中央“一号文件”对农业上市公司股票收益的影响

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1、中央“一号文件”对农业上市公司股票收益的影响【摘要】本文从政策效应角度出发，运用事件研究方法，以农业上市公司为样本数据，分析我国2008~2012年中央“一号文件”的公布对农业上市公司股价收益的影响。研究结果表明：中央“一号文件”对证券市场具有很好的政策效应，反映在农业上市公司股价明显上升，说明国家在农业方面给予的政策扶持是有效的；政策效应能在短期内从实体经济传递到相应行业的证券市场。【关键词】农业政策效应农业上市公司股价收益20世纪90年代，国家为给国有农业企业解困和实现农业产业化升级，连续就“三农”问题中的一些紧迫性问题发布中央“一号文件”，并陆续扶持

2、一些农业企业上市。1982年以来，我国出台了15个“一号文件”（“一号文件”即“中央一号文件”，指中共中央每年发的第一份文件，在国家全年工作中具有纲领性和指导性的地位），其中有9个“一号文件”锁定“三农”（农业、农村、农民）问题，对农业产业化发展从“培育”到“扶持”再到“提升”相关的惠农政策不断推出。证券市场上，“一号文件”的颁布对于农业上市公司来说是重大利好消息，农业上市公司在我国以“政策市”为特征的资本市场上受到的影响程度值得深思。本文通过对农业“一号文件”与农业上市公司股价收益（即股价波动）的影响进行研究，为农业投资者、农业上市公司及市场监管者提供参

3、考建议，并为提高证券市场对农业产业化发展的支持指引方向。一、文献回顾近年来，针对股价波动与经济政策关系的研究越来越多，一些学者关注于股价波动与宏观经济政策关系的研究，如姚尔强（2002）、张尧琪（2003）等主要研究了货币政策与股市波动的关系，发现股票收益与货币政策有一定的相关关系；彭文平、肖继辉（2002）研究发现股市政策会造成股市较强的短期波动；陈宋生、王立彦（2008）采用事件研究法分析了公布股权分置改革和正式实施股权分置改革两个事件的市场反应，结果表明，投资者对股权分置改革存在着过度反应；方国斌、杨桂元（2008）研究发现股权分置改革前后上海股市收

4、益率的动态特征确实发生了重要转变。具体到农业政策与农业上市公司股价波动的研究，主要有王樾（2009）以我国沪深交易所的农业类上市公司为对象,运用Eviet+?着itE（?着it）=0，Var（?着it）=?滓?着i2其中，rmt为市场组合在t时期的收益，?着it为干扰项，其均值为0，方差为?滓?着i2，?琢i、?茁i与?滓?着i2为市场模型的参数。市场模型假定股票收益与市场收益之间存在稳定的线性关系，模型参数可以根据估计窗的数据由最小二乘法估计得到，进而得到事件影响期间内股票的正常收益为：nrit=?琢+?茁rmt4．检验股票超额收益率的显著性。检验的统计

5、量为：z=■~N（0，1）四、“一号文件”对农业上市公司股价影响的实证分析1．上证农业龙头指数的实证分析。“一号文件”中提到的问题是中央全年需要重点解决也是当前国家亟须解决的问题。2004~2012年我国连续九年发布以“三农”为主题的中央“一号文件”，强调了“三农”问题在中国的社会主义现代化时期“重中之重”的地位。本文按照2008年、2009年、2010年、2012年四个“一号文件”公布的不同时间点分别对上证农业龙头指数与深证农业龙头指数进行分析，检验文件公布前后的股价收益波动，验证“一号文件”的公布是否带来了投资者的价值溢价。令文件公布日为第0日（如果该

6、日为非交易日，则以其随后的第一个交易日为0日），定义参数估计窗口为［-170，-21］，定义事件窗口为［-20，20］，采用Eviews6.0软件进行计量检验分析。左栏表1列出了上证农业龙头指数事件一、事件二、事件三和事件四的超额收益率与累积超额收益率，并进行了对比分析。表中数据显示，从累积超额收益的均值和T检验来看，事件一、事件二、事件三都表明“一号文件”公布后上证农业龙头指数显著大于0，说明农业上市公司的流通股股东在事件窗口时间内显著地获得股价收益。事件窗口内各交易日获得收益情况如表2所示。根据统计表，事件一事件窗期间，获得正值超额收益的交易日所占比例

7、最高为73.17%，而随着时间的推移，获得正值超额收益的交易日所占比例有下降趋势，对于事件四（2012年）获得正值超额收益的交易日所占比例虽然有所上升，但是从累积超额收益率来看，数值在四个事件中为最小且为负数，说明事件四事件窗期间各交易日的超额收益的正向增加幅度合计小于负向变化幅度合计。各事件引起的上证农业龙头指数累积超额收益变化如图1所示：2．深证农业龙头指数的实证分析。表3列出了深证农业龙头指数事件一、事件二、事件三和事件四的超额收益率与累积超额收益率。表中数据显示，从累积超额收益的均值和T检验来看，深圳主板市场上，四个事件都表明农业上市公司的流通股股

8、东在事件窗口时间内显著地获得股价收益。事件窗口内各交易日获得收益情