我国部门金融资产变化对经济增长影响分析

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1、我国部门金融资产变化对经济增长影响分析一、引言国民经济核算中通常将国民经济所有的机构单位区分为住户、非金融企业、政府、金融机构和国外五大部门，部门经济活动的资金运用形成了部门的金融资产。各部门所持有的金融资产可以反映出其对宏观经济运行的判断和预期，并且会通过改变所持有的金融资产比例来应对经济环境的变化。分析不同部门的金融资产变化对经济增长造成影响的关系，可以为合理制定宏观经济政策提供参考依据。被联合国确定为国民经济核算账户体系重要组成部分的资金流量表（金融交易），为分析各部门的金融资产变化提供了数据支撑。它的编制原理是国民经济各部门（住户

2、、非金融企业、政府、金融机构和国外）的资金于内源渠道（储蓄）和外源渠道（金融负债），资金运用于投资实物资产和金融资产，各部门的储蓄—投资缺口需由金融中介运用各种金融工具（通货、存款、股票、债券、保险准备金等）提供的融资来弥补。资金流量表矩阵账户的宾栏是国民经济各个部门，并在每个部门下分为运用和两个部分；主栏是各部门间发生的所有金融交易所采用的金融工具形式。在此基础上发展起来的资金流量分析方法，可以从宏观层面研究各部门的金融资产变化与经济运行间的关系。20世纪60年代以来，国外学者利用资金流量表数据进行了宏观经济和金融运行分析，如部门收支分

3、析（BermanandCassell，1968）、流动性分析（Taylor，1963）、金融危机预测（DaentedDickey-FullerTest）检验1992-2011年上述变量的时间序列和对数时间序列的平稳性，在检验中，滞后阶数的选择是根据D-odigliani&Brumberg（1954）共同提出的消费与储蓄生命周期理论把包含金融资产在内的财富纳入消费函数，为分析金融资产对经济增长的财富效应提供了重要的理论基础。弗里德曼（Friedman，1957）的持久收入假说认为理性消费者根据包括财产收入在内的长期中能保持的持久收入水平选择

4、消费行为，进一步从理论上论证了金融资产财富效应的存在基础。Simon（1955）的行为金融学预期理论，认为由于自信心理的推动，金融资产价格变化引起的财富幻觉会改变居民消费支出进而影响经济增长。KahnemnandSubrahmanyam（1998）的“过度自信”及DebondtandThaler（1985）的“过度反应”假说，认为金融资产价格变化与投资者自身预期吻合的情况下，会把名义财富增加看作永久收入，进而扩大消费支出推动经济增长。D.C.Romer（1990）的消费者信心理论，认为金融资产价格尤其是作为经济风向标的股票价格的走高，预示

5、着未来经济向好，将提振所有消费者的信心，促使消费增加。Festinger（1957）认为从众行为会放大个别投资者行为对金融市场造成的正财富效应或负财富效应，进而加剧对消费和经济扩张或萧条的影响。（二）金融资产财富效应的传导机制金融资产财富效应作用于消费的传导机制，就是虚拟经济作用于实体经济的过程，按照对经济增长的影响方向是否一致，可以分为正向传导机制和负向传导机制。1、正向传导机制。具体包括：实际收入机制，即投资者多种金融资产增值收益的实现使其实际财富增加，导致消费增加；预期收入机制，即金融资产价格上升，投资者产生未来收入增加的预期，从而

6、扩大即期消费；信心机制，指金融资产价格的持续上升，预示着未来经济看好，加之金融资产的均衡配置（如保险资产的比重提高），降低或分散了风险，支持了消费者的信心，从而促使消费者增加消费的经济现象；融资便利机制，即投资者金融资产组合价值增加，使其可以通过便利的信贷进行消费，从而扩大对经济增长的影响。2、负向传导机制。主要是替代效应机制，即投资者认为金融资产价值上升的未来收益比即期消费给其带来的效用更大，于是通过减少即期消费进而转为增加持有金融资产的替代行为。总体上看，金融资产的增加，一方面通过实际收入等机制增加消费，对经济增长产生正向财富效应；另

7、一方面，通过替代效应机制抑制当前消费，对经济增长产生负向财富效应。其最终影响方向要综合各种机制的作用效果。（三）金融资产变化的财富效应实证分析国内外学者如Douglas（1983）、TuttleandGauger（2003）、DvornakandKohler（2003）、李振明（2001）、马辉和陈守东（2006）的研究集中探讨了证券资产的财富效应，陈志英（2012）从部门金融资产配置的角度入手，分析了我国住户部门持有的各类金融资产对消费的影响。本文在此基础之上，进一步考察住户部门各类金融资产变化对我国经济增长造成的长短期影响，并提出相应

8、的政策建议。1、模型构建。基于持久收入假说、生命周期理论等模型和消费扩张与经济增长的线性关系，构建的基本模型为：G■=β■+β■Y■+β■）模型，并逐次排除检验不显著的变量，最终结果如下：△L