企业负债经营的安全边际分析

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1、企业负债经营的安全边际分析【摘要】本文从企业资产负债表中的应收账款、存货预计企业短期经营现金流的流入，从应付账款、短期负债预计企业短期经营现金流的流出，通过利润表中的经营支出数据预计企业的工资支出、材料采购等成本，进而预计企业经营净现金流量能否覆盖短期负债，判断企业目前的负债水平是否超过安全边际。并基于此再根据企业销售情况、销售利润率、待投入项目利润率、资产结构、融资期限、利率水平，综合确定负债规模，以寻找最优资本结构。【关键词】负债经营最优资本结构安全边际经营净现金流量在我国关于负债经营的研究都试图从财务预警、资本结构的角度分析企

2、业负债经营的影响因素及优劣，但是由于不同企业经营和财务之间的关系存在差异性，很难系统上总结企业最优的资本结构，所以无论是Z值模型还是财务预警系统都很难为每个企业定义一个最优资本结构，而从企业融资偏好研究，也不能得出企业的最优资本结构中负债的比例。本文尝试换一个视角，从企业短期负债覆盖的角度探索企业负债经营的安全边际，以寻找企业的最优资本结构。一、企业负债经营的传统财务分析企业负债经营的基本原理是：企业能否获益于负债经营取决于债务资本利润率和负债利率的大小，当债务资本利润率等于负债利率时，企业再增加债务融资会降低企业价值，此时公司达到

3、最优资本结构。从负债经营的安全性方面来看：传统财务指标分析更多的是以流动比率、速动比率、资产负债率、利息保障倍数测算企业偿债能力的强弱，这种方法存在着一些优点，但也存在一些劣势。第一，如果资产负债率越低，流动比率、速动比率、利息保障倍数越高，企业偿债能力越强。但上述财务比率分析往往基于历史数据，而且是企业负债经营粗略的指标，这种分析方法未能挖掘出企业资金运用的潜力，也未能形成一个系统性的分析方法以确定最优资本结构。第二，传统财务指标难以达到企业负债经营的实时监测。财务指标仅仅是企业历史数据的分析，企业的生产经营具有延续性，其销售收入

4、增幅和稳定性的变化，市场环境的变化、应收账款周转天数和存货周转天数的变化都使得企业资金链的变化随着企业经营的变化而变化。所以，传统财务指标很难达到实时监测的目标，未能全面利用会计信息以预测企业净现金流量，预测企业负债经营的现金流断裂风险。第三，无论是财务指标分析、企业净现金流量分析都很难从财务原理和资金流向上预测企业负债经营的安全性，所以本文提出要结合企业现金流量及资产配置，从资金流向的角度，结合资产、负债、利润等综合信息，分析企业的现金流是否能够覆盖企业的短期负债，确定企业的负债比例是否符合安全边际；从企业产品销售及利润率、资产结

5、构、融资期限与利率水平三个维度分析企业是否有进一步增加负债率的可能性，进而寻找企业的最佳负债比率和最优资本结构。二、企业负债经营的安全边际分析基于上述传统财务分析对于企业负债经营现金流预测时效性的欠缺，本文提出了一种能够实时测算企业现金流断裂风险的计算公式，流动负债包括短期需要归还的款项及利息支出项目，而且短期负债具有时间上的可调整性，可以与企业目前经营现金流量实现期限的匹配，长期负债具有时间效应的滞后性，其偿付压力未在当期得到体现，所以仅分析短期负债规模比例是有利于分析企业现金流的健康状态，以测算企业负债经营的安全边际。1．负债经

6、营安全边际公式原理。货币资金+■+■=■+营业性支出（公式1）注：货币资金数是能够直接支付流动负债的，不需要贴现；应收账款还应考虑综合回收比率，逐笔根据时间进行贴现；存货需要乘以A（A代表综合系数，既包括以现金实现的销售收入，也包括以应收账款实现的销售收入，区分这两种收入的方式是是否进行贴现）。第一，由于偿还短期负债是企业近期需要履行的义务，在公式1中未考虑企业经营过程中的应付账款及应付票据项目，因为应付账款及应付票据的偿付义务并不像借款及利息支出具有法律的强制性，企业可以通过与交易方进行协商延期支付。第二，企业需要支出资金的现时义

7、务包括企业正常经营过程中涉及的材料采购、工资支出等经营支出，由于企业材料采购一般具有阶段性，并不需要在一个较短的时期内进行采购，所以在公式2中才考虑材料采购，但是该公式必须考虑工资和水电等维持企业正常运营的日常经营性支出，这些数据可以从企业的历史财务数据得出。第三，由于企业利用负债融资的成本是较为固定的，公司可以测算其经营规模下负债融资的成本。以向银行贷款融资为例，不同的销售收入和资产规模的企业均可以测算贷款利率上浮的百分比。企业可以通过举债方式调整资本结构,从而降低企业的综合资金成本。所以以企业贷款利率作为统一贴现率r是合理的，主

8、要是为了实现企业现金流流入和负债支付义务期限的匹配。2．公式的改进和运用。货币资金+■+■=■+■+工资支出+■（公式2）注：短期负债分成借款、利息支出、应付账款等项目，应付账款根据账期进行贴现，材料采购根据材料采购时间安排进行贴现，