浅谈无风险套利实盘交易指引

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1、浅谈无风险套利实盘交易指引　　套利交易者持有的合约具有内在的关联性，价格走势大体一致，因此风险较小，适合普通投资者。当前国内农产品期货市场的大豆、豆粕、玉米等品种相对成熟，套利操作更容易成功。下面以两个实例告诉投资者，如何发现套利机会、如何进行套利操作获取风险收益。　　　　无风险跨期套利解析　　　　跨期套利，是利用不同交割月份之间价差的异常变化进行套利的交易方式。例如大连大豆1号期货有1、3、5、7、9、11共6个交割月份，近期期货合约价格受现货市场上的供求关系影响较大，远期期货合约价格除了反映供求关系外，还包括了大豆的仓储费、资金占用利息等持仓费用，这些成本一般是固定的。但实际上交

2、易者对价格波动的认识存在差异，价差经常发生变化，当远月和近月合约出现不合理价差时，套利者就可以进入市场，以期在价差回归合理区间时获取收益。　　在大豆市场上，5月和9月是我国大豆需求旺盛的季节，期货合约也是当前市场的主力，我们来看二者之间的套利操作。　　　　分析大豆差价走势　　分析往年9月和5月合约之间的差价走势情况(见图1)，以及差价的统计规律。两者之间的价差均值有逐年上升的特征，差价均值为62元／吨，95％的价差小于180元／吨。　　　　假若3月9日大连9月收盘3198元／吨，5月收盘3005元／吨，9～5月价差达到193元／吨，处于区间外(小概率事件)，市场出现较好的无风险套利机

3、会，可尝试进行买5月／卖9月大豆的套利(价差过高，说明9月价格相对5月价格过高)。　　　　分析跨期套利成本　　对于跨期套利，除统计上的观察外，还需分析所跨月份之间的持有成本以确定跨期合约的合理价差，见表1。　　　　以上计算表明，9～5月价差达到166元／吨时达到理论上的平衡，当前的价差达到了193元／吨，市场出现了无风险套利机会。　　　　建立套利方案　　以10万元资金规模为例，大豆保证金比例为8％，见表2。　　定头寸　建立10手(10吨／手)大豆买5／卖9月的套利头寸，建仓价差193元／吨，5月价格3005元／吨，9月价格3198元／吨。保证金=(3005+3198)×10×10×8

4、％=49624(元)，留50％的资金防控价差不利变动的风险。　　目标位　当前价差处于高位，后期回归到平衡位置以下的可能性较大，考虑到5月合约就要到期，还有1个多月的时间，把目标价差定在140元／吨。　　盈亏评估　在投资者建仓以后，要随时跟踪5／9月价差的变化，在达到目标价差时结束套利。这样在最多1个月的时间，可达到10．68％的收益率。　　　　注意事项　　如果价差变化没有如投资者预期的缩小，或者与套利时没什么变化，这种情况一直维持到某一合约交割，则意味着套利交易失败。投资者可根据实际盘面情况设置相应的止损位。如果价差变化在达到目标后，有继续缩小的趋势，可继续少量追加套利资金，获取更高

5、的收益。　　　　无风险跨品种套利解析　　　　跨品种套利是通过相关品种间的价差波动获取利润的交易方式，要求两个品种之间有很强的相关性。对于大豆而言，除了其成品豆油和豆粕之外，还与玉米有着很强的相关性，二者是典型的竞争作物，其比价关系影响农民对大豆、玉米的种植意向，在某些时期二者比价不一定在正常区间内，套利者可以获取比价回归正常区间的收益。　　9月大豆和玉米是当前市场的主力合约，下面来看一者的比价套利操作。　　　　分析大豆／玉米比价走势　　分析往年大豆／玉米比价的走势情况，以及比价的统计规律性，见图2。　　根据历史数据，90％的大豆／玉米比价分布在[1．784，2．379]的区间内，均值

6、在2．054，其中只有5％的比价处于1．784以下(2007年1月12日，大连收盘时大豆和玉米的比价为1．75，跌破了区间的下限)。无论是从季节性还是从2005、2006年同期来看，大豆玉米比价进一步大幅下挫的可能性小大，市场出现较好的无风险套利机会，可尝试进行买9大豆／卖9玉米的套利操作，由于二者比价均值在2左右，建立套利头寸1手大豆对应2手玉米。　　　　确立套利方案　　　　以10万元资金规模为例，大豆保证金比例为8％，玉米为7％，如表3所示。　　定头寸　建立买10手9月大豆／卖20手9月玉米的套利头寸，建仓比价为1．75，9月大豆价格2972元／吨，9月玉米价格1698元／吨。保

7、证金一2972×10×10×8％+1698×20×10×7％＝47548(元)，剩余资金防控比价不利变动的风险。　　目标位　建仓时(1月12日)比价处于低位，后期上升到均值的可能性非常大，而且离交割还有7个多月的时间，保守目标值可定在均值2．0附近。　　盈亏评估　在投资者建仓以后，要随时跟踪9月大豆／玉米比价的变化，在达到目标比价时结束套利。到3月9日大连收盘时，已经有53％的收益率，如果大豆／玉米比价达到目标位2．0，预期收益率还会进一步提高。　　　　注