我国上市公司资本结构微观决定因素分析

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1、我国上市公司资本结构微观决定因素分析摘要：我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文分析了决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议。Abstract：OneofprominentcharacteristicsofcapitalstructureofChina’slistedpaniesispreferencetoequitycapital，icrodeterminativefac

2、torsofcapitalstructureoflistedpanies，andprovidesinsidevieprovement。关键词:资本结构capitalstructureKeyM理论认为负债的避税效应该鼓励企业高负债。对于企业而言，非负债税盾更具有优势，其不仅可以节约因贷款或发行债券产生的交易成本，而且能防止股东财富转移给债权人。企业非负债节税的机会越多，其依赖于负债融资来降低税负的动机就越小。我国企业的平均税率一般在33%，而由于不同程度的税收优惠以及纳税调整等因素的影响，上市公司的

3、平均所得税率更低。根据资本结构的税差学派以及权衡理论，由于负债的利息可以抵税，有税盾利益存在，在不考虑个人所得税的情况下，平均税率较高的企业会借入较高的债务以获得更大的税盾收益。实际数据也显示，我国上市公司平均所得税率与资产负债率正相关。三、我国上市公司资本结构的优化分析目前,我国上市公司的资本结构不尽合理,内源融资的比例偏低,上市公司普遍存在“圈钱饥渴症”，一味追求增发或配股，这是有悖于经典的资本结构理论的。因此，优化上市公司资本结构可从以下几个方面入手。1．注重公司的行业性行业特征是影响公司资

4、本结构的重要因素，不同的行业呈现出不同的资本结构。上市公司资本结构的优化首先要考虑到公司的行业特征以及同行业中公司的平均状况[3]。其次，我国各行业间资本结构的差别很大，这主要因为不同行业在运用财务杠杆时所采用的策略和方法不同，除此之外，各行业的销售利润率、筹资环境和投资报酬率也存在较大差异，因此上市公司对于资本结构的选择应采用因地制宜的原则，结合自身行业的特点，如企业历史水平、收支状况、营业周期、利润水平、筹资环境等多方面因素，确定和选择适合企业自身需要的资本结构。2．充分利用负债融资的税盾效应

5、当前上市公司要降低资本成本，就必须加大债务融资的比重。因为负债融资具有“税盾效应”。上市公司应充分利用“税盾效应”来增加公司的现金流量，为股东创造更多价值。另外，虽然目前我国上市公司权益融资成本低于债务融资成本，但是随着高层对融资资格的规定更加严格，如已把上市公司现金分红的状况作为权益再融资的必要条件，这也是使得权益融资的成本开始呈现逐步上升趋势。在这种情况下，上市公司就更应合理设计负债融资和权益融资的比例，使公司资本结构优化[9]。3．降低公司的加权资本成本财务学理论指出，公司加权资本成本的降低

6、过程，也是公司市场价值逐步提高的过程。由于上市公司管理层将融资过程透明化，证监会且对融资方上市资格的审查更加严格，例如管理层已将上市公司现金分红的情况作为权益性再融资的必要条件，所以权益性融资的成本将会逐步上升，那么，增加了权益性融资，无疑会提高加权平均资本成本。同时，由于债权性融资具有税盾效应，所以，采取适度的债权性融资比例，可以降低公司的加权平均资本成本，从而降低上市公司的财务风险，这是优化资本结构的有效途径[10]。4．注重公司规模大小上市公司应结合自身规模大小、资产的抵押价值和所面临的发展

7、机会，确定一个合理的负债比率和债务内部结构，合理选择资本的。规模大的公司负债比率可以相对高些，而规模小的公司负债比率则应相对低些；固定资产相对较多的公司，应当多使用长期负债，而存货相对较多的公司，则应多使用短期负债以降低负债代理成本。面对未来的成长机会，上市公司应更多地通过企业债券市场来筹集长期债券资金，或通过发行股票来筹集权益资金，尽可能地减少短期债务资金。5．注重公司的成长性处于成长阶段的公司无疑是需要大量资金的。成长性高的公司，其负债融资的倾向较高，这是缘于成长性高的公司，其对资金的需求是迫

8、切的，而权益融资则需要一定的时间间隔。因此，从优化股权结构的角度来考虑，高成长性的公司应该考虑以发行可转债的方式来实现自身的融资需求。可转债兼有债权、股权的特性，随着公司的成长，将会导致可转债的投资者将可转债转变为股票，以便充分享受公司成长所带来的资本增值，在转换的过程中，也会促进公司资本结构的进一步优化[3]。6．保持资本结构与资产结构、投资收益水平的动态协调始终保持资本结构与资产结构、投资收益水平的动态协调和相互适应，是企业融资决策、融资管理的核心。由于影响资本结构的因素都是变