投资组合理论在中国股票市场的实证分析

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1、投资组合理论在中国股票市场的实证分析　　摘要：本文按照Markoe方程　　　　Abstract:AccordingtoMarkoalportfolioesoftenstocksinchinesestockmarket,odels.　　Keyarkoodelthesingleindexmodeltheefficientcriticalliheblumefunction　　　　　　根据Markoe方程实证检验的理论.　　Blume应用相关分析研究β值的稳定性。具体方法为：　　（1）将样本期划分为前期、后期，分别估计两个期间不同股票的β值，得到两组β值。　　（2）计算这两

2、组β值的相关系数，按照股票名一一对应。　　（3）最后，根据相关系数的大小判断样本β值的稳定性。　　　　二、数据处理　　　　本文从M）　　通过Excel求得十支股票在MM模型下的最优投资组合，及对应的期望收益和标准差并绘图，得到有效边界线如图1所示：　　　　横轴：标准差；纵轴：期望收益（以下各图同）在马科维兹框架下，收益率是由其所承担的风险决定的，即风险越大收益越高，高收益伴随着高风险。在市场机制完善时，允许卖空的有效投资组合可以更有效地回避风险；从图1中可以看出：在风险较低时，有无卖空限制对收益率影响的区别并不明显。当风险较高时，可以卖空时选择的最优投资组合获得的收

3、益率大大高于不可以卖空时最优投资组合得到的收益率。　　　　(二)单因素模型的有效边界（SIM）　　通过Excel求得十支股票在SIM模型下最优投资比例及相应的期望收益和标准差，并绘图得到有效边界线如图2所示：　　　　分析：SIM模型下得到与MM模型下一样的结论，可卖空时的有效边界线往往优于不可卖空时的有效边界线。在市场机制完善时可卖空的有效投资组合可以更有效地回避风险；这是因为在不可卖空时，对投资的权重有限制，必须为非负。　　　　（三）MM模型和SIM模型的有效边界线　　　　　　（四）beta(β)系数及Blume方程实证检验　　本文将样本期划分为1998年—200

4、0（上半年），及2000（下半年）—2002年两期:　　　　　　由于样本选取的是五年期十支股票，样本容量及样本空间都没有达到足够的大，得到的四个方程与Blume的方程不十分接近。但它们基本支持了Blume有关β有回归趋势的观点，即前期β大于1时，后期β有减小并向1移动的趋势；前期β小于1时，后期β有增大并向1移动的趋势。另一方面，本文的实证检验也支持Blume关于β具有回归特性的观点。对投资者进行投资决策有以下几方面的指导意义：　　1．投资者可以清晰地认清大市走向，利用回归方程，选择买进、卖出的最佳时机。　　2.β值是划分股票类型的依据,根据它可以把股票的收益与风险

5、直观具体的表达出来.　　3.β值为投资组合决策的实施提供了前提条件,投资者可以通过β值选择不同的股票进行组合投资.　　从以上实证分析中可以得出投资组合理论在我国股市基本成立，但是由于所选取的数据时间较短，再加上我国股市成立时间短，大多数投资者属于散户投资者，他们的投资策略并不象大多数机构投资者按照投资组合理论进行投资，他们大多数的投资策略是追涨追跌策略，即所谓的“羊群效应”。另一方面，股票市场的体制还不完善，上市公司也正处于刚刚发展阶段。同时,违规操作、操纵股市以及上市公司虚假报表现象大量存在,所以现实中我国股市并不是完美地与投资组合理论相吻合，但不能否定MM模型及

6、SIM模型在投资决策及解释股票收益率差异方面是很有用的工具,我们仍可以用它们来度量投资组合的表现。　　　　参考