主要是依靠增加要素投入而不是提高要素生产率，导致产业升级缓慢。在周边国家崛起之后，劳动密集型产业的竞争优势急剧削弱，出口增长放缓，国际收支逆差大量增加，大量资金和资源转而投入房地产和金融领域，最终造成经济结构严重失衡，成为爆发金融危机的内因。　　　　（二）宏观政策的调整和失误　　　　危机对策失误。政策失误是上世纪20年代美国资本市场出现的系统性风险的另一个重要原因。在经济持续恶化的情况下，美国政府却出现了一系列的政策失误：如放松监管，允许银行用美联储提供的资金参与股票投机活动、颁布《斯姆特·霍利关税法案》，引发

5、世界贸易保护风潮，并使得美国出口贸易总额大幅下降、当危机到来时政府却采取紧缩而不是宽松的财政政策，大幅度提高税率等等。在亚洲金融危机中，有关国家宏观经济政策的频频失误也加深了危机。一些国家由于忽视提高国内储蓄率和发挥民族资本的投资潜力，形成对外资和外债的过度依赖。最终导致巨额外债，而且外债并末流向贸易和生产部门，主要被用于财政开支和增加社会福利。在危机已经出现时，一些国家的政策失误则进一步加深了危机。金融自由化失控。在推行金融自由化过程中，东亚新兴国家往往过快放松资本项目管制，并放任金融机构无限制地膨胀。在政府监管能力不足、金融机构风险控制能力低下、经营基础相当脆弱

6、的情况下，本国金融市场根本没有抵御外资冲击的能力。例如泰国在推行金融自由化过程中，过早推出离岸金融，批准大量金融机构从事离岸金融业务，最终导致外债结构严重失调。　　宏观政策调整不当。资本市场是一个受到多维变量影响的市场。经济政策的变化会影响到上市公司利润和债券收益的变化；利率政策变动会使证券价格呈反方向变化；税收政策的变动会影响投资者收益。资本市场特有的敏感性使其极易对宏观政策的调整作出回应甚至是大大超出决策者预期的反应。　　在一些新兴国家，由于经济基础不够牢固，资本市场很不成熟等因素，资本市场的脆弱性远高于成熟市场经济国家。加上政府介入市场的程度较深，因而政策的变

7、化、相关法律法规及管理制度的调整更容易带来市场的巨幅震荡。在中国资本市场短短十余年的发展历史上，这样的事件已经发生过多次。　　　　（三）国际游资冲击　　　　随着经济全球化的推进，国际金融资本对单个国家的影响力越来越大。只要有利可图，投机家短期内即可集中大量资金冲击一国金融市场。1994年2～3月，外国资本在墨西哥股市由净投资2.8亿美元转为净抛出1.7亿美元，造成了股票价格的急速下泻，极大加剧了墨西哥的金融危机。在1997年亚洲金融危机中，国际游资最先在泰国发动货币狙击战，造成泰铢暴跌并迫使泰国政府不得不放弃与美元挂钩的联系汇率制度。此后国际炒家又对马来西亚、印