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《山东上市公司资本结构与公司绩效关联实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。
1、山东上市公司资本结构与公司绩效关联实证研究提要本文以2005～2009年沪深两市山东省上市公司为研究对象,运用Evieodigliani和Miller1958年提出著名的MM理论以来,国内外学者对资本结构与公司绩效的探讨就从来没有停止过。但是,关于这一问题的两大主流理论权衡理论和融资优序理论对于资本结构与公司绩效的关系却得出了完全相反的结论。权衡理论认为资本结构与公司绩效呈正相关关系;而融资优序理论则认为公司的融资顺序应该按照内源融资、债务融资、股权融资的顺序进行,也就是说资本结构与公司绩效呈负相关关系。
2、迄今为止,国内外众多学者都纷纷对这一问题进行了实证检验,结果表明这两大理论都有成立的可能性。如,陈杰、陆正飞选取1998～2000年制造业的上市公司数据,通过多元线性回归进行实证分析表明,上市公司绩效与负债率负相关。张佳林、杜颖采用截面分析法和Pearson相关系数,以我国电力行业的上市公司为例,得出资本结构和公司绩效的关系正相关的结论。龙莹、张世银以安徽省39家上市公司为样本,建立面板数据模型分析得出,资本结构和绩效二者间的关系表现在图形上呈倒“U”型,即达到临界点以前二者是正相关关系,过了临界点二者是
3、负相关关系。而汪本强、江可申选取我国航空工业类上市公司的数据进行分析得出,我国航空工业类上市公司的资本结构与公司绩效之间没有显著相关关系的结论。 二、山东省上市公司资本结构现状分析 从实际情况来看,在欧美发达国家,基本上遵循着融资优序原则,即使在外援融资中一般也是债券融资所占的比重要高于股票融资的比重。我国上市公司的融资结构大都以外源融资为主,外源融资比重大,尽管有利于企业在短时期内快速发展,但却加大了财务风险,有可能出现资金链断裂的情况,也容易造成内部人控制现象。尽管这样,不可否认的是在存在
4、信息不对称的情况下,不同的资本结构会影响公司的治理成本,进而引起公司绩效的差异。合理的资本结构能够降低公司的治理成本,提高公司的绩效水平;反之,不合理的资本结构会增加公司的治理成本,降低公司绩效的水平。基于这种情况,笔者认为非常有必要对这一问题做进一步的探讨分析。 可以看出,2005年山东省上市公司的资产负债率较高,2006～2008年呈下降趋势,2009年又有所提高,但总的来说基本维持在50%左右。标准差的变化也不大,2005年较高,2006～2007年降低,2008～2009年又有所提高,表明各个公
5、司利用负债融资的程度差异略有扩大。进一步分析2005年资产负债率水平在50%以上的一共有37家上市公司,2006年36家,2007年33家,2008年31家,2009年又增加到36家,基本占到62个研究样本的50%左右。(表1) 三、指标选取及样本数据说明 (一)样本数据及研究方法。本文选取山东省沪深两市A股上市公司2005～2009年数据作为样本。剔除经过ST、PT处理的、金融类以及无法获得数据的总计62家上市公司。运用EviePG)=(本期主营业务利润-上期主营业务利润)/上期主营业务利润
6、×100 四、模型构建与实证分析 由于本文选取的样本期较短而截面数据较多,可以认为在研究期间各公司的每项指标不存在结构性变化,故而不考虑时间因素对模型的影响,且考虑到模型只对样本自身的个体差异情况进行分析,所以本文选用面板数据的确定效应模型进行实证研究。其方程形式为: Yit=αi+βi×Xit+Ri×Control+μit 其中,Yit=(Y1t,Y2t,…Ykt)为被解释变量,即Tobin’Q值;Xit=(X1t,X2t,…Xkt),为解释变量,即资产负债率;Control代表控制变量,包括
7、总资产、每股收益、主营业务利润增长率;下标i代表不同的上市公司,t代表不同的时期数;β为参数向量;μ代表随机扰动项(满足相互独立,零均值和同方差的假定)。运用Evie.整理 主要
