银行降息政策的效果与社会融资成本下行,货币银行论文

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1、银行降息政策的效果与社会融资成本下行,货币银行论文　　2014年12月召开的中央经济工作会议提出了2015年经济工作的总体要求。目前，我国已进入改革攻坚克难的关键阶段，面临经济下行压力增大、企业经营困难等诸多挑战。降低社会融资成本，激发企业活力，是促进经济稳健运行的重要保障。2014年以来，中央通过深化改革，拓展企业融资渠道，减少企业融资环节，着力降低社会融资成本。　　在货币政策方面，中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调

2、0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%,同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。这一政策旨在发挥基准利率的引导作用，促使实际利率回归合理水平，缓解企业融资成本高的问题。那么，实际政策效果如何？未来一段时期我国在货币政策工具方面会如何选择？本文在此结合金融市场的表现进行粗浅探讨。　　降息的政策效果分析　　从债券市场的表现来看，降息前，债券市场资金利率短端一直在3%左右，长端期限利差已经处于较低位置，整

3、个债市收益率下行空间的主要制约因素在于短端利率，而短端利率的决定因素在于银行负债端成本。　　降低存款利率，给银行存款稳定性带来一定的不确定性。今年的存款增速已经大幅下降，降息是否会降低银行负债端成本也不确定。政策发布后，市场传言有的银行出现了囤钱行为。　　降息是否会带来存款流失，并导致资金紧张，也有不确定性，于是银行通过囤钱以应对这种不确定。城商行几乎都把存款利率一浮到顶;而几大国有商业银行在可能面临大量存款流失的情况下，于12月中旬又相继上调存款利率，有的甚至也将存款利率一浮到顶。从债券市场的

4、表现看，降息后，资金利率没有明显下行，反而有所上行，债券市场也出现调整。因此，降息已经向市场传递了资金价格下调的信号，但对于市场利率下行的影响没有那么大。另外，理财规模呈持续增长，存款规模增速下降。　　降息以及加大存款利率浮动空间，更大意义在于推进利率市场化。经济下行、企业盈利能力下降，是制约贷款利率上行的主要因素。在银行负债端，竞争加剧，成本必然难降，因此存贷息差收窄，银行利润下降。　　由于贷款利率已经放开，贷款利率下调40bp对于降低存贷息差的指导意义较大。对于部分行业和一些优质企业以及住房

5、消费信贷需求的正面影响比较大;而对于在银行信贷评估中原本风险上浮幅度就较大的企业，其影响并不大，在经济下行周期，落后产能行业和中小企业信用风险溢价不会有明显下降。　　通过对银行贷款利率浮动情况的观察，可以发现在银行贷款中，利率上浮的贷款比重在持续上升，银行贷款的整体风险溢价在上升（见图1、图2）。　　降准的必要性分析　　通过观察银行存贷款增速的差异，可发现目前银行面临着揽储的压力，存款增速下滑速度远超过贷款增速下滑速度，对信贷扩张造成了硬约束（见图3、图4）。其原因在于，一方面，企业和居民投资渠

6、道更加多元化，比如银行理财是一部分，同时，股市对存款的分流作用也非常明显。另一方面，互联X金融平台的搭建，比如P2P平台的迅猛发展等，都给银行传统存款业务带来挑战。　　那么未来是否有降准的可能？笔者认为，常备借贷便利（SLF）等资金期限一般为1~3个月，这些形式的基础货币投放很快会到期，加上外汇占款增长乏力，因此，如果降准，可以保证正常基础货币投放，另外也有利于对冲降息带来的存款变动不确定性，以促进降息的实际效果。当然，鉴于市场对于降准的敏感性较强，人民银行也有可能仍然通过定向投放的形式，对到期

7、的SLF等进行续作。但是对于SLF等资金，银行更倾向于去配置流动性相对较好的资产而不是发放贷款，因此降准对于增加实体经济资金供给，降低社会融资成本的效果会更好。　　2014年以来，我国基础货币投放保持在较低水平，而近年来存款准备金率较高，我国的宏观经济环境和货币环境决定了降准是大趋势（见图5）。虽然国家在政策层面正加快推动资产证券化（ABS）等，通过盘活存量资金解决货币供给受限的问题，但由于其发展时间较短，规模还很有限，不足以解决货币供给的问题，也不能替代降准的影响。　　此外，过高的存款准备金上

8、缴水平，也可能是银行将存款由表内转表外的重要驱动因素之一，而理财产品规模的上升就是一种外在表现，理财产品无疑也是拉高银行负债端成本的一个主要因素。所以即使降准，笔者更倾向于将其理解为偏中性的货币政策，而不是放水和宽松，但这样有利于银行降低负债端成本。如果降息配合降准，资金利率至少将与存款利率下行同步，约降20bp.7天回购利率会有所下行，短期下行幅度会大些，但中枢不会大幅下移，在2.8%~3%的范围。共2页:12　　降息周期是否会开启　　由于我国经济结构发展不平衡，一直以来投资过度，消费不足，要