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1、试析财务杠杆与我国企业财务风险控制一、财务杠杆的涵义1.财务杠杆对于财务杠杆的定义大致有两种观点:一种是将财务杠杆定义为"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。另一种是认为财务杠杆是指在筹资中适当举债,调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升,便称为正财务杠杆;如果使得企业每股利润下降,通常称为负财务杠杆。显而易见,在这种定义中,财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。此外,有些财务学者还认为财务杠杆是指在企业的资金总额中,由于使用利率固定的
2、债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。笔者更倾向于第二种观点,企业利用债务筹资会给股权资本带来额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下,企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的,当息税前利润增多时,每一元息税前利润所负担的债务利息会相应降低,扣除企业所得税后可分给企业股权资本所有者的利润会相应增加,从而给企业所有者带来额外的收益。2.财务杠杆的衡量人们一般都用财务杠杆系数(DFL)来衡量财务杠杆的作用程度。DFL=(△EAT/EAT)/(△EBIT/EBIT)=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)其中:EAT——税后利润额EBIT——息税
3、前利润额EPS——普通股每股税后利润额DFL表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。3.财务杠杆分析存在的问题——假设前提的非现实性假设一:企业的债务利息是确定不变的。企业在负债经营生产过程中,债务利息必须在一个严格的范围才是确定不变的,而在进行财务杠杆效应分析时,所对应的债务量及其利息量完全可能超出这一范围,从而使分析失去意义。假设二:企业的应收账款坏账比率为0。但是这一假设在现在赊销赊购和信用经济的现实中,便使分析失去了意义。二、财务风险与财务杠杆财务风险亦称筹资风险,是指企业在经营活动中因使用债务资本而产生的在未来收益不确定的情况下由主权
4、资本承担的附加风险,尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险,甚至可能导致企业破产的风险。当息税前利润下降时,由于财务杠杆的作用,税后利润会下降的更快,从而给企业股权资本所有者造成财务风险。因此,财务风险会随着财务杠杆系数的增大而增大。三、分析财务杠杆影响因素,防范控制财务风险1.增强企业的盈利能力,努力提高息税前利润率由前面的财务杠杆系数的计算公式可知,在其他条件不变的情况下,息税前利润越大,财务杠杆系数就越小,反之,财务杠杆系数就越大。因此息税前利润对财务杠杆系数呈反方向变动。但是息税前利润对权益资本收益率的影响是呈同方向变化的
5、。降低收支性财务风险的根本方法就是增加企业的盈利能力,努力提高息税前利润率。如果盈利能力提高了,企业的息税前利润随之提高,从而财务杠杆系数就变小,也就使财务风险得到了一定控制。2.确定合理的资本结构。一般而言,在其他因素不变的情况下,资本结构发生变动,或者说债权资本比例发生变动,财务杠杆系数也会随之变动。最佳的资本结构是指在适度财务风险的条件下,是预期的综合资本成本率最低,同时使企业达到预期利润或价值最大的资本结构。企业可以通过增加企业主权资本的比重,降低总体上的财务风险,或者在资产利润率上升的条件下自动调高负债比率,从而提高财务杠杆的作用程度,提高资本利润率。3
6、.恰当的优先股股利政策当企业发行优先股时,优先股股利的多少会影响财务杠杆系数的大小。当优先股股利越多时,财务杠杆的作用程度就会越大,反之,则越小。即优先股股利与财务杠杆系数呈同向变化。因此,企业应该选择适当的优先股股利政策,防止优先股股利过多时,导致企业财务风险的发生。4.适度的负债规模,合理的资产负债率负债与资产的比率也是影响财务杠杆系数和财务风险的因素之一。在其他条件不变的情况下,资产负债率越高,财务杠杆系数越大,反之,财务杠杆系数越小。即资产负债率与财务杠杆系数呈同方向变化的。5.合理选择筹资方式,选择最优筹资组合在企业资金总额一定、负债与权益比例关系也一定
7、时,短期负债与长期负债间即存在此消彼长的关系。从成本方面来看,长期负债成本比短期负债成本要高,且长期负债缺乏弹性;从财务风险方面来看,短期负债比长期负债的财务风险高,但是短期负债资金较长期负债资金较易取得。短期与长期负债之间的风险差别必须与他们之间的利息成本差别进行权衡。利息率对财务杠杆系数的影响与资产负债率的影响是相同的,在其他条件不变的情况下,利率与财务杠杆的大小呈同方向变动。不同的筹资方式可以形成不同的筹资组合,而在企业息税前利润不变的条件下,不同的筹资组合可以对企业的报酬和风险产生不同的影响。因此,企业在筹资时必须在利用财务杠杆所可能带来的风险和报酬间进行
8、认真权衡,
