中国商业银行股票连接理财产品开发与研究

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1、中国商业银行股票连接理财产品开发与研究［摘要］自2005年中国银行业监督管理委员会颁布《商业银行个人理财业务管理暂行办法》至今，中国商业银行结构性理财产品，特别是和股票挂钩的理财产品发展迅速。尤其是2006年股票市场较好的投资氛围，让股票连接型理财产品经历了从外币到人民币、从保本到非保本的巨大飞跃，这有赖于Quanto的运用以及较强的投资理财观念的引入。　　［关键词］股票连接型理财产品；产品风险和收益分析；产品开发　　　　　一、股票连接型理财产品　　　　1．发展现状。近年来，越来越多的结构性理财产品在市场上

2、层出不穷，特别是股票连接型理财产品，更是在2006年“牛市”的推动下突飞猛进。不管是从币种、产品结构还是标的资产，多样化的选择不仅让投资者分散投资风险，进一步树立起较为全面的投资理财观念，而且还能让投资者紧跟国际市场，参与并分享国外市场上成长性较好的知名股票的增长潜力。这种产品从本质上来说属于商业银行外汇结构性存款业务，同时也是涉及场外金融衍生交易的产品，其独特的收益机制是吸引投资者的一大亮点，但同时也存在相对较高的投资风险，因为截止目前，虽然该类产品的主流为保本型，即本金有100%的到期保证，但其投资收益

3、是或有的，即存在收益的不确定性。然而，这种不确定性越大，意味着投资者获得更高收益的机会就越大，股票连接型理财产品是这一特点的最好体现者，同时这也是该类产品在市场上受到追捧的主要原因之一。　　2．从外币到人民币。股票连接型理财产品刚推出时，都是以美元或港币计价的，因为中资银行与境外外资银行进行掉期交易时，外资银行仅能够控制美元或港元的汇率风险，这是该类产品在国内发展的瓶颈之一，因为国内持有美元或港币的投资者相对于人民币的投资者来说毕竟是少数，所以每一期股票连接型美元理财产品的募集规模都不大。　　然而自Quan

4、to（“Quantity-AdjustedOption”的简称）机制的引入和运用后，这一局面得到彻底的转变。通过Quanto这种期权的运用，投资者可投资于非本币计价的金融资产，并于到期时以本货币结算收益。投资海外金融市场所面临的最大问题就是汇率风险，这一机制的引入使得人民币兑美元的汇率风险得到有效规避和控制。在这种情况之下，投资者受益匪浅，因为持有人民币的投资者通过该机制不仅可以参与海外股票市场的成长与获益，而且还能分散投资风险，优化投资组合。同时对于商业银行来说，不仅扩大了客户群，还能推陈出新，不断丰富银

5、行的产品种类。　　3．从保本到非保本。截至目前，股票连接型理财产品的另一重大飞跃则为非保本型产品的推出。投资风险和收益都是成正比的，股票连接型投资产品最大的特点就是其高收益，所以必然伴随着高风险。如果该类产品被设计为保本型，意味着风险被降低，收益必然不高。因此其最大的特点没有体现出来，投资者的收益被各种各样的条件所限制，非保本类产品的推出可以说是突破了股票连接型理财产品的又一瓶颈。对于这类非保本的理财产品，投资者不管是从投资心理还是风险承受能力，在短时间内不一定会认可它。可是从长远来看，笔者相信，这一类的股

6、票连接型产品将会是投资者最好的选择之一。　　　　二、产品举例及分析　　　　1.产品内容（见表1）。　　　　2．产品历史数据测算。产品历史数据均来自Bloomberg。测算的方法是：2002年8月19日为第一个起始日，2002年8月20日为第二个起始日，依此类推，得到2006年3月23日为最后一次测算的起始日，则2007年3月23日为最后一次测算的到期日。样本总数为939，即该产品经过939次历史数据测算，其人民币产品的测算结果如表2所示（以人民币产品为例），该产品年度收益率分布如图1所示。　　　　　　3．产

7、品风险与收益分析。从以上模拟测试分析可见，该产品的过往历史表现是相当不错的，每年的最小收益都可达到3.25%，而最好的情况投资者则可以拿到12%的年收益，平均收益9.83%，比人民币定期存款利率高出了7个百分点；而从图1中可以看出，大多数的年收益率都集中在10%~11%之间，其次是11%~12%之间。然而，历史表现并不能代表未来的收益，过去的表现好并不能说明未来投资者也能拿到类似的收益。对于投资者而言，这样的产品仍然面临着零收益，甚至是损失5%本金的风险。　　从产品的结构与设计来说，该产品是一个看涨的结构，

8、即标的基金的表现越好，其投资收益就会越高，封顶收益为12%（以人民币为例）。如果相反，基金表现欠佳，那么投资者收益也会随之下降。投资者所面临的最大的风险即最差情况为到期时有可能会损失5%的本金。从定价的角度来说，这5%的损失换来的是高参与率和较高的封顶上限，可以说是以5%去博一个较好参与基金上涨获利的机会。从所选的5只基金来看，都是属于股票型基金，该类基金本身就比债券型基金或货币市场基金的波动率大，意味着其投资风