无风险套利--可转债套利

《无风险套利--可转债套利》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、浙商证券浙商证券︱中国供求偏紧、股性增强，部分转债仍具吸引力——2010年可转债投资策略浙商证券邱小平鲍翔浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES浙商证券浙商证券︱中国目录•2009年市场回顾•估值分析•投资策略浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES2浙商证券浙商证券︱中国一、2009年市场回顾•市场表现•转债的流动性分析•市场回暖，公司发行转债积极性大增•僧多粥少，配置需求推动高估值浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES3浙商证券浙商证券︱中国1、市场表现400020成交量沪深

2、300转债指数18350016300014250012200010815006100045002005-Jan5-Feb5-Mar5-Apr5-May5-Jun5-Jul5-Aug5-Sep5-Oct5-Nov沪深300上涨93.2%,中信标普可转债指数上涨45.9%(截至2009年11月30日)浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES4浙商证券浙商证券︱中国各转债与正股的涨跌幅对比300正股涨幅转债涨幅250200150100500澄星锡业山鹰恒源大荒唐钢新钢厦工西洋龙盛安泰博汇王府浙商证券︱

3、ZHESHANGSECURITIES5浙商证券浙商证券︱中国转债的价格上涨的驱动因素分析贡献率债性：2009年债市表现平平，无对转债价格的影响可以忽略股性：2009年正股平均上涨转债价格了116%，按照0.3的弹性计算，76%（平均涨幅46%）可驱动转债上涨35%估值水平：转债的隐含波动24%率从31%飙升至102%浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES6浙商证券浙商证券︱中国2.转债的流动性分析•转债市场09年上半年成交300多亿，第三季为180多亿。400成交额(亿元)可转债总市值（亿元）

4、350300250200150100500浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES7浙商证券浙商证券︱中国可转债的日均换手率与余额对比•自2006以来年转债的余额变化不大，换手率节节攀升4002可转债总余额（亿元）换手率（%）1.83501.63001.42501.220010.81500.61000.4500.200浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES8浙商证券浙商证券︱中国3.市场回暖，公司发行转债积极性大增•2008年，A股出现大幅下挫，转债发行人频频由于回售压力而被迫向下修正转

5、股价，稀释了股权，在一定程度上损害了股东的利益。•今年，A股出现单边上涨行情，转债的回售压力不再，上市公司进行转债融资的积极性大大提高。浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES9浙商证券浙商证券︱中国转债融资优势•发行人只需每年支付极低的利率，就可以以较高的转股价进行转债融资，而这些转债在到期前转股的概率极大。•在转债发行初期，对股权的稀释效应有限。•发行人发行转债时，大股东可通过其控股地位大量配售可转债，并在转债上市后抛售，套取一二级市场的价差收益。浙商证券︱ZHESHANGSECURITIE

6、S10浙商证券浙商证券︱中国控股股东配售转债比例及获利情况控股股东现发行规模上市后一周控股股东控股股东控股股东套利代码简称发行时间上市时间有持券比例（亿元）均价（元）持股比例(%)配售比例(%)收益(亿元)(%)110004厦工转债2009-08-286.002009-09-11129.3005031.5417.990.55110005西洋转债2009-09-032.652009-09-21130.75042.84---110006龙盛转债2009-09-1412.502009-09-25122.03

7、034.5821.531.530.59110007博汇转债2009-09-239.752009-10-16131.46033.7731.4631.460.96110008王府转债2009-10-198.212009-10-30142.20050.1347.997.991.72125969安泰转债2009-09-167.502009-10-12138.17042.5742.5742.571.22数据来源：浙商证券研究所，wind大股东在公司发行转债时，通过其控股地位大量参与配售，套利收益在0.55~1.

8、72亿元之间，获利颇丰。大股东推进公司进行转债融资的积极性大幅提高。浙商证券︱ZHESHANGSECURITIES11浙商证券浙商证券︱中国4.僧多粥少，配置需求推动高估值•2004年以来，转债的市场容量不断萎缩，而基金的资产管理规模迅速扩大，转债市场出现僧多粥少的局面。基金持有的转债市值占转债总市值比率不断走高。6100基金持有的可转债市值占基金总市值的比例(%)基金总市值（万亿元）905基金持有的可转债占转债总市值比例(%，右轴)8070460350